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????????中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)8月9日訊(記者葉淺 邢楠)近日，江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡稱“格林循環(huán)”)披露了招股書，公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

????????此次IPO，格林循環(huán)屬于分拆上市，公司控股股東為A股上市公司格林美。招股書顯示，格林循環(huán)與格林美存在關(guān)聯(lián)交易及大額關(guān)聯(lián)資金拆借;而格林循環(huán)向關(guān)聯(lián)方格林美孫公司銷售廢鎢料的單價(jià)合理性存疑，文獻(xiàn)顯示廢鎢為APT生產(chǎn)的原材料，而格林循環(huán)廢鎢料的關(guān)聯(lián)方單價(jià)與同期APT的市場價(jià)格相近。

????????業(yè)務(wù)方面，格林循環(huán)主營業(yè)務(wù)中收入占比最高的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)依賴基金補(bǔ)貼，公司持續(xù)經(jīng)營能力待解。

????????主營業(yè)務(wù)收入依賴基金補(bǔ)貼

????????格林循環(huán)是一家致力于電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事電子廢棄物的回收、拆解與綜合循環(huán)利用以及廢塑料的改性再生。

????????財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019-2021年報(bào)告期內(nèi)，格林循環(huán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.86億元、13.95億元和17.21億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤8356.24萬元、1.24億元和1.12億元。

????????格林循環(huán)的主營業(yè)務(wù)包括電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)、廢塑料改性再生業(yè)務(wù)、廢電路板綜合利用業(yè)務(wù)三大類。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為10.95億元、11.29億元和16.91億元，占營業(yè)收入比例為73.67%、80.96%和98.24%。

????????主營業(yè)務(wù)中，電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)是以基金補(bǔ)貼范圍內(nèi)的“四機(jī)一腦”廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)為主，報(bào)告期內(nèi)非基金補(bǔ)貼類的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)以廢電線電纜、廢電動(dòng)機(jī)、廢壓縮機(jī)等廢五金拆解業(yè)務(wù)為主。

????????招股書顯示，格林循環(huán)對(duì)基金補(bǔ)貼存在一定依賴，基金補(bǔ)貼收入占廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)收入的50%以上。報(bào)告期內(nèi)，公司基金補(bǔ)貼收入分別為3.54億元、4.98億元和3.99億元，占營業(yè)收入比例分別為23.84%、35.73%及23.20%。

????????格林循環(huán)在招股書中提示應(yīng)收基金補(bǔ)貼發(fā)放滯后的風(fēng)險(xiǎn)，公司坦言，“由于基金補(bǔ)貼收入絕對(duì)金額較大且賬期較長，因此造成公司在報(bào)告期內(nèi)營運(yùn)資金壓力大，同時(shí)財(cái)務(wù)成本較高。如果未來基金補(bǔ)貼發(fā)放制度維持現(xiàn)狀，對(duì)公司的經(jīng)營壓力將會(huì)持續(xù)”。

????????同時(shí)，格林循環(huán)的其他業(yè)務(wù)收入中有超六成來自關(guān)聯(lián)收入。報(bào)告期內(nèi)，格林循環(huán)其他業(yè)務(wù)收入分別為3.91億元、2.66億元和3029.26萬元，占營業(yè)收入比例分別為26.33%、19.04%和1.76%。公司表示，“2019年和2020年，公司其他業(yè)務(wù)收入占比較高，主要是貿(mào)易收入和報(bào)廢汽車業(yè)務(wù)收入較高;2021年，公司沒有貿(mào)易業(yè)務(wù)收入，并剝離報(bào)廢汽車業(yè)務(wù)，因此其他業(yè)務(wù)收入金額較小”。

????????若剔除上述基金補(bǔ)貼收入和關(guān)聯(lián)交易收入，格林循環(huán)報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入分別為8.96億元、7.05億元、13.22億元。剔除后，公司報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入將縮水16.79億元。

????????廢鎢料關(guān)聯(lián)方單價(jià)存疑 向格林美拆借大額資金

????????報(bào)告期內(nèi)，格林循環(huán)向關(guān)聯(lián)方格林美孫公司銷售廢鎢料的單價(jià)合理性受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。對(duì)此，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者選取了格林循環(huán)向荊門德威格林美(格林美的孫公司，以下稱“關(guān)聯(lián)方”)銷售廢鎢料的關(guān)聯(lián)交易。

????????招股書顯示，2019和2020年，上述關(guān)聯(lián)交易涉及金額分別為4483.94萬元和1.59億元，涉及的產(chǎn)品包括廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)。2019年，格林循環(huán)向關(guān)聯(lián)方銷售廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)的關(guān)聯(lián)方單價(jià)分別為14.42萬元/噸和11.94萬元/噸;2020年，向關(guān)聯(lián)方銷售廢鎢料(合金)和廢鎢料(磨削料)的關(guān)聯(lián)方單價(jià)分別為13.94萬元/噸和11.26萬元/噸。

????????數(shù)據(jù)來源：格林循環(huán)招股書

????????對(duì)此，格林循環(huán)表示，“通過銷售交易價(jià)格與平均市場價(jià)格作對(duì)比，可以得出此筆交易的交易價(jià)格與市場價(jià)格相近，處于合理的價(jià)格區(qū)間”。

????????值得注意的是，文獻(xiàn)顯示廢鎢為APT生產(chǎn)的原材料，而格林循環(huán)廢鎢料的關(guān)聯(lián)方單價(jià)與同期APT的市場價(jià)格相近。

????????中鎢在線的相關(guān)資料顯示，APT是仲鎢酸銨的縮寫，APT的生產(chǎn)是使鎢從礦石中分離出來，是一種白色的、片狀或針狀的銨和鎢結(jié)晶鹽。同時(shí)，《新材料產(chǎn)業(yè)》中“我國鎢行業(yè)廢鎢利用率探討”一文顯示，我國廢鎢用于鎢冶煉廢渣、廢催化劑、鎢制品加工磨削料等渭源路，加工成粗鎢酸鈉，用于生產(chǎn)APT。

????????根據(jù)中鎢在線發(fā)布的《2021年中國鎢市場價(jià)格走勢總覽(一)》，2019-2020年，APT的價(jià)格在11萬元/噸至15萬元/噸之間波動(dòng)，同期格林循環(huán)向關(guān)聯(lián)方銷售廢鎢料的單價(jià)在11.26萬元/噸至14.42萬元/噸，兩者接近。

????????圖片來源：中鎢在線

????????招股書中，格林循環(huán)未披露關(guān)聯(lián)交易中的廢鎢料的鎢含量，僅將廢鎢料分為合金和磨削料。根據(jù)中鎢在線公布的2022年7月25日鎢精礦和主要鎢制品價(jià)格表，APT的三氧化鎢、金屬鎢最小含量大于或等于88.5%，高于黑鎢精礦、白鎢精礦和鎢鐵。

????????圖片來源：中鎢在線

????????對(duì)于廢鎢料關(guān)聯(lián)方單價(jià)與同期APT價(jià)格相近，獨(dú)立國際策略研究員陳佳向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，“格林循環(huán)內(nèi)銷的廢鎢礦品類是由公司自己定義的，它的品相、含量是商業(yè)機(jī)密，廢鎢與APT各自價(jià)格區(qū)間首尾相對(duì)接近，尤其是當(dāng)市場波幅加大，兩個(gè)區(qū)間出現(xiàn)部分重疊的可能性是存在的，盡管可能性不大，這意味著高品位的廢鎢和低端APT價(jià)格可能交叉。同時(shí)，公司內(nèi)部交易產(chǎn)品的定價(jià)往往不側(cè)重市場定價(jià)，而是出于公司內(nèi)部運(yùn)營，尤其是財(cái)務(wù)需求，當(dāng)然必須以合法合規(guī)為前提”。

????????除此之外，格林循環(huán)與格林美存在大量的關(guān)聯(lián)資金拆借行為，且涉及金額較大。2019年，格林循環(huán)向格林美及格林美(荊門)累計(jì)借入資金2.04億元;2020年，格林循環(huán)向格林美、格林美(荊門)和格林美(武漢)累計(jì)借入資金5.93億元。

????????格林循環(huán)與關(guān)聯(lián)方之間資金拆借于2020年底前歸還，截至2020年，格林循環(huán)累計(jì)歸還資金11.72億元。同時(shí)，2019和2020年，格林循環(huán)與關(guān)聯(lián)方的資金拆借利息分別為2182.61萬元和1977.40萬元。

????????直接材料成本變動(dòng)與行業(yè)不一致

????????業(yè)務(wù)方面，格林循環(huán)以廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)為主，另有廢五金件拆解業(yè)務(wù)、廢塑料改性再生業(yè)務(wù)、廢電路板綜合業(yè)務(wù)。其中，廢棄電器電子產(chǎn)品拆解作業(yè)主要在公司本部完成，其他業(yè)務(wù)的產(chǎn)品原材料來源于外購和廢棄電器電子產(chǎn)品拆解物的內(nèi)轉(zhuǎn)領(lǐng)用。

????????廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)的直接材料主要為“四機(jī)一腦”，“四機(jī)一腦”指電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、房間空調(diào)器和微型計(jì)算機(jī)。報(bào)告期內(nèi)，格林循環(huán)采購“四機(jī)一腦”的單價(jià)分別為70.50元/臺(tái)、66.54元/臺(tái)和82.38元/臺(tái)，各期分別增長0.53%、-5.62%和23.81%。

????????然而，公司披露的廢棄電器電子產(chǎn)品拆解產(chǎn)物直接材料的單位成本與上述“四機(jī)一腦”采購價(jià)格變動(dòng)不一致。報(bào)告期內(nèi)，公司廢棄電器電子產(chǎn)品拆解產(chǎn)物單位直接材料成本分別為3277.09元/噸、3473.17元/噸、和4009.49元/噸。其中，2019和2020年單位直接材料成本分別增長-2.38%和5.98%。

????????除此之外，廢棄電器電子產(chǎn)品拆解業(yè)務(wù)中“四機(jī)一腦”平均單臺(tái)拆解量損耗在上升，即平均單臺(tái)拆解產(chǎn)物量呈下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，公司平均單臺(tái)拆解產(chǎn)物量分別為20.94千克/臺(tái)、17.98千克/臺(tái)和17.99千克/臺(tái)。

????????數(shù)據(jù)來源：格林循環(huán)招股書

????????此外，格林循環(huán)另一占比近兩成的廢塑料改性再生業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的直接材料主要為外購廢塑料，另有部分為內(nèi)轉(zhuǎn)電子廢棄物拆解的廢塑料。

????????然而，格林循環(huán)廢料改性再生業(yè)務(wù)的直接材料單位成本與塑料行業(yè)價(jià)格走勢也不一致。報(bào)告期內(nèi)，公司廢料改性再生業(yè)務(wù)中直接材料單位成本分別為4863.29萬元、4283.38萬元和4697.36萬元，其中2019年直接材料單位成本最高。

????????對(duì)于塑料公開價(jià)格走勢，格林循環(huán)在招股書中表示，“2019年末，受石油價(jià)格大幅下跌的影響，中國塑料價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)斷崖式的下跌，一直持續(xù)到2020年3月份，2018年第四季度至2020年3月期間，中國塑料價(jià)格指數(shù)公開市場價(jià)格最大跌幅達(dá)29.86%”。塑料價(jià)格在2019年至2020年3月價(jià)格逐漸下降，2020年3月處于低谷，直到2021年上漲回近幾年最高價(jià)。

????????數(shù)據(jù)來源：格林循環(huán)招股書

????????對(duì)此，陳佳向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析，“需要通過公司定義的直接材料與市場上的廢舊塑料是否同宗同源來判斷。同時(shí)，根據(jù)新版的《廢塑料污染控制技術(shù)規(guī)范》(HJ 364-2022)的硬性要求，企業(yè)對(duì)廢塑料的收集運(yùn)輸預(yù)處理再生利用以及處置都必須全面符合環(huán)保要求。如果企業(yè)獲得的原料是已預(yù)分類預(yù)處理過的直接材料，那么其成本就要比未做任何處理的材料高”。

????????對(duì)格林循環(huán)IPO進(jìn)展，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)將保持持續(xù)關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》