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        農(nóng)銀金匯債券、農(nóng)銀金潤定開債券基金經(jīng)理 馬逸鈞

        2022年以來，各類資產(chǎn)的波動幅度不斷加大，權(quán)益、債券、商品、外匯等資產(chǎn)都出現(xiàn)了較往年更大的波動，市場正面臨著需求不足，供給沖擊，預(yù)期轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)實，究其原因，主要是各類資產(chǎn)對兩組矛盾在分別定價。

        第一組矛盾，海外特別是美國所處的經(jīng)濟周期，通脹環(huán)境及貨幣政策取向，與國內(nèi)所處的經(jīng)濟周期，通脹環(huán)境及貨幣政策取向之間的錯位;從國內(nèi)來看，貨幣政策方面受到了全球流動性收縮的約束，很難進一步加碼寬松，同時需要兼顧匯率波動及國內(nèi)通脹的演繹，使用總量政策的空間越發(fā)逼仄，對于債券資產(chǎn)來說，收益率也處于歷史低位，估值較貴，想象空間較為有限。

        第二組矛盾，是國內(nèi)經(jīng)濟層面，強預(yù)期與弱現(xiàn)實之間的矛盾;受到疫情的影響，整體經(jīng)濟走勢加速筑底，但相應(yīng)的穩(wěn)增長政策也在不斷出臺，疫情數(shù)據(jù)隨著時間有所好轉(zhuǎn)，不同資產(chǎn)不斷在這二者之間進行定價，也是今年資產(chǎn)波動的重要主線。

        由于經(jīng)濟壓力的明顯增大，而貨幣政策受到多重因素的制約加碼空間有限，保持國內(nèi)貨幣環(huán)境相對寬松存在一定的必要性，短端債券資產(chǎn)表現(xiàn)明顯好于長端資產(chǎn)，而票息較高信用債資產(chǎn)明顯好于利率債資產(chǎn)。

        我們認為，貨幣寬松的環(huán)境仍將維持一段時間，持續(xù)時間可能會略超預(yù)期。

        今年的經(jīng)濟潛在增速弱于2020年。從外部條件來看，彼時美國正在遭受疫情的巨大沖擊，而國內(nèi)率先走出疫情，出口替代效應(yīng)明顯，對于經(jīng)濟拉動的作用顯著;所以，貨幣政策正常化實施在2020年有一定的基礎(chǔ)，但在今年可能還不夠充分。

        隨著二季度疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟將逐步修復，但即使穩(wěn)增長政策出臺，但房住不炒、資本無序擴張、地方政府隱形債務(wù)等問題并不會全面放開，同時疊加出口效應(yīng)逐步減弱，整體復蘇的幅度可能會弱于預(yù)期，在此”弱復蘇”背景下仍需要一個相對寬松的貨幣環(huán)境作為支撐。

        因此，市場仍有較大的不確定性，地緣政治的演繹，通脹預(yù)期的發(fā)酵，美聯(lián)儲收縮貨幣政策的節(jié)奏以及國內(nèi)經(jīng)濟修復的抓手與速度，均會使得各類資產(chǎn)出現(xiàn)超出預(yù)期的波動，在眾多不確定性中尋找相對確定的因素，例如貨幣政策環(huán)境維持寬松時間較長等，再去匹配最受益的資產(chǎn)，可能是目前提高抗風險能力并獲得較好相對收益的有效方式。

《電鰻快報》