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        一、最新出爐的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀

        1、隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策不斷落地顯效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。對(duì)8月份整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看?

        8月多地疫情反復(fù)、川渝地區(qū)高溫限電限產(chǎn)，疊加價(jià)格水平下行，經(jīng)濟(jì)總體上延續(xù)“弱復(fù)蘇”的態(tài)勢(shì)，其中基建表現(xiàn)亮眼。在黨中央和國(guó)務(wù)院的部署下，一批穩(wěn)投資、促消費(fèi)、惠民生的重大項(xiàng)目加速形成實(shí)物工作量，為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤提供強(qiáng)勁動(dòng)力。8月29日，李克強(qiáng)出席第十次全國(guó)深化“放管服”改革電視電話會(huì)議指出“今年針對(duì)新挑戰(zhàn)果斷推出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策，力度超過(guò)2020年，規(guī)模合理適度”，隨著一攬子政策的落實(shí)到位，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望穩(wěn)步修復(fù)，從而“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

        2、此前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，8月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.4%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI錄得49.4%，較上月的49%提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，好于預(yù)期的49.2%。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.6%，仍在擴(kuò)張區(qū)間，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。PMI雖然仍處在榮枯線以下，但訂單指數(shù)等數(shù)據(jù)向好顯示需求有趨穩(wěn)跡象。怎么來(lái)看這個(gè)數(shù)據(jù)?能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)有一定的改善了嗎?

        1)8月制造業(yè)景氣度小幅回升但處榮枯線以下，需求弱修復(fù)、景氣度不及供給。供給端，PMI生產(chǎn)為49.8%、持平上月。高頻數(shù)據(jù)表明8月生產(chǎn)邊際改善但幅度有限，8月PTA開工率為71.3%、較7月回升2.0個(gè)百分點(diǎn);汽車全鋼胎開工率總體持平上月;秦皇島港煤炭庫(kù)存去化顯著;政策面壓降產(chǎn)能和行業(yè)自發(fā)性減產(chǎn)下，螺紋鋼周均產(chǎn)量仍處于較低水平;水泥價(jià)格自7月筑底以來(lái)穩(wěn)步小幅回升;需求端，PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI進(jìn)口分別回升了0.7、0.7、0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.2%、48.1%、47.5%，表明經(jīng)濟(jì)修復(fù)水平偏弱。

        2)非制造業(yè)PMI表現(xiàn)較好，連續(xù)3個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。其中，表征需求的PMI服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，表征預(yù)期的服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至57.6%，表明服務(wù)業(yè)需求有所走弱但預(yù)期仍向好。總體來(lái)看，8月PMI數(shù)據(jù)反應(yīng)的經(jīng)濟(jì)改善程度不及6月。

        3.消費(fèi)市場(chǎng)方面，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策頻頻出來(lái)，消費(fèi)市場(chǎng)能不能率先企穩(wěn)?

        消費(fèi)市場(chǎng)企穩(wěn)一方面在于擴(kuò)內(nèi)需政策的出臺(tái)和落實(shí)，另一方面需要疫情收束和防控政策的配合。今年以來(lái)各省市發(fā)放消費(fèi)券超過(guò)120億元，在投向上側(cè)重于汽車、家電等大宗消費(fèi)，而2020年主要投向餐飲行業(yè)，汽車等大宗消費(fèi)杠桿倍數(shù)高，同時(shí)跨期擠出效應(yīng)并不顯著，經(jīng)測(cè)算120億元消費(fèi)券可拉動(dòng)消費(fèi)1000億元。數(shù)據(jù)表明汽車銷售已有明顯改善，8月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成239.5萬(wàn)輛和238.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)38.3%和32.1%。不過(guò)，消費(fèi)的復(fù)蘇彈性仍然受到常態(tài)化防控對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的約束和限制。9月8日，國(guó)家衛(wèi)健委指出“對(duì)于沒(méi)有發(fā)生疫情的地區(qū)要開展常態(tài)化核酸檢測(cè)，做好疫情監(jiān)測(cè)預(yù)警”，仍需密切關(guān)注防疫政策對(duì)消費(fèi)的影響。

        4.今年以來(lái)，投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用更加凸顯。固定資產(chǎn)投資方面，接下來(lái)，基建投資增速是否會(huì)繼續(xù)保持?另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)怎么看，增速是否繼續(xù)下探?

        1)年初以來(lái)，基建一直是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最大的確定性，高景氣料將延續(xù)。基建向上承接6月專項(xiàng)債持續(xù)形成的實(shí)物工作量，向后看新增政策性金融工具+5000億專項(xiàng)債限額空間予以接力。同時(shí)發(fā)改委表示“今年前期準(zhǔn)備的項(xiàng)目清單，總體上能夠滿足5000多億元限額存量的發(fā)行需求”，基建資金和基建項(xiàng)目有望齊頭并進(jìn)。開工端，9月水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率達(dá)到50.52%、為全年高點(diǎn)，石油瀝青裝置開工率44.5%、較8月末提升了6.4個(gè)百分點(diǎn)，指向高溫天氣陸續(xù)退場(chǎng)、各地?fù)屪ト径仁┕ね荆ǜ呔皻饬蠈⒀永m(xù)。

        2)地產(chǎn)方面筑底信號(hào)趨顯，下行態(tài)勢(shì)有望收束。保交樓為近期地產(chǎn)寬松政策的一大旋律，8月以來(lái)超過(guò)10城陸續(xù)出臺(tái)措施，8月19日住建部、財(cái)政部、央行出臺(tái)措施，通過(guò)政策性銀行專項(xiàng)借款促進(jìn)保交樓，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將繼續(xù)推進(jìn)。供給端政策力度仍有限，多數(shù)房企仍疲于應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流保衛(wèi)戰(zhàn)，但好的一點(diǎn)在于8月高能級(jí)+省會(huì)城市的寬松比例達(dá)到39.4%、為年內(nèi)高點(diǎn)，需求端寬松已在貫徹落實(shí)728政治局會(huì)議、央行Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、8月25日國(guó)常會(huì)的相應(yīng)要求，尤其是蘇州等地進(jìn)一步打開了高能級(jí)城市的寬松空間，對(duì)地產(chǎn)不妨多一點(diǎn)樂(lè)觀。

        二、8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)解讀

        中國(guó)人民銀行上周發(fā)布2022年8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，8月份人民幣貸款增加1.25萬(wàn)億元，同比多增390億元。8月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.43萬(wàn)億元，比上年同期少5571億元。總體來(lái)看，8月份新增信貸數(shù)據(jù)回暖，尤其是企業(yè)融資需求有所回升。 其中，8月末，廣義貨幣(M2)余額259.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%，又創(chuàng)今年以來(lái)同比增速新高，目前M2已連續(xù)5個(gè)月保持兩位數(shù)增速。

        1、8月末，廣義貨幣(M2)余額259.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%，又創(chuàng)今年以來(lái)同比增速新高， 目前M2已連續(xù)5個(gè)月保持兩位數(shù)增速。對(duì)此應(yīng)該怎么解讀?

        根據(jù)8月的存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門存款增加，而政府存款持續(xù)降低，表明政府支出加快，存款向居民和企業(yè)端轉(zhuǎn)移，帶來(lái)M2的高增長(zhǎng)。盡管M2保持高增，但社融-M2負(fù)缺口再度擴(kuò)大，延續(xù)了2021年4月以來(lái)的下行趨勢(shì)。一方面，今年財(cái)政支出進(jìn)度加快，存款向居民和企業(yè)端轉(zhuǎn)移，為M2的高增釋放了空間。但另一方面，8月M2高增的同時(shí)信貸余額增速、社融增速均有所下滑，體現(xiàn)實(shí)體真實(shí)融資需求仍顯低迷，且其中可能存在資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

        2、值得注意的是，8月份新增信貸較上月明顯回升的同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)有所改善，這體現(xiàn)在數(shù)據(jù)的“一增一減”之間。8月份，票據(jù)融資明顯少增，中長(zhǎng)期貸款同比多增。那么，此前較為明顯的流動(dòng)性過(guò)剩但需求不足的特點(diǎn)是否已經(jīng)有所改善?

        票據(jù)融資同比少增，同時(shí)票據(jù)利率維持平穩(wěn)，本月票據(jù)沖量的現(xiàn)象有所緩解;企業(yè)中長(zhǎng)貸高增，反映實(shí)體需求有邊際改善。由于前期專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行，以及近期政策性金融工具加快投放，目前基建項(xiàng)目進(jìn)入資金使用期，配套貸款需求有所增長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求帶來(lái)支撐;同時(shí)，監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放，也推動(dòng)了非票據(jù)貸款規(guī)模的增長(zhǎng)。總體來(lái)說(shuō)，居民貸款和企業(yè)中長(zhǎng)貸組成的順周期指標(biāo)占比大幅提升，票據(jù)融資和企業(yè)短貸組成的逆周期指標(biāo)占比降低，能夠反映本月信貸結(jié)構(gòu)邊際修復(fù)，經(jīng)濟(jì)景氣度有所改善。

        3、隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策及接續(xù)政策的落地步伐加快，金融數(shù)據(jù)改善尤其是中長(zhǎng)期信貸恢復(fù)相對(duì)明顯，再加上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)下調(diào)，需求回升，9月份乃至四季度信貸是否會(huì)進(jìn)一步回暖?

        企業(yè)信貸需求的好轉(zhuǎn)主要受益于基建配套貸款的拉動(dòng)，也與監(jiān)管鼓勵(lì)和指導(dǎo)信貸投放有關(guān)。此前，央行強(qiáng)調(diào)政策性開發(fā)性銀行要用好政策性開發(fā)性金融工具，加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目的支持力度，盡快形成實(shí)物工作量，并帶動(dòng)貸款投放。后續(xù)來(lái)看，首先，企業(yè)端融資需求仍有基建貸款作為主要支撐;其次，貨幣政策或?qū)⒂袑捤傻目臻g，推動(dòng)企業(yè)和個(gè)人融資成本繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)實(shí)體融資需求有進(jìn)一步的邊際改善;最后，居民信貸需求與地產(chǎn)銷售相關(guān)，隨著地產(chǎn)政策的進(jìn)一步寬松，地產(chǎn)修復(fù)可能會(huì)有邊際好轉(zhuǎn)，居民貸款需求或有所回暖。在多因素的共同支持下，預(yù)計(jì)9-11月社融增速趨于回升，12月可能小幅下降。

        4、在市場(chǎng)資金利率低于相應(yīng)政策利率的背景下，寬信用將如何發(fā)力?未來(lái)貨幣政策會(huì)怎么走?

        后續(xù)貨幣政策將維持穩(wěn)健，LPR或?qū)⑦M(jìn)一步下調(diào)。9月5日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)指出“下一步，要進(jìn)一步發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)性作用和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將存款利率下降效果傳導(dǎo)到貸款端，降低企業(yè)融資和個(gè)人信貸的成本”;隨后，多家國(guó)有大行自9月15日起再度調(diào)整個(gè)人存款利率，包括活期存款和定期存款在內(nèi)的多個(gè)品種利率有不同幅度的調(diào)降。存款利率下調(diào)，一方面是落實(shí)了4月的存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，即存款利率的調(diào)整與10Y國(guó)債和1Y LPR掛鉤，8月LPR調(diào)降之后存款利率存在調(diào)降基礎(chǔ)。另一方面，存款利率下調(diào)，也可打開未來(lái)LPR再次調(diào)降的空間，預(yù)計(jì)9-10月LPR可能再度下調(diào)，特別是5年期LPR。此外，除了壓降存款利率，央行也可能通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF等方式降低銀行負(fù)債成本，從而引導(dǎo)貸款端利率調(diào)降。綜合看，在利率繼續(xù)下調(diào)，財(cái)政增量資金落地和基建貸款配套的支撐下，后續(xù)社融可能會(huì)企穩(wěn)回升，但難超過(guò)6月的高點(diǎn)。

        5、上周歐洲央行激進(jìn)加息75個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)也頻頻釋放鷹派信號(hào)，海外貨幣政策收緊是否會(huì)給我國(guó)貨幣政策操作空間帶來(lái)影響?

        今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)正式步入加息周期，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨向收緊，而中國(guó)依舊保持了穩(wěn)健的貨幣政策。總體來(lái)說(shuō)，貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”。不過(guò)，央行在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)關(guān)注物價(jià)和海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊這兩個(gè)因素，從內(nèi)外均衡的角度來(lái)看，指向海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮貨幣政策一定程度上對(duì)我國(guó)貨幣政策寬松的節(jié)奏和空間造成影響。8月央行在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行了MLF和7天逆回購(gòu)降息的操作，可以看出我國(guó)貨幣政策的寬松雖然受海外加息節(jié)奏的一定影響，但更主要的因素仍是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面情況。短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)計(jì)不會(huì)較快放緩，9月可能加息75bp，9月我國(guó)MLF等主要政策利率也保持不變。不過(guò)，我國(guó)仍然可以采用壓降存款利率或是降準(zhǔn)置換MLF等操作降低銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)貸款利率下行。總之，我國(guó)貨幣政策是“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”。

        三、8月CPI&PPI數(shù)據(jù)解讀

        國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周發(fā)布的8月份全國(guó)CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))數(shù)據(jù)顯示，從同比看，CPI上漲2.5%，漲幅比7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))同比上漲2.3%，漲幅比上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

        1、8月CPI同比漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，這是時(shí)隔半年來(lái)再次出現(xiàn)CPI同比漲幅相比上月回落的情況。應(yīng)如何解讀?

        分項(xiàng)來(lái)看，食品項(xiàng)CPI同比較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，漲幅整體比較穩(wěn)定。8月生豬市場(chǎng)供需均弱，豬價(jià)高位小幅震蕩，價(jià)格漲幅有所縮窄。非食品項(xiàng)CPI同比較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，非食品項(xiàng)同比環(huán)比漲幅均有所縮窄，環(huán)比漲幅明顯弱于季節(jié)性的有房租、家用器具、交通工具燃料、西藥等分項(xiàng)，反映當(dāng)前就業(yè)仍有壓力、消費(fèi)低迷、國(guó)際油價(jià)下跌、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)抑制出行需求等情況。核心CPI方面，8月同比持平前值，環(huán)比漲幅有所縮窄，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總體受疫情反復(fù)和地產(chǎn)低迷影響而承壓。

        2、8月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比上漲2.3%，環(huán)比下降1.2%。這也是自2021年1月以來(lái)的20個(gè)月中，CPI同比漲幅首次超過(guò)PPI同比漲幅，意味著兩者之間的“剪刀差”再次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。未來(lái)通脹壓力是否進(jìn)一步緩解?

        CPI-PPI剪刀差連續(xù)10個(gè)月上行，缺口19個(gè)月后首度由負(fù)轉(zhuǎn)正。PPI同比繼續(xù)下行，大部分行業(yè)環(huán)比總體呈下行趨勢(shì)，但主要工業(yè)品價(jià)格降幅漲跌不一。目前的通脹，一方面是結(jié)構(gòu)性通脹問(wèn)題，體現(xiàn)局部領(lǐng)域的供需失衡，例如蔬菜供給收緊、豬周期上行、俄烏沖突引發(fā)“能源危機(jī)”和輸入性通脹壓力等。但另一方面，仍有結(jié)構(gòu)性通縮的特征，例如核心CPI偏弱，PPI同比下行幅度超預(yù)期，體現(xiàn)的是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求仍偏弱、海外需求下滑。后續(xù)來(lái)看CPI和PPI將繼續(xù)分化。預(yù)計(jì)PPI持續(xù)下行，四季度或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)區(qū)間。CPI預(yù)計(jì)在9月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，10-11月逐漸回落。

        3、今年主要的政策目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)，較低的物價(jià)水平是否為央行實(shí)施較為寬松的貨幣政策打開了空間?

        央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)通脹關(guān)注度提升，指出“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹高企與其央行前期對(duì)通脹形勢(shì)有所誤判、政策調(diào)整落后等相關(guān)，給我國(guó)宏觀調(diào)控帶來(lái)啟示和借鑒，保持幣值穩(wěn)定是央行首要職責(zé)，應(yīng)對(duì)物價(jià)邊際變化應(yīng)高度關(guān)注”。總體看，央行認(rèn)為結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大，輸入性通脹壓力仍存在，因此不“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣。此外，央行也提出要“密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整的溢出影響”。總體看，央行仍密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)變化和海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策的影響。因此，短期來(lái)看，央行總量層面的寬松幅度會(huì)受到潛在掣肘。往后看，9月CPI同比可能達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，但10-11月CPI同比趨于回落，同時(shí)四季度PPI同比可能落入通縮區(qū)間，屆時(shí)通脹對(duì)貨幣政策的制約趨于減弱。不過(guò)，2023年一季度CPI同比可能再度走高超3%，因此預(yù)計(jì)貨幣政策還是會(huì)綜合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、通脹等情況相機(jī)抉擇。

        四、8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、人民幣兌美元匯率破“7”解讀

        中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月中國(guó)進(jìn)出口總值4.191萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)9.5%。其中，8月份，中國(guó)出口3149.2億美元，同比增速較7月放緩10.9個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。進(jìn)口2355.3億美元，同比增速由7月的2.3%回落至0.3%;與此同時(shí)，繼15日離岸人民幣兌美元匯率跌破“7.0”關(guān)口后，9月16日上午，在岸人民幣兌美元跌破“7.0”關(guān)口。

        1、在美聯(lián)儲(chǔ)“鷹歌嘹亮”、全球衰退預(yù)期加劇以及基數(shù)效應(yīng)的持續(xù)影響下，出口高增速的拐點(diǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)?

        8月份我國(guó)出口增速同比較7月份大幅下降，說(shuō)明前期因出口受阻帶來(lái)的脈沖式修復(fù)已經(jīng)結(jié)束，以及外需的走弱已經(jīng)逐步反映至我國(guó)的出口。8月份摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.3%，較7月下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，雖然仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但已逼近50%榮枯線。分國(guó)家/地區(qū)來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家中，歐洲國(guó)家的制造業(yè)PMI大多處于50%榮枯線以下，新興市場(chǎng)國(guó)家雖仍處于景氣區(qū)間，但PMI亦出現(xiàn)一定程度下滑。總的來(lái)看，由于我國(guó)當(dāng)前主要的出口國(guó)家均經(jīng)歷了較為嚴(yán)重的通脹，這導(dǎo)致各大央行持續(xù)保持較快加息，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能正在逐步放緩。在此情況下，我國(guó)出口預(yù)計(jì)將逐步回落，過(guò)去兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)階段可能已經(jīng)過(guò)去。不過(guò)考慮到海外主要國(guó)家與地區(qū)仍處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)間，且我國(guó)汽車行業(yè)出口仍在繼續(xù)增加，短期內(nèi)我國(guó)出口可能是有韌性的下滑。

        2、美元指數(shù)不斷在創(chuàng)新高，達(dá)到20年的高位，在這種情況下，未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率是否依舊處于承壓狀態(tài)?

        在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性、美聯(lián)儲(chǔ)展現(xiàn)鷹派加息決心以及歐元區(qū)可能遭遇能源危機(jī)等多重因素影響下，自8月11日起，美元指數(shù)開啟了新一輪的上漲行情，更曾一度突破110關(guān)口。受此影響，人民幣匯率也經(jīng)歷了一定程度的貶值，美元兌人民幣匯率更是一度突破7.0關(guān)口。后續(xù)來(lái)看，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然較為強(qiáng)勁， CPI數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)在9月的FOMC會(huì)議上大概率再次加息75bp。而當(dāng)前歐洲能源局勢(shì)較為嚴(yán)峻，9月5日俄羅斯宣布“無(wú)限期”關(guān)閉“北溪1號(hào)”天然氣管線的輸氣，直至歐洲停止對(duì)俄羅斯的制裁，歐洲能源局勢(shì)進(jìn)一步惡化。高企的通脹又迫使歐央行于近期加息75bp，后續(xù)還會(huì)多次加息，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景進(jìn)一步惡化。相比之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然正在持續(xù)放緩，但短期內(nèi)衰退概率較小，因此美元將獲得美聯(lián)儲(chǔ)加息和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟預(yù)期的雙重支撐，短期內(nèi)預(yù)計(jì)將會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。在此情況下，疊加中美利差倒掛帶來(lái)的資金回流美國(guó)，人民幣匯率將面臨中美利差倒掛和強(qiáng)勢(shì)美元的雙重壓力，短期內(nèi)的貶值壓力仍然存在。不過(guò)由于前期人民幣已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一波較快的貶值，后續(xù)繼續(xù)貶值壓力將減小。

        3、人民幣貶值能否提振出口?

        當(dāng)前人民幣的貶值主要是由于美元指數(shù)較快上升，進(jìn)而導(dǎo)致的被動(dòng)貶值，人民幣相對(duì)于其他主要貨幣匯率則保持穩(wěn)定，因此可以說(shuō)人民幣此輪貶值主要是對(duì)美元有一定程度的貶值。因此此輪人民幣貶值對(duì)于我國(guó)出口的整體的促進(jìn)作用不宜高估，一方面我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴中，美國(guó)為第3大貿(mào)易伙伴，占比約為12.3%，總體影響相對(duì)有限;另一方面，考慮到人民后續(xù)貶值的空間較小，因此對(duì)出口的促進(jìn)作用可能并不大。

        4、在出口面臨一定壓力的背景下，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)還有哪些?

        從支出法的三駕馬車來(lái)看，2020年-2021年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠出口和地產(chǎn)支撐，而2021年下半年以來(lái)地產(chǎn)支撐力度已經(jīng)在大幅減弱。今年8月之后，出口支持力度也將下滑。地產(chǎn)最差的時(shí)候雖然已經(jīng)過(guò)去，但在供給端政策力度有限，需求端居民加杠桿能力受約束的情況下，預(yù)計(jì)地產(chǎn)仍是穩(wěn)步修復(fù)，向上彈性受約束。受常態(tài)化防控、居民收入增速等壓制，消費(fèi)雖在修復(fù)，但復(fù)蘇力度可能受到制約。因此，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)落在基建和制造業(yè)上。基建是確定性的高增，基建有資金(3000+3000政策性金融工具+5000專項(xiàng)債存量限額+基建配套貸款)、項(xiàng)目、開工(搶抓三季度施工旺季)的支持，預(yù)計(jì)全年增速可能達(dá)到兩位數(shù)以上。制造業(yè)方面，9月13日國(guó)常會(huì)決定“進(jìn)一步延長(zhǎng)制造業(yè)緩稅補(bǔ)繳期限，加力助企紓困;確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造”，制造業(yè)技改政策支持加大。但鑒于當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)仍處于低位，即1-7月國(guó)企、民企利潤(rùn)累計(jì)同比為8.0%、-7.1%，較前值分別變動(dòng)-2.2、-3.8個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資中大約90%來(lái)自民營(yíng)企業(yè)，民企利潤(rùn)承壓可能會(huì)對(duì)制造業(yè)投資彈性形成壓制。下半年制造業(yè)投資的增量可能在于政府加杠桿。

《電鰻快報(bào)》