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        《電鰻快報》文 / 楊力

        業績持續低迷，康惠制藥(603139.SH)的大股東或許正失去耐心，再次計劃減持其持股。面對蓬勃發展的中藥行業，康惠制藥的研發投入相對不足，使得該公司的業績與近年我國中藥行業的蓬勃發展有些背離。

        業績低迷 大股東再次計劃減持

        5月6日晚間，康惠制藥發布公告，該公司持股5%以上股東TBP Traditional Medicine Investment Holdings(H.K.)Limited(以下簡稱TBP)擬減持不超799.04萬股，占總股本的8%。

        截至該公告日發布日，TBP持有康惠制藥1667萬股股份，占總股本的16.69%，減持完成后，其持股比例或將降至8.69%。按照計劃，TBP減持方式可采用集中競價、大宗交易、協議轉讓等多種路徑，其中以集中競價交易減持的股份將不超過總股本的2%;大宗交易減持不超過總股本的4%。

        以目前康惠制藥的股價來計算，TBP若全部完成減持，將套現高達1.2億元。

        年報信息披露，康惠制藥主要從事中成藥品的研發、生產與銷售。該公司主要經營業務以中成藥品的研究、生產、銷售為主，以生物制品(除疫苗)、血液制品、藥品的銷售配送業務為輔，其主要產品涵蓋呼吸感冒類、婦科類、皮膚科類、骨科類疾病的治療領域。

        2021年該公司有67.6%的收入來自醫藥制造，32.4%收入來自醫藥流通;如果按產品劃分，該公司有18.4%的收入來自膠囊劑，15%的收入來自片劑，19.8%的收入來自顆粒劑，6.3%的收入來自洗劑，8.2%的收入來自其他。

        康惠制藥于2017年4月份登陸A股市場，但自從登陸資本市場以來，該公司的業績增長低迷，從2018年至2021年該公司的扣非后凈利潤分別為0.42億元、0.34億元、0.27億元和0.16億元;同期增速分別為-30.12%、-17.77%、-20.53%和-42.95%。

        在康惠制藥上市之前，TBP就作為外部戰略投資者入駐了該公司。公開資料顯示，TBP成立于2009年，主要從事醫藥行業領域的投資。2017年4月24日，康惠制藥IPO上市，TBP作為首發股東，所持股份隨即鎖定12個月，并于2018年4月23日解除限售上市流通。

        持股解禁后，TBP曾在2019年10月份和2020年5月份兩度計劃減持康惠制藥的股份，但最終沒有實施。

        此次TBP的減持計劃會否實施?TBP能否在康惠制藥業績低迷的情況下仍對其保持信心?

        2021年，康惠制藥實現營業收入4.4億元，同比增長6.93%;同期歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為3648萬元和1558萬元，同期增速分別為6.94%和-42.95%;同期經營活動產生的現金流量凈額為742萬元，同比下降了92.08%。

        2022年第一季度，該公司實現營業收入1.18億元，同比增長了21.68%;同期歸屬于上市股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為879萬元和784萬元，同比增速分別為-3.44%和8.51%。

        2021年，康惠制藥的研發投入金額為1015萬元，同比下降了2.06%，同期研發投入占營業收入的比例為2.29%。值得注意的是，2021年該公司的銷售費用為1.38億元，是同期研發投入的13倍左右;同期該公司管理費用為3082萬元，為研發投入的3倍左右。該公司2021年的銷售費用和管理費用的增速分別為18.51%和18.54%，遠超當年研發投入的增速。

        我國中藥行業表現不俗

        由此可見，“重營銷 輕研發”并沒有給康惠制藥帶來業績提升。與康惠制藥的業績低迷形成對比的是，我國中成藥市場未來發展前景光明。

        4 月 8 日廣東省公示廣東聯盟清開靈等中成藥集中帶量采購擬中選/備選結果，業內人士認為，此次集采整體降幅可控，利好中成藥在醫院放量。從最終采購結果來看，313家企業的 636個品種參與集采，最終有275家企業的576個產品完成報價，最后有174家企業的361個品種/品規擬中標，其中有27個獨家產品。

        根據過往的歷史統計數據，如果以 3 個維度來衡量本次集采的整體降幅，全國最低中標價、全國中值中標價和廣東2021年中標價，此次集采相對于以上三個維度的平均降幅分別為 13%、34%和19%，整體降幅可控，有利于中成藥在醫院端的放量拓展。

        此外， 從獨家和非獨家品種的角度來看，獨家品種中標價格維持優異，假設以經不完全統計的全國最低中標價為對標，此次集采中標價中非獨家品種降幅15%，而獨家品種降幅僅有 11%，假設使用全國中標價中值或廣東省2021年中標價，這一差異會更加明顯。

        事實上，2021年我國中成藥的業績和股價都表現不俗，中藥板塊的廣譽遠股價漲幅達到191%，健民集團股價漲幅達188%，同仁堂的股價漲幅為82%，片仔癀的股價漲幅為78%。

        在業績表現方面，全國醫藥工業統計表明，2021年中藥工業穩步增長，全年營業收入達到6919億元人民幣，同比2020年的6156億元增長12.3%。其中，中成藥主營業務收入4862億元，同比2020年的4347億元增長11.8%;中藥飲片主營業務收入2057億元，同比2020年的1809億元增長13.6%。2021年中藥工業利潤總額1004.5億元，同比2020年的733.1億元增長37%。其中，中成藥利潤總額755.2億元，同比2020年的612.6億元增長23.2%;中藥飲片利潤總額249.3億元，同比2020年的120.5億元增長102.3%。

        由此可見，康惠制藥的業績低迷并不是因“大環境”所致，而該公司在研發上的吝嗇或許是原因之一。從2018年至2021年，該公司的研發費用分別為700萬元、800萬元、1000萬元和1000萬元，同期研發投入占營業收入的比例分別為1.73%、1.9%、2.5%和2.29%。

《電鰻快報》