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        5月6日，創業板上市委審議結果顯示，陜西紅星美羚乳業股份有限公司(下稱“紅星美羚”)IPO被否。記者于5月10日致電紅星美羚詢問是否有重啟上市計劃，董秘辦公室的相關工作人員回應稱，“現在還不知道，我還不太清楚公司的決策”。

        紅星美羚主營業務是以羊乳粉為主的羊乳制品研發、生產和銷售，產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等，籌備多年遲遲未能如愿上市。乳業分析師宋亮認為，此次IPO失利對于紅星美羚在接下來的行業競爭中會有不利影響，公司的市場拓展將受到大企業的擠壓。

        上市折戟

        2019年6月，紅星美羚開始申報上市，2020年7月1日獲深交所受理，2022年5月6日，深交所決定對紅星美羚首次公開發行股票并在創業板上市申請予以終止審核。紅星美羚歷時三年沖擊“羊乳第一股”以失敗告終。

        深交所官網披露的消息顯示，紅星美羚IPO被否主要系公司未能對“管理層居間協調供應商向經銷商借款”“主要經銷商客戶發生重大變化”等事項予以充分準確披露并說明其合理性，相關內部控制制度未能得到有效執行。

        首先是深交所在三次問詢中均提及的“居間借款”問題。紅星美羚管理層在2018年12月末協調供應商等七人將1400萬元轉借經銷商等八人，經銷商將該款項用于向紅星美羚采購。由于“居間無息借款”涉及經營業績、稅收處理等問題，深交所質疑其是否存在資金回轉、虛構交易、虛增收入。

        紅星美羚在2022年3月針對審核問詢函的回復中解釋稱，2018年下半年，因為社會資金環境越來越緊張，經銷商殷書義等人多次請求公司出臺賒銷政策，公司管理層出于謹慎，故通過居間協調的方式為其從上游生鮮乳供應商處獲得了總計1400萬元資金支持，變相達成了他們賒銷的目的，公司不存在主觀故意采用該行為粉飾報表的情況。

        另外，深交所重點關注了紅星美羚對主要經銷商舍得生物銷售金額各年出現大幅波動且舍得生物于2020年注銷事項的原因及商業合理性。

        招股書顯示，2017年至2021年，紅星美羚對舍得生物銷售金額分別為4,828.34萬元、8,638.52萬元、671.28萬元、0萬元和0萬元，其中2017年和2018年舍得生物為紅星美羚第一大客戶。

        對于舍得生物銷售收入大幅度變動且該經銷商于2020年注銷的原因，公司方面給出的解釋是，舍得生物實控人汪雙雙與之配偶父親徐長城于2018年9月投資入股了陜西圣唐乳業之后，意欲從經銷羊乳粉轉型為產經銷一體，公司與之有直接競爭關系，便逐步終止了合作;由于舍得生物的業務主要來源于紅星美羚，所以合作終止之后，舍得生物也無存續的必要，對方便注銷。

        市場競爭加劇

        近年來，頭部乳企加速整合并購，加碼羊奶粉賽道，市場競爭加劇。中國飛鶴(06186.HK)2021年下半年全資收購小羊妙可乳業;伊利股份(600887.SH)也收購了澳優乳業(01717.HK)，澳優乳業擁有目前羊奶粉市占率第一的“佳貝艾特”羊奶粉;今年年初，美贊臣中國收購美可高特羊乳有限公司。

        從紅星美羚披露的主營產品價格變動情況來看，羊奶粉賽道“價格戰”趨勢愈發明顯。招股書顯示，紅星美羚產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個系列產品，嬰幼兒配方乳粉業務收入占比公司收入的六成。

        2019-2021年，紅星美羚及和氏乳業、佳貝艾特等同行的低、中、高端嬰幼兒配方乳粉產品單價均處于持續下滑狀態，紅星美羚高端嬰幼兒配方乳粉產品2021年的價格為319元/800g，相比2019年下滑達12.60%。

        嬰幼兒配方乳粉產品價格降低、收入結構產生變化也導致紅星美羚主營業務毛利率下滑，2021年公司毛利率為34.67%，較上一年度下滑近六個百分點。

        反映到業績上，2019年-2021年，公司的營業收入分別為3.42億元、3.63億元和3.78億元，營收增速由2019年的8.66%下滑至2021年的4.08%，歸母凈利潤分別為0.45億元、0.55億元和0.53億元。其中，公司主營的嬰幼兒配方乳粉業務報告期內增長緩慢，收入分別為2.02億元、2.32億元和2.27億元。

        宋亮指出，奶粉的價格戰自2020年下半年開始，至今仍未停止。隨著嬰幼兒奶粉市場集中度在不斷提升，不少中小企業的業績都在大幅下滑，紅星美羚在當下環境面臨挑戰。

        值得注意的是，紅星美羚的研發經費相關問題亦受到深交所上市委關注，深交所上市委要求公司說明研發費用的具體分配以及相關進展。

        據招股書，2019-2021年，紅星美羚研發費用率分別為3.33%、3.4%及2.9%。對比同行，2019-2021年，澳優乳業研發費用占營業收入的比例分別為1.96%、2.27%、2.15%，同期中國飛鶴的這一數據分別為1.25%、1.43%、1.87%。

        行業激烈競爭下，原料乳主要來自外購的紅星美羚此次沖擊創業板上市擬募資3.14億元，分別投向紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目、紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設項目、營銷網絡建設項目以及補充流動資金。紅星美羚稱，募投項目的實施將進一步提升公司生產能力，從源頭上提升產品質量，挖掘現有市場潛力，提高市場占有率。但目前公司IPO被否，后續能否順利重啟上市未解。

        據《證券市場紅周刊》報道，5月13日，紅星美羚董事長王寶印就“紅星美羚IPO被否情況股東說明會”進行了首次線上直播，并表明“已經不再考慮上市，會繼續申訴”。

《電鰻快報》