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???????日前，深交所網(wǎng)站披露信息，創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第39次審議會(huì)議定于7月14日召開，屆時(shí)將審議太倉展新膠粘材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“展新股份”“公司”)的首發(fā)申請(qǐng)。

????????公開資料顯示，展新股份創(chuàng)立于2002年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光電顯示和半導(dǎo)體用膠膜材料，以精密無塵模切技術(shù)為基礎(chǔ)，發(fā)展精密無塵涂布技術(shù)，形成了OCA光學(xué)膠精密無塵模切與柔性顯示、半導(dǎo)體制造用膠膜材料無塵涂布的產(chǎn)業(yè)鏈布局。其中，OCA光學(xué)膠膜業(yè)務(wù)可謂是展新股份支柱型業(yè)務(wù)，2019年至2021年該業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比依次為94.39%、95.40%、88.96%。

????????一個(gè)繞不開的話題是，展新股份OCA光學(xué)膠膜業(yè)務(wù)的上游供應(yīng)商幾乎只有3M集團(tuán)一家，下游客戶則高度集中在京東方、華星光電、歐菲光等企業(yè)。去年，歐菲光被踢出蘋果供應(yīng)鏈就導(dǎo)致展新股份業(yè)績(jī)下滑，更令人擔(dān)憂的是，OCA光學(xué)膠膜業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走低。在雙重夾擊之下，令人不禁為展新股份的IPO之路捏一把汗。

OCA光學(xué)膠膜毛利率之謎

????????當(dāng)前，OCA光學(xué)膠膜主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴等消費(fèi)電子產(chǎn)品及汽車車載顯示。

????????圖片來源：企業(yè)招股書

????????產(chǎn)業(yè)鏈上游是OCA光學(xué)膠膜生產(chǎn)廠商，目前展新股份的主要供應(yīng)商為3M，其主要從3M采購OCA光學(xué)膠原材料。數(shù)據(jù)顯示，公司從3M采購的金額占原材料采購總額的比例分別為83.19%、85.81%和83.13%，采購光學(xué)膠占光學(xué)膠原材料采購總額的比例分別為97.43%、99.91%和99.23%，占比較高。

????????但令人遺憾的是，OCA光學(xué)膠膜經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率在整個(gè)行業(yè)中并不高。對(duì)比同行，展新股份的成本控制能力也不占優(yōu)勢(shì)，2019—2021年其毛利率依次為18.51%、19.28%、17.09%。根據(jù)公開信息，諸如安潔科技、飛榮達(dá)、智動(dòng)力的模切加工業(yè)務(wù)的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為20%左右，且逐年呈下降趨勢(shì)。

????????圖片來源：企業(yè)招股書

????????與此同時(shí)，展新股份對(duì)3M集團(tuán)存在少量銷售，主要銷售模切加工后的OCA光學(xué)膠膜成品。

????????對(duì)此，展新股份在招股說明書中表示：“由于公司模切加工能力較強(qiáng)，同時(shí)與3M擁有良好的合作關(guān)系，因此3M會(huì)將其部分其它型號(hào)的OCA光學(xué)膠膜委托公司加工，公司將OCA光學(xué)膠原材料精密無塵模切為成品后，由3M再銷售給其客戶，以此收取加工費(fèi)。”

????????這部分加工業(yè)務(wù)毛利率相比經(jīng)銷業(yè)務(wù)則更低，2019年—2021年依次為17.13%、18.95%、15.88%。

????????事實(shí)上，加工業(yè)務(wù)主要合作模式為先由公司進(jìn)行經(jīng)銷并進(jìn)行推廣，在材料品質(zhì)趨于穩(wěn)定且市場(chǎng)接受度初步形成后，由于市場(chǎng)空間的持續(xù)增長(zhǎng)，3M集團(tuán)基于自身產(chǎn)業(yè)鏈分工布局的考慮，同時(shí)受限于自身的模切加工能力，將銷售原材料給加工商，再由加工商進(jìn)行加工后銷售。當(dāng)同一款新產(chǎn)品由經(jīng)銷轉(zhuǎn)為加工時(shí)，一般采購單價(jià)和銷售單價(jià)均會(huì)有所下滑，毛利率變化取決于采購單價(jià)和銷售單價(jià)的下降幅度以及公司模切加工環(huán)節(jié)的成本控制，但隨著時(shí)間推移加工產(chǎn)品的出貨量不斷上升，毛利率總體呈下降趨勢(shì)。

????????圖片來源：企業(yè)招股書

????????更可怕的是，在毛利率持續(xù)下降的同時(shí)，2021年，上游OCA光學(xué)膠膜、原材料單價(jià)相比2020年超10元/平方，數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年OCA光學(xué)膠平均單價(jià)依次為97.28、101.63、89.87元/平方米。這似乎意味著處于中間經(jīng)銷商角色的展新股份對(duì)于下游終端廠商并沒有多少議價(jià)能力。

????????這種夾縫中求生存的窘境還體現(xiàn)在應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款上。公司在2018-2021年應(yīng)收賬款為2.12億元、2.18億元、2.91億元和2.19億元，銷售收入比高達(dá)53.45%、40.56%、37.38%和30.60%，占總資產(chǎn)比高達(dá)69.74%、62.12%、56.47%和40.40%。近3年的應(yīng)付賬款分別為0.39億元、0.76億元和0.62億元，銷售收入比為1.17%、9.79%和8.65%，資產(chǎn)百分比為10.97%、14.78%和11.44%。

大客戶重度依賴癥

????????招股書披露，2019年至2021年，展新股份對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為4.71億元、6.93億元、6.16億元，銷售占比分別為87.51%、89.00%和85.98%，幾乎占據(jù)了其近九成的收入比例。

????????圖片來源：企業(yè)招股書

????????眾所周知，消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)份額主要掌握在蘋果、華為、vivo、小米等幾家終端大廠手中，進(jìn)而導(dǎo)致上游觸控顯示面板供應(yīng)商集中。展新股份實(shí)際上是顯示屏面板企業(yè)的上游供應(yīng)商，其主要客戶為京東方、華星光電、天馬微電子、維信諾、歐菲光、業(yè)成科技、藍(lán)思科技等，層層傳導(dǎo)之下，議價(jià)能力逐級(jí)削弱。

????????2021年3月17日，公司主要客戶歐菲光被證實(shí)與境外特定客戶的合作終止。該年歐菲光跌出前五大客戶，同年展新股份營(yíng)業(yè)收入為7.18億元，同比下降7.78%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為6.97億元，同比下降7.57%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5245.04萬元，同比下降32.95%。

????????而且這種影響似乎還在延續(xù)。今年一季度，展新股份的營(yíng)業(yè)收入則同比下跌13.7%。展新股份還預(yù)測(cè)稱：“受市場(chǎng)行情、疫情管控及公司經(jīng)銷產(chǎn)品收入有所下滑的影響，公司2022年1-6月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3億至3.2億元，預(yù)計(jì)同比下降12.60%至18.07%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2600萬元至2900萬元，預(yù)計(jì)同比下降6.20%至同比上升4.63%。”并且表示公司全球市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)有所下滑。

????????2020年的新冠疫情大爆發(fā)，公司業(yè)務(wù)未受疫情影響，市場(chǎng)占有率仍保持一定增速，但2022年反而受疫情影響較大，這不禁讓人質(zhì)疑公司將預(yù)計(jì)市場(chǎng)占有率下降的理由歸因于新冠疫情的合理性。

????????值得注意的是，目前前五大客戶中的京東方、業(yè)成科技同曾經(jīng)的歐菲光一樣，也是蘋果供應(yīng)鏈中的重要廠商，倘若歐菲光事件再次發(fā)生，勢(shì)必對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

《電鰻快報(bào)》