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        從研究員變成基金經(jīng)理，無疑是每個(gè)公募基金投研人員的重要轉(zhuǎn)變。這一方面意味著，他將從研究企業(yè)為主走向“研究企業(yè)+投資組合管理”，盡管大部分研究員在進(jìn)階成基金經(jīng)理之前都有過基金經(jīng)理助理的經(jīng)歷，但真正走向?qū)崙?zhàn)畢竟是有些不同的。另一方面，能從研究員群體中脫穎而出成為基金經(jīng)理，意味著他對(duì)個(gè)股的深度研究能力已經(jīng)得到了公司的認(rèn)可，對(duì)基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)得到了驗(yàn)證，他對(duì)企業(yè)的深度研究經(jīng)受住了市場(chǎng)的重重考驗(yàn)。

        更為重要的是，從研究員走向基金經(jīng)理，意味著他對(duì)基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)從幕后走向前臺(tái)，由他管理的基金都將記下他的名字，責(zé)任之余，他還需要讓投資者更多的認(rèn)識(shí)自己。畢竟，在波動(dòng)巨大的股票市場(chǎng)，沒有贏得投資者的深入理解和信任，是難以帶領(lǐng)投資者穿越市場(chǎng)波動(dòng)收獲價(jià)值投資的果實(shí)。基于此，我們記錄下此刻的他們，供投資者審視。

        逆向研究 發(fā)掘具備“特質(zhì)性”的企業(yè)

        唐博，一名自2017年從北京大學(xué)碩士畢業(yè)后就在天弘基金制造組工作的研究員，在自己投研生涯的第5年成為了一名基金經(jīng)理。

        與很多基金公司“研究員與基金經(jīng)理各司其職——研究員只管研究企業(yè)、基金經(jīng)理主要做投資決策”不同，在天弘基金，即便是基金經(jīng)理也需要保持深度報(bào)告的輸出，并在每個(gè)月的投研月會(huì)上，接受部門集體深度討論下的檢驗(yàn)。

        不過，這對(duì)于唐博來說輕車熟路，他已經(jīng)有自己比較完整的選股方法和體系。首先，他喜歡逆向研究企業(yè)，也就是在市場(chǎng)關(guān)注度不高、甚至遭遇行業(yè)逆風(fēng)的時(shí)候前瞻性地去研究企業(yè)，這個(gè)時(shí)候能夠更加深入地了解公司。

        其次，唐博希望能夠找到核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)的企業(yè)。“以下棋為例，如果你的棋技更強(qiáng)，那在下棋的時(shí)候，隨著時(shí)間推移，你在棋盤上的優(yōu)勢(shì)是越來越大的。”唐博說，“而企業(yè)的能力往往也是這樣，真正的優(yōu)勢(shì)會(huì)被時(shí)間不斷放大。”

        最為重要的是，唐博要求自己挖掘的企業(yè)具備“特質(zhì)性”，在盈利方式上具備一些很難被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿的特點(diǎn)。他舉例道：“比如原材料的資源稟賦、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的地理優(yōu)勢(shì)、光照溫度等氣候條件等。”在唐博看來，如果企業(yè)的特質(zhì)性消失了，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是非常大的。

        天弘低碳經(jīng)濟(jì)擬任基金經(jīng)理 唐博

        還有哪些條件會(huì)構(gòu)造出企業(yè)的特質(zhì)性?唐博長(zhǎng)期進(jìn)行了一些總結(jié)，和反復(fù)的交叉驗(yàn)證。他舉例道：“比如重資產(chǎn)+工藝穩(wěn)定提升帶來產(chǎn)品升級(jí)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)就是一個(gè)特質(zhì)性，其背后的原因是，重資產(chǎn)意味著行業(yè)新增產(chǎn)能需要較長(zhǎng)時(shí)間，同時(shí)如果生產(chǎn)工藝的提升能夠穩(wěn)定的帶來產(chǎn)品的不斷升級(jí)，就會(huì)導(dǎo)致新進(jìn)入者很容易產(chǎn)能投放出來產(chǎn)品就已經(jīng)落后了，意味著很容易導(dǎo)致新進(jìn)入者會(huì)一直處在追趕狀態(tài)，這樣的優(yōu)秀龍頭就有望持續(xù)保持領(lǐng)先。”

        對(duì)唐博來說，認(rèn)識(shí)到企業(yè)的特質(zhì)性，意味著抓住了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)優(yōu)勢(shì)。發(fā)現(xiàn)企業(yè)的特質(zhì)性并不容易，唐博大量的時(shí)間都用于研究、調(diào)研與總結(jié)。在他看來，“當(dāng)我們對(duì)企業(yè)的發(fā)展有更深刻認(rèn)識(shí)的時(shí)候，才能對(duì)投資更有信心，更有助于伴隨企業(yè)的發(fā)展賺取能力兌現(xiàn)的投資收益。”

        追求個(gè)股的三重保護(hù)

        唐博的投資框架秉承了天弘制造組“精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，追求超額收益”的風(fēng)格，對(duì)于特質(zhì)性突出、估值合理的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，唐博敢于重倉(cāng)持有。重倉(cāng)的同時(shí)，唐博也很注重風(fēng)險(xiǎn)的防范。

        他主要從三個(gè)方面追求前瞻投資保護(hù)：一是長(zhǎng)期保護(hù)短期，我們對(duì)企業(yè)的篩選首先一定是看到了長(zhǎng)期發(fā)展的能力和方向，如果長(zhǎng)期發(fā)展的能力丟失，公司短期經(jīng)營(yíng)容易曇花一現(xiàn);二是行業(yè)保護(hù)公司，公司的發(fā)展脫離不了行業(yè)的影響，當(dāng)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了偏差，對(duì)個(gè)股邏輯也需要重新審視;三是資產(chǎn)負(fù)債表保護(hù)利潤(rùn)表，企業(yè)利潤(rùn)的產(chǎn)生是因?yàn)樯a(chǎn)資料的累積或者變化導(dǎo)致的，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)科目發(fā)生比較大變化的時(shí)候，需要重點(diǎn)審視對(duì)利潤(rùn)表和盈利質(zhì)量的影響。唐博認(rèn)為投資研究的過程中，對(duì)初始結(jié)論的持續(xù)審視和驗(yàn)證是不可缺少的。

        低碳投資不止新能源汽車和光伏

        唐博將要管理的第一只基金是目前正在發(fā)行的天弘低碳經(jīng)濟(jì)(A類代碼：015769，C類代碼：015770)。他表示，低碳經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是具備長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)。長(zhǎng)期性來說，低碳經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展可能會(huì)伴隨未來三四十年的時(shí)間，對(duì)研究的復(fù)利和投資的厚積薄發(fā)帶來了基礎(chǔ);產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是指低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)恳话l(fā)而動(dòng)全身，低碳的實(shí)現(xiàn)是眾多行業(yè)配合和齊頭并進(jìn)的結(jié)果，低碳領(lǐng)域不單單是新能源和電動(dòng)車，還有一些更廣泛的機(jī)會(huì)，包括建筑領(lǐng)域、工業(yè)提效、輔助減碳、新材料等，天弘制造組對(duì)這些標(biāo)的有著充分的挖掘和儲(chǔ)備。

        擬與唐博共同管理天弘低碳經(jīng)濟(jì)基金的是天弘基金制造組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理谷琦彬。谷琦彬有12年投資研究經(jīng)驗(yàn)，自入行起便專注制造業(yè)投研，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出。以他所管理的天弘周期策略為例，自2018年12月由他管理以來，盡管經(jīng)歷了今年以來市場(chǎng)大幅下跌，截至2022年6月16日，任職回報(bào)仍高達(dá)115.73%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率僅為27.81%;2019年10月18日天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)基金成立時(shí)便由谷琦彬管理，截至2022年6月6日，該基金收益率94.54%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率僅為22.99%。

        值得注意的是，天弘周期制造組管理的產(chǎn)品也是天弘基金及公司內(nèi)部員工重倉(cāng)的品種。2020年2月初，天弘基金出于對(duì)制造業(yè)的前瞻看好和對(duì)公司投研能力的信心，自購(gòu)天弘周期策略基金約2500萬，自購(gòu)天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)基金約7500萬，并長(zhǎng)期持有，截至2021年末，兩者浮盈均超110%，合計(jì)浮盈超1.1億。

        展望后市，盡管年初以來市場(chǎng)下跌幅度較大，但對(duì)于看重從逆向研究出發(fā)判斷企業(yè)能力的基金經(jīng)理唐博來說，當(dāng)前無疑是一個(gè)不錯(cuò)的起點(diǎn)。

        風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購(gòu)買前請(qǐng)閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)。

《電鰻快報(bào)》