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       接連收獲4家上市公司后，微創系又打起了電生理的主意。

        3月31日，上交所發布科創板上市委2022年第24次審議會議結果公告，上海微創電生理醫療科技股份有限公司(下稱微創電生理)首發獲通過。隨著電生理順利過會，或將成為“微創系”分拆上市的第5個成功案例。

        此前，微創系已將4個不同的醫療器械產品線分拆為微創醫療(00853.HK)、心脈醫療(688016.SH)、心通醫療-B(02160.HK)和微創機器人-B(02252.HK)，進入資本市場。

        一位了解微創系的不愿具名人士認為其拆分運營模式起到不好的示范作用。“通過資本市場‘炒作’的捷徑吞吐資金，完成企業輸血和造血，甚至擴大公司市值，然后再利用這些募集來的資金集中推廣產品，打亂了醫療企業以研發和產品為核心的運營邏輯。”該人士對《華夏時報》記者說。

        據了解，微創電生理擬募集10.12億元，用于投資建設電生理介入醫療器械研發項目、生產基地建設項目、營銷服務體系建設項目及補充營運資金。

        數據存“打架”之嫌

        事實上，微創電生理并非第一次馳騁資本市場。記者了解到，2017年8月15日，微創電生理在新三板掛牌，于2018年11月底摘牌。2020年12月，上海微創電生理醫療科技股份有限公司同華泰聯合證券簽署上市輔導協議，擬科創板掛牌上市。2021年6月科創板IPO獲受理。

        天眼查顯示，微創電生理股份成立于2010年，主營業務為研發、生產、經營與心臟電生理介入診療有關的各類醫療器械和設備，包括消融導管、診斷導管、三維心臟電生理標測系統等系列產品。據招股書顯示，持有公司5%以上股份的主要股東為嘉興華杰、微創投資、毓衡投資，分別持有41.11%、38.49%、7.32%的股份。

        “這意味著公司可能不存在控股股東和實際控制人。此種情況下，公司或許存在因無控股股東、無實際控制人導致決策效率低下的風險，以及存在控制權發生變動的風險。”一位不愿具名的醫療行業分析師對《華夏時報》記者說。

        招股書顯示，電生理曾在商標使用和關聯交易上，與微創醫療淵源頗深。電生理原為微創醫療單獨出資設立的下屬企業。出于微創醫療對下屬企業的標識統一要求，在作為微創醫療下屬企業期間，電生理與多個其他微創醫療下屬企業均向微創醫療取得商標使用許可，以微創醫療所有的“MicroPort”、“微創”等商標作為統一對外標識使用。微創醫療許可商標的許可使用期限至2021年12月31日屆滿。

        微創電生理至今尚未盈利。微創電生理解釋稱，虧損的主要原因系公司產品上市時間相對較短，已上市產品尚未實現大規模商業化，市場占有率仍較低，產品銷售收入尚不能覆蓋公司整體的成本費用。

        值得注意是，微創電生理披露的財務披露似乎存在“打架”的現象。

        微創電生理在招股書稱，2020年凈利潤為685.81萬元，同期扣非后凈利潤為-1,485.93萬元。而最新版上會稿財務數據則顯示，公司2019年、2020年、2021年營收分別為1.17億元、1.41億元、1.90億元;同期對應的凈利潤分別為-1,512.89萬元、574.19萬元、-1,197.43萬元;而扣非后歸母凈利潤分別為-2,514.02萬元、-1597.55萬元、-2,962.59萬元。

        對此，《華夏時報》記者致函微創電生理詢問原因，但截至發稿前未收到回復。

        與國際巨頭差距不小

        弗若斯特沙利文的研究報告稱，按照產品應用的手術量排名，2020年微創電生理在我國三維心臟電生理手術量中排名第三，國產廠家中排名第一。

        招股書披露，微創電生理在國內已累計應用于超2萬例三維心臟電生理手術，在國產廠家中排名第一。三維心臟電生理手術穩步推進的同時，微創電生理也是國產室上速心臟電生理手術的主要開展者之一。

        2020年中國心臟電生理室上速手術量達9.91萬臺，國產占比約為32.2%。其中，微創電生理共計開展9,933臺，整體占比達10.0%。

        “微創電生理取得的行業領先地位，很大程度上得益于電生理器械的發展前景。”上述不具名分析師稱。

        據弗若斯特沙利文分析，2020年度我國心臟電生理手術量為21.2萬臺，較上年同比增加12.77%。其中，三維心臟電生理手術量為16.4萬臺，較上年同比增加17.99%，且預計未來仍將持續增長。

        隨著人口老齡化趨勢加快，心血管疾病的發病率隨之上升，將整體推動心血管行業市場需求的增加。公開資料顯示，三維心臟電生理手術從 2015 年的7.1萬例增長到 2020 年的約 16.4 萬例;預計到 2024 年，三維心臟電生理手術量將達到 43.0 萬例，復合年增長率為 27.3%。

        在這一大背景下，國產電生理器械將迎來廣闊的市場空間。分析人士認為，微創電生理憑借在國產電生理器械領域的優勢地位，有望在電生理國產化替代浪潮中搶抓發展契機。

        但相比國際巨頭，微創電生理差距不小。2015年-2019年間，在中國心臟電生理器械市場中，以銷售收入計算，國產電生理醫療器械市場份額由11.6%持續下降至9.0%;2020年度國產電生理醫療器械市場份額回升達9.6%。

        弗若斯特沙利文的統計數據顯示，2020年在中國心臟電生理器械市場中，以銷售收入計算，電生理占有約2.7%的市場份額，排名第五，國際行業巨頭強生、雅培、美敦力合計占據超過85%的市場份額，電生理的市場占有率與國際行業巨頭相比仍有較大差距。

《電鰻快報》