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        近日，因IPO申請文件中記載的財務資料過有效期而中止審核的上海唯都市場營銷策劃股份有限公司(以下簡稱“唯都股份”)，于4月24日重新被深交所恢復發行上市審核。同時，唯都股份回復深交所問詢并更新了招股書。

        此次IPO，唯都股份擬在創業板上市，募集資金4.05億元，募集資金將用于汽車行業CRM服務升級建設項目、多行業RRM服務拓展項目、品牌數字化營銷體系建設及產業化項目和補充流動資金。

        從唯都股份更新的招股書看，其2021年營收凈利數據保持了前兩年的持續增長態勢，2019-2021年報告期內實現營收分別為1.95億元、2.09億元和2.61億元。然而，隨著業務規模的不斷擴大，企業人力成本不斷上升，2019年、2021年唯都股份出現營業成本增速遠大于營收增速的情況。此外，由于行業市場競爭，疊加客戶要求降價等因素，唯都股份個別業務毛利率走低，且在可比同行公司主營業務毛利率均值同比下降時，唯都股份毛利率卻逆勢上漲。

        值得注意的是，報告期內，唯都股份客戶集中度提升，甚至產生了對少數客戶以及終端客戶的依賴，公司議價能力成疑。此外，因供應商和客戶重疊，雙方交易的公允性也有待考察。

        人力成本加大 毛利率逆勢上漲

        公開資料顯示，唯都股份成立于2009年，是一家以滿足品牌客戶需求為核心，圍繞客戶關系管理營銷服務主線，集營銷服務和技術支持于一體的營銷服務公司，公司主要產品有CRM營銷、零售輔導、數字營銷。

        報告期內，唯都股份實現營收分別為1.95億元、2.09億元和2.61億元，增速分別為20.06%、7.18%和24.76%。同期，公司的主營業務成本分別為1.12億元、1.13億元和1.46億元，同比增長了35.35%、1.09%和29%，2019年和2021年，其主營業務成本增速均大于營收增速。

        而查看唯都股份主營業務成本構成，2019年其職工薪酬與其他外部成本占主營業務成本比例較大;2020年，國家對企業實施社保減免措施，唯都股份計入成本的社保減免金額為882.38萬元，降低了公司的人工成本;2021年，社保減免措施取消，人工成本再次上升，且職工薪酬持續上漲。

        表一：唯都股份主營業務成本

        圖片來源：唯都股份招股書

        根據招股說明書，報告期內，唯都股份主營業務毛利分別為9169.23萬元、1731.32萬元和531.6萬元，其他業務毛利為15.25萬元。其中，CRM營銷業務毛利的比例超80%，是公司利潤的主要來源。

        然而，除了CRM營銷業務外，唯都股份其他主營業務毛利率均出現下滑。零售輔導業務毛利率和數字營銷業務毛利率在2021年度分別下滑11.61%和21.92%。

        此外，報告期內，唯都股份主營業務毛利率均行業平均值，且逆勢提升與行業相悖。2019年—2021年，唯都股份主營業務毛利率分別為42.48%、45.75%和43.88%。公司稱，剔除社保減免的影響，2020年主營業務毛利率為41.53%，而同期可比公司平均值分別為35.58%、33.75%和33.21%，呈明顯下滑。

        表二：唯都股份與同行業可比公司主營業務毛利率對比

        唯都股份稱，報告期內，公司整體業務毛利率水平高于凱淳股份和因賽集團的平均毛利率，主要原因系各公司的細分業務構成、客戶行業和群體、業務拓展模式、經營策略等存在一定差異影響所致。

客戶行業集中度高 供應商與客戶重疊未披露

        根據招股書披露，唯都股份下游客戶的行業集中度較高，主要集中在汽車行業，在汽車領域之外的市場涉及較少，其客戶開發能力稍顯不足。

        報告期內，唯都股份來源于汽車行業的銷售收入分別為1.72億元、1.93億元和2.43億元，占當期主營業務收入的比重分別為88.27%、92.2%和93.26%，對單一行業的依賴程度始終較強，且逐年增大。

        此外，對汽車行業的高度依賴也導致唯都股份應收賬款高企。報告期內各期期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.22億元、1.04億元和1.74億元，占總資產的比例分別為56.53%、40.7%和54.13%，應收賬款金額較大，占總資產比較高。

        過高的應收賬款說明客戶對其資金的占用情況相當嚴重，2019年和2021年，唯都股份應收賬款同比增長54.15%和66.4%，遠高于其同期20.06%和24.76%的營收增速。此外，同期公司經營活動性凈現金流分別為2204.38萬元和1120.38萬元，同比減少35.63%和86.30%，應收賬款的大幅增加導致其大量營收無法轉化為現金流，進而對企業流動性產生不利影響。

        大額應收賬款的長期存在，令唯都股份周轉速度越來越慢，報告期內，其應收賬款周轉率分別為1.95次/年、1.85次/年和1.88次/年，呈下降態勢，營運資金過多停滯在應收賬款上，影響正常資金周轉及償債能力。

        此外，2021年7月，證券業協會組織現場抽查發現，唯都股份存在供應商與客戶重疊的情況，且首次披露的招股書中并未對此進行完整信披。

        隨后，該情況還遭到深交所問詢，今年4月24日，唯都股份更新招股書并回復深交所問詢稱，2018年度至2020年度，公司與博柏利、科蒂商貿(上海)有限公司等五個公司發生了采購業務、并向其提供服務，上述交易分別由公司事業部和采購人員與對方不同部門人員對接，交易整體金額較小且主要發生在不同期間，因此造成首次申報時對重疊客戶、供應商的遺漏，遺漏信息且已于補充2021年三季報時補充披露，不會造成重大不利影響

《電鰻快報》