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        9月8日，TCL等廠商的代工廠——億道信息將再次接受發(fā)審委審核。

        招股書顯示，億道信息是一家以O(shè)DM為模式，從事筆記本電腦、平板電腦及其他智能硬件等電子設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要客戶包括TCL、Medion、Unowhy等。

        同行公司中，采用ODM模式的并不少見。但罕見的是，本就是代工企業(yè)的億道信息，卻將大部分下游客戶的訂單再找外協(xié)加工完成。靠上游外協(xié)加工廠給下游客戶代工，類似“空手套白狼”。

        異乎尋常的商業(yè)模式下，億道信息的營收呈火箭式爆發(fā)增長：營收5年增長90倍;歸母凈利潤5年增長了126倍。但在業(yè)績高增長背后，公司毛利率顯著高于同行可比公司，期間費(fèi)用率也呈大幅下降趨勢，與營收高增速不匹配。

        商業(yè)模式罕見：靠上游外協(xié)加工廠給下游客戶代工

        公開資料顯示，億道信息曾在新三板掛牌，公司掛牌時最后一個完整會計年度的報告是2016年年報。2016年，億道信息實現(xiàn)營收0.64億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.01億元。

        2020年，公司營收高達(dá)19.11億元，較五年前增長了90倍;公司歸母凈利潤為1.85億元，較五年前增長了126倍。

        億道信息業(yè)績的爆發(fā)增長與其商業(yè)模式有關(guān)：上游靠外協(xié)加工廠，公司以O(shè)DM為模式下游客戶代工。這種模式的優(yōu)點是資產(chǎn)較輕，運(yùn)營效率高，業(yè)績會急速增長。但缺點也很明顯，如技術(shù)泄密、質(zhì)量把控不嚴(yán)、公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性弱等。

        不過，億道信息“空手套白狼”式的商業(yè)模式較為罕見。公司采用ODM模式與多家同行公司相似，但不同的是，億道信息本來就是代工廠，可大部分的客戶訂單也為要他人外協(xié)加工。

        招股書顯示，除行業(yè)三防類電子產(chǎn)品的整機(jī)組裝工序由企業(yè)自身完成外，公司其他產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)均由外協(xié)廠完成。公司所有產(chǎn)品的PCBA加工工序(SMT貼片)，以及所有消費(fèi)類電子產(chǎn)品的整機(jī)組裝工序均由外協(xié)廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)。

        報告期內(nèi)，億道信息消費(fèi)類電子產(chǎn)品的收入占總營收的比例分別為86.19%、81.89%、88.54%和90.27%。也就是說，公司9成左右的產(chǎn)品需要外協(xié)加工完成。這對于本身就是ODM代工廠的億道信息而言，多少有些尷尬。

        營收增速遠(yuǎn)超銷售費(fèi)用增速 毛利率“一騎絕塵”

        某知名財務(wù)人士認(rèn)為，異乎尋常的商業(yè)模式，往往與財報異常緊密相關(guān)。

        我們發(fā)現(xiàn)，億道信息業(yè)績雖高速增長，但銷售費(fèi)用卻增長甚微。2020年，公司實現(xiàn)營收19.11億元，同比增長72.33%; 而當(dāng)期的銷售費(fèi)用為0.57億元，同比增長3.79%。

        即便增加已列為成本的報關(guān)運(yùn)費(fèi)，億道信息2020年的銷售費(fèi)用較2019年增長32.77%，與72.33%的增速也不符。況且，公司2020年銷售人員及銷售人員平均薪酬都在增長，可整體銷售費(fèi)用增速仍大幅低于同期營收增速。

        財務(wù)人士認(rèn)為，營收與銷售費(fèi)用增速的不匹配，存在業(yè)績不真實的可能。既有可能是公司虛增了營收，也有可能是虛減了銷售費(fèi)用。

        公司管理費(fèi)用更是在營收暴增的情況下逆勢減少。2019年和2020年，億道信息管理費(fèi)用分別為5758.32萬元、5488.2萬元，同比減少8.96%、4.69%，主要系股份支付的金額減少。

        隨著管理費(fèi)用的下降及銷售費(fèi)用的緩慢增長，億道信息期間費(fèi)用率大幅下滑。報告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率分別為16.04%、16.25%、9.98%和9.14%。

        期間費(fèi)用率的下降，有利于公司凈利潤的大幅增長。2019、2020年，公司歸母凈利潤分別為0.58億元、1.85億元，同比增長850.88%、217.07%，遠(yuǎn)超同期營收增速4.39%、72.33%。

        億道信息毛利率也是明顯高于同行。2018-2020年、2021年上半年，占公司9成左右收入的消費(fèi)類電子產(chǎn)品毛利率分別為12.26%、17.64%、18.46%、13.22%，同行可比公司均值分別為7.33%、9.90%、11.19%、12.62%。2018-2020年，億道信息毛利率在同行中皆是最高。

來源：招股書

        公司稱，消費(fèi)類電子產(chǎn)品毛利率高于同行，主要與各公司的經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品領(lǐng)域差異、產(chǎn)品定制化程度等因素相關(guān)。億道信息的產(chǎn)品定制化程度高，相比同行業(yè)公司，具有中小批量、多批次的特點，公司的研發(fā)設(shè)計能力和快速響應(yīng)能力使得消費(fèi)類電子產(chǎn)品的毛利率相對較高。

        重大重組真實性存疑

        事實上，億道信息最近兩年業(yè)績飛速增長與2018年的一起收購有關(guān)。

        招股書顯示，2018年7月28日，億道信息通過以1.25億元購買億道控股、石慶等7名原股東所持億道數(shù)碼100%股權(quán)。2020年，億道數(shù)碼息實現(xiàn)凈利潤1.47億元，占當(dāng)億道信息當(dāng)期歸母凈利潤的79.46%，接近8成。

        也就是說，億道信息靠2018年的一起收購實現(xiàn)了業(yè)績“火箭式”增長，達(dá)到?jīng)_刺主板IPO的要求。那為什么億道數(shù)碼不自己獨(dú)立IPO，反而以億道信息為上市主體?

        并且，億道信息收購億道數(shù)碼的方案還存在兩個版本，一個是2018年7月的《投資協(xié)議》，交易價格為1.25億元;另一個版本是2018年11月的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，交易價格為3000萬元。兩個版本的交易價格相差9500萬元，接近1億元。

        億道信息解釋稱：公司與億道數(shù)碼原股東簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》及《投資協(xié)議》兩份協(xié)議對本次收購進(jìn)行約定，但公司與億道數(shù)碼原股東已實際按《投資協(xié)議》約定條款履行，《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》僅用于辦理工商登記使用，且由于工作人員的失誤，導(dǎo)致《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》約定轉(zhuǎn)讓價格與實際情況不符。

        按照億道信息的解釋，公司收購億道數(shù)碼的價格是1.25億元，3000萬元的轉(zhuǎn)讓價格是給工商局看的。且不說這理由是否合理，這么重大的事項公司各級負(fù)責(zé)人難道都不核對?將近1億元的“差價”，讓員工“背鍋”是否合適?

        按照會計準(zhǔn)則，億道信息收購億道數(shù)碼的1.25億元，應(yīng)該反映在投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流中。招股書顯示，億道信息母公司2018-2020年投資活動現(xiàn)金流出金額分別為564萬元、597萬元、5742萬元，合計僅0.7億元。

來源：招股書

        也就是說，億道信息母公司2018-2020年一分錢也不用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支出，全部用于支付收購億道數(shù)碼的現(xiàn)金，也僅0.7億元，距1.25億元相差甚遠(yuǎn)。如果是分期支付，那支付的期限是否過長?

        由于工商信息(3000萬元的轉(zhuǎn)讓價格)更具官方性、權(quán)威性，加之億道信息母公司現(xiàn)金流量表也不支持1.25億元的重組價格，因此我們要對改變公司命運(yùn)的重大重組保持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果真實交易價格是3000萬元，那此次重組價格的公允性存疑，因為億道數(shù)碼的評估值為1.28億元(收益法)。

《電鰻快報》