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        關(guān)于燕窩營(yíng)養(yǎng)價(jià)值幾何、是否存在虛假宣傳等問(wèn)題，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)問(wèn)詢的方面。同時(shí)，燕之屋持續(xù)高投入營(yíng)銷宣傳，研發(fā)投入?yún)s顯不足

        燕窩在中國(guó)的食用歷史悠久，長(zhǎng)期以來(lái)是國(guó)民認(rèn)知程度很高的珍稀食材。

        近日，國(guó)內(nèi)燕窩產(chǎn)品知名品牌，專注于高品質(zhì)燕窩產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)銷的公司——廈門燕之屋生物工程股份有限公司(下稱燕之屋)正式向上海證券交易所遞交招股說(shuō)明書，申請(qǐng)?jiān)贏股主板上市。

        本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股(A股)不超過(guò)2890.00萬(wàn)股，擬募集資金10.19億元，將用于“生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”“燕之屋研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱燕之屋招股書注意到，2019年至2021年(下稱報(bào)告期)，該公司關(guān)于燕窩營(yíng)養(yǎng)價(jià)值、是否存在虛假宣傳問(wèn)題等遭遇問(wèn)詢;同時(shí)，持續(xù)高投入營(yíng)銷宣傳，研發(fā)投入?yún)s顯不足。

        針對(duì)相關(guān)情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至燕之屋相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司關(guān)于具體內(nèi)容的回復(fù)。

        “信任”危機(jī)

        燕之屋的前身是成立于2014年10月的廈門燕之屋生物工程發(fā)展有限公司(下稱燕之屋有限)，2020年12月，燕之屋有限整體變更為股份有限公司。

        中國(guó)是燕窩食用消費(fèi)的核心市場(chǎng)，燕之屋作為行業(yè)領(lǐng)先品牌，營(yíng)收及利潤(rùn)都取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的營(yíng)業(yè)收入分別為9.51億元、12.99億元、14.99億元，各期增長(zhǎng)率分別為31.25%、36.66%、15.38%;各年度凈利潤(rùn)分別為7869.84萬(wàn)元、1.22億元、1.72億元，各期增長(zhǎng)率分別為24.31%、54.74%、41.06%。

        中國(guó)人食用燕窩歷史悠久，明代時(shí)已有食用燕窩的史料記載，但關(guān)于燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值究竟如何仍存在各方爭(zhēng)論。監(jiān)管部門在相關(guān)問(wèn)詢中，就要求燕之屋補(bǔ)充說(shuō)明燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值介紹，是否具有權(quán)威出處。但從燕之屋最新的招股書來(lái)看，該公司對(duì)此并無(wú)新的回應(yīng)。

        除此之外，曾經(jīng)的“血燕”事件再次被提及。2011年，燕之屋特級(jí)“血燕”送檢后被發(fā)現(xiàn)亞硝酸鹽含量嚴(yán)重超過(guò)國(guó)家最高強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)。“血燕”事件爆發(fā)，打擊了消費(fèi)者信心。此后，國(guó)家限制燕窩進(jìn)口兩年，并跟進(jìn)整頓了燕窩溯源體系建設(shè)，行業(yè)進(jìn)入監(jiān)管日益規(guī)范發(fā)展的新階段。

        但2020年辛巴直播間被曝所賣燕窩全是“糖水”，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)燕窩成分含量的質(zhì)疑。

        商家對(duì)燕窩的宣傳語(yǔ)中，多數(shù)強(qiáng)調(diào)燕窩的滋補(bǔ)功效，如“增強(qiáng)抵抗力”“延緩衰老”等等。燕之屋流傳廣泛的就是先前代言人聲稱自己的保養(yǎng)秘籍就是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”。對(duì)此，監(jiān)管部門要求燕之屋說(shuō)明其相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司是否因此受到行政處罰。同樣的，燕之屋對(duì)此并未做出相關(guān)回應(yīng)。

        高營(yíng)銷低研發(fā)

        報(bào)告期內(nèi)，燕之屋期間費(fèi)用分別為3.83億元、4.79億元和5.79億元，隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大呈上升趨勢(shì);期間費(fèi)用率分別為40.28%、36.90%和38.61%，呈先下降后上升的趨勢(shì)。

        而銷售費(fèi)用占據(jù)了燕之屋期間費(fèi)用的“大頭”。數(shù)據(jù)顯示，燕之屋各期銷售費(fèi)用分別為3.08億元、3.83億元、4.51億元，銷售費(fèi)用率分別為32.40%、29.50%和30.08%。

        其中，銷售費(fèi)用的六成以上均是用于廣告宣傳。報(bào)告期內(nèi)，燕之屋的廣告宣傳費(fèi)分別為1.87億元、2.37億元、2.67億元，在銷售費(fèi)用中占比分別為60.84%、74.93%、68.37%。廣告宣傳費(fèi)占銷售收入的比例分別達(dá)到19.72%、18.27%和17.85%。該公司也持續(xù)聘請(qǐng)名人代言來(lái)提升品牌知名度。

        與此相對(duì)應(yīng)的是，燕之屋研發(fā)費(fèi)用明顯較低。報(bào)告期內(nèi)，燕之屋研發(fā)費(fèi)用分別為1874.24萬(wàn)元、1766.42萬(wàn)元和1894.64萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.97%、1.36%和1.26%，均未超過(guò)2%。

        除此之外，高額的營(yíng)銷費(fèi)用也使得燕之屋的毛利率處于較低水平。招股書中顯示，燕之屋各期綜合毛利率分別為48.55%、48.65%和52.67%，雖呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但與可比公司相比仍存在不小差距。2021年，東阿阿膠(32.880,0.91,2.85%)和天福茗茶的綜合毛利率分別為62.30%、59.44%。

        明星代言加大推廣、開展降價(jià)促銷活動(dòng)等或許對(duì)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有短期的促進(jìn)作用，但“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”并非長(zhǎng)久之計(jì)，在燕窩行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，燕之屋研發(fā)不足，很難建造專屬的品牌壁壘。

        燕之屋期間費(fèi)用情況(萬(wàn)元、%)

        數(shù)據(jù)來(lái)源：燕之屋招股書

        收購(gòu)關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商

        燕之屋存貨主要由原材料、半成品和庫(kù)存商品構(gòu)成。報(bào)告期各期末，該公司存貨賬面價(jià)值分別為9077.14萬(wàn)元、2.54億元、2.86億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.52%、45.38%和47.93%，占比接近一半。

        另外報(bào)告期內(nèi)，燕之屋存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.30次、4.26次和2.85次，2021年出現(xiàn)明顯下降。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來(lái)該公司存貨余額可能會(huì)繼續(xù)增加，如果下游市場(chǎng)的需求發(fā)生了較大變化，則燕之屋將面臨存貨滯銷和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

        招股書中顯示，燕之屋存在少數(shù)關(guān)聯(lián)方經(jīng)銷商。報(bào)告期內(nèi)，燕之屋向關(guān)聯(lián)方的銷售金額分別為1.68億元、1.66億元、1.68億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.65%、12.79%和11.18%。

        報(bào)告期內(nèi)，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易，燕之屋在2021年收購(gòu)了北京天飛燕55%股權(quán)、長(zhǎng)春金燕薈55%股權(quán)、哈爾濱金燕薈55%股權(quán)和太原吉祥燕55%股權(quán)。本次收購(gòu)前，鄭文濱及其配偶薛鳳英控制發(fā)行人北京、長(zhǎng)春和哈爾濱地區(qū)的經(jīng)銷商，李有泉控制發(fā)行人太原地區(qū)的經(jīng)銷商。

        該公司經(jīng)銷商同時(shí)又是公司的股東，這也引發(fā)了證監(jiān)會(huì)對(duì)燕之屋利益輸送、定價(jià)公允性、業(yè)務(wù)真實(shí)性等問(wèn)題的關(guān)注。

        此外，本次收購(gòu)行為也形成了大額的商譽(yù)。截至2021年12月31日，燕之屋商譽(yù)的賬面價(jià)值為7516.46萬(wàn)元，占報(bào)告期末歸屬于母公司股東權(quán)益的比例為22.44%。

        若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)條件、產(chǎn)業(yè)政策或其他不可抗力等外部因素發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致被收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，可能使該公司面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

        燕之屋經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易情況(萬(wàn)元)

        數(shù)據(jù)來(lái)源：燕之屋招股書

《電鰻快報(bào)》