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        5月過半，票據轉貼現市場延續了4月末的態勢，仍然非常活躍。由于國有大行積極“搶票”，票據二級市場的轉貼現利率一直處于低位橫盤震蕩。4月末出現的“零利率”在5月上旬差一點再度上演。5月10日，大行收票需求積極，票價一度跳水，1年期國股銀票轉貼現利率與4月末最低點僅相差10BP。

        多位業內人士表示，上述現象是因為商業銀行紛紛配置票據資產，引發市場供不應求，票據利率上演“貼地飛行”。一季度商業銀行消耗了去年末積攢的項目儲備，完成了信貸投放“開門紅”。但4、5月的實體經濟融資需求不足，銀行只能將多余的信貸資源投向票據。

        分析央行披露的4月社融數據可以發現，4月人民幣貸款僅增加6454億元，其中票據融資增加5148億元，票據融資成為企業貸款新增的主力。

        央行有關負責人在答記者問時表示，4月份人民幣貸款增長放緩，反映出近期疫情對實體經濟的影響進一步顯現，疊加要素短缺、原材料等生產成本上漲等因素，企業尤其是中小微企業經營困難增多，有效融資需求明顯下降。

        由于票據的貼現和轉貼現等業務可以被計入銀行貸款項下，所以票據轉貼現利率體現了銀行資產端的價格。近一段時間，為支持實體經濟融資，央行通過降準、再貸款結構性工具等多個渠道進行“放水”，市場資金面偏寬松。而票據資產收益率遠低于銀行的資金成本，形成明顯倒掛。

        上海票交所數據顯示，5月17日，國股轉貼現利率1月期為0.46%、3月期為1.34%、1年期為1.52%。對比上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)來看，當天7天SHIBOR利率為1.58%、1個月為1.95%、3個月為2.5%，1年為2.38%。即使近期各期限SHIBOR利率均已顯著下行，但兩者仍然形成明顯的“倒掛”。

        再以同業資金為例，今年以來，1年期國股轉貼現利率與1年同業存單利率出現持續“倒掛”現象。其中，4月末，1年期國股銀票收益率與1年期同業存單收益率連續兩天倒掛超過100BP。5月以來的倒掛利差大致維持在70-90BP。5月10日，1年期國股銀票收益率與同業存單“倒掛”再次站上100個BP，至102BP。

《電鰻快報》