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        近期，長華化學科技股份有限公司(以下簡稱“長華化學”)回復了深交所的審核問詢函，這意味著公司距離上市又近了一步。這并非長華化學首次申請IPO，在2017年12月，公司曾擬在上交所上市，后因經營業績無法滿足審核要求，在2018年9月，公司主動終止上市進程。

        對比兩次IPO披露的信息來看，公司在募集資金的使用上作了明顯調整。2021年，公司的產能利用率已達到108%，但本次募投項目未見有相關產線的擴產，而是將更多的資金用于償還銀行貸款以及改善流動性難題。另外，公司還與控股股東存在大量重疊的客戶及供應商，這不免讓投資者質疑，公司是否欠缺業務獨立性，抑或是在經營上便與控股股東深度交織呢?

        更多資金用于償還銀行貸款

        根據招股書，長華化學主營聚醚產品的研發、生產與銷售，合作客戶包括汽車主機廠或其配套廠商、跨國化工企業、以及家居品牌等。其中，一汽大眾、一汽奧迪座椅配套商富長春一汽富晟李爾汽車座椅系統有限公司，廣汽本田、廣汽乘用車座椅配套商廣州普利司通化工制品有限公司，吉利汽車座椅配套商麥格納座椅(臺州)有限公司等，均是公司的客戶。

        長華化學本次IPO擬募資3億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款，7100萬用于補充流動資金，剩余的1.09億元則用于信息系統建設、研發中心項目、營銷網絡建設。

        對比公司前次IPO，此次明顯加大了對償債和流動資金的渴求，比前次多出了0.91億元。根據前次招股書，公司的募資金額為3.3億元，其中1億元用于償還銀行貸款，2.3億元用于擴建10萬噸/年多元醇項目。

        從負債表來看，報告期內(2019年-2021年)，公司的資產負債率(合并)分別為59%、56%、47%。截至2021年末，公司的貨幣資金為1.57億元，短期借款為2.03億元，流動比率和速動比率分別為1.34和1.09，較高的財務杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。

        一方面，公司面臨一定的償債及流動性壓力，欲通過募集資金去緩解;但另一方面，公司將大額的現金用于購買理財產品，而對比借款產生的利息，理財產生的收益可以說是相當微薄。報告期內，公司用于投資支付的現金分別為8.28億元、3.5億元、3億元，購買理財產品等產生的投資收益為107.72萬元、137.01萬元和28.25萬元，而同期的利息支出金額分別為1497萬元、1142萬元、984萬元，

        除了債務壓力，公司在可持續盈利上也存在不確定性因素。

        業績方面，根據公司對深交所問詢函的回復，2017年-2021年，公司的營收分別為12.8億元、14.9億元、15.1億元、18.8億元、30.2億元，扣非凈利潤分別為7418萬元、1424萬元、4232萬元、7090萬元、8552萬元。不難看出，公司在近幾年的營收均保持向上增長的勢頭，但盈利能力則不太穩定，利潤在2018年出現了較明顯的下滑，而這也是公司終止前次IPO的主要原因。

        對于2018年扣非凈利潤額大幅下滑，公司解釋系主要原材料市場價格頻繁大幅波動影響所致。另外公司還在回復函中表示，“上次 IPO 因業績下滑而無法滿足審核要求的終止情形已消除，不會對本次發行上市構成實質性障礙。”

        原材料價格的波動雖然不再構成發行障礙，但其對公司可持續盈利能力的影響還存在。公司產品的主要原材料為環氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環氧乙烷，直接材料是公司主營業務成本的最重要組成部分，報告期內占主營業務成本的比重分別為 92.07%、92.91%、94.96%，而公司主營業務成本占營收的比重分別為90.92%、91.25%、93.88%。這也反映在毛利率上，報告期內公司的綜合毛利率分別為9.08%、8.75%、6.12%，呈現逐年下滑的趨勢。

        與控股股東“共享”客戶

        長華化學的股權結構相對集中，截至招股書簽署日，控股股東江蘇長順集團有限公司(以下簡稱“長順集團”)直接持有公司6227萬股股份，占公司股份總數的59.23%，另通過張家港能金企業管理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“能金合伙”)間接持有公司5萬股股份，占公司股份總數的 0.05%，合計持股比例為59.28%。

        而長順集團除了是公司的控股股東外，在生意網上，二者也存在錯綜復雜的交織關系。

        根據公司的回復函，長順集團及其控制的長泰汽飾(現已更名為“江蘇賽勝新材料科技有限公司”)、江蘇長順高分子材料研究院有限公司、江蘇長能節能新材料科技有限公司、江蘇長順保溫節能科技有限公司、江蘇金智達新材料有限公司、科福興新材料科技(江蘇)有限公司存在不同程度的客戶及供應商重疊情形。

        長華化學與控股股東等公司的客戶重疊情況

        來源：公司對深交所問詢函的回復意見

        其中，交易金額重疊最多的是與長順集團間的重疊客戶。報告期內，長華化學對重疊客戶的銷售額合計分別為1391萬元、2118萬元、2178萬元，銷售內容包括聚醚、催化劑及添加劑;長順集團則分別為1858萬元、3297萬元、5268萬元，銷售內容包括異氰酸酯、密胺衍生物。

        另從公司與其他對象重疊客戶的銷售內容來看，公司售賣的大部分都是聚醚產品，若排除同業競爭的關系，能看出公司存在產品單一的現象。在報告期內，公司聚醚總銷量分別為14.1萬噸、16.24萬噸、20.29萬噸，市場占有率分別為4.55%、4.99%、5.5%。

        與此同此，公司還存在客戶與競爭對手重疊情形，重疊客戶系山東一諾威聚氨酯股份有限公司(以下簡稱“一諾威”)、可利亞多元醇(南京)有限公司(以下簡稱“可利亞”)及國都化工(昆山)有限公司(以下簡稱“國都化工”)。

        其中，公司在報告期內向一諾威銷售聚醚產品金額分別為789.84萬元、1290.47萬元、4202.75萬元，占公司銷售收入比重分別為0.52%、0.69%和1.39%，銷售的聚醚產品種類包括POP及軟泡用PPG。該公司主要從事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列產品的研發、生產與銷售，與長華化學在軟泡用PPG、CASE用聚醚及特種聚醚產品的經營上存在競爭關系。

        公司向可利亞銷售聚醚產品金額分別為877.86萬元、560.59萬元及0萬元，占公司銷售收入比重分別為 0.58%、0.3%和0%，銷售的聚醚產品種類為POP。該公司主要從事聚醚多元醇產品的研發、生產和銷售，客戶為韓資汽車相關配套廠商，主營產品及客戶群與長華化學接近。

        國都化工則主要從事環氧樹脂、固化劑、聚醚多元醇、聚脲等產品的研發、生產和銷售，因其聚醚多元醇產能僅為10萬噸/年，并已于2019年度關停聚醚裝置。故在當年有向長華化學采購聚醚產品，銷售金額為5.76萬元。

《電鰻快報》