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????????《電鰻快報》文 / 李瑞峰

????????7月8日，證監會官網披露，鄭州千味央廚食品股份有限公司(以下簡稱千味央廚)首發獲得通過，即將在深交所主板完成上市。

????????招股書顯示，千味央廚的主營業務是面向餐飲企業的速凍面米制品的研發、生產和銷售。該公司產品屬于日常消費品，產品質量與消費者的身體健康息息相關。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，盡管千味央廚的營業收入和凈利潤實現了大幅增長，但該公司在研發上的投入比較吝嗇，研發費用率遠不及同行可比公司。

????????此外，該公司對大客戶依賴較重，一旦大客戶的采購有所變動，該公司可能面臨較大的生產經營風險和業績波動風險，值得注意的是，千味央廚的市占率低，面對一眾強力競爭對手，該公司未來突圍較難。

????????最后，與同行公司對比，千味央廚的毛利率明顯處于低位，原因是其成本較高，尤其該公司的人工成本較高，仍屬于勞動密集型企業。

????????研發投入及技術人員占比不及同行

????????招股書顯示，2017年至2020年1-6月，千味央廚的營業收入和凈利潤實現了大幅增長，營業收入分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元和3.67億元;同期實現凈利潤分別為4,655.91萬元、5,867.89萬元、7,412.13萬元和2,423.58萬元。

????????然而，在營業收入和凈利潤高速增長的同時，千味央廚的研發費用率不及同行可比上市公司均值。

????????招股書顯示，2017年至2019年，千味央廚的研發費用率分別為0.58%、0.59%和0.60%，而同期可比上市公司的研發費用率均值分別達到了1.97%、2.09%和1.70%，這一數據要遠遠高于千味央廚。

????????此外，值得一提的是，千味央廚的研發技術人員占比也不及同行。招股書顯示，截至2020年6月30日，千味央廚研發中心目前共有研發、技術人員37名，占員工總數的1.85%。而同期同行可比上市公司的這一數據基本在5%以上。

????????此外，該公司獲得專利的情況也不容樂觀，截至2020年9月28日，千味央廚擁有各項專利共49項，其中發明專利1項、實用新型專利9項、外觀設計專利39項。而且，其中僅有的一項發明專利還是受讓取得，9項實用新型專利中有7項為受讓取得，這7項專利中又有5項又是從思念食品那轉讓得來的。

????????2016年5月，千味央廚與鄭州思念簽訂《專利轉讓合同》將其所有的“一種油條炸制設備”等8項專利無償轉讓給千味央廚。

????????2017年7月，千味央廚與鄭州思念簽訂《專利轉讓合同》將“一種像生菠蘿果及其制作方法”、“一種菠蘿味春卷的制作方法”2項專利所有(申請)權無償轉讓給千味央廚。

????????根據2018年根據補充協議，前述10項專利所有(申請)權的公允價值為56.69萬元(含稅)。

????????對大客戶依賴嚴重 市占率低 未來突圍難

????????招股書顯示，千味央廚于2012年4月25日成立于河南鄭州，注冊資金6382.41萬元，主營業務為面向餐飲企業的速凍面米制品的研發、生產和銷售。

????????與普通食品加工企業不同，千味央廚定的位是“只為餐飲、廚師之選”，致力于為餐飲企業提供定制化、標準化的速凍食品及相關餐飲后廚解決方案。

????????招股書顯示，該公司來自第一大客戶百勝中國及其關聯方的收入占公司營業收入比例分別為29.95%、30.2%和30.7%，呈逐年升高趨勢。

????????一般來說，優質大客戶因為能帶來穩定的收入和盈利，會對公司業績構成直接影響，同時客觀上又使得公司產生對大客戶的依賴性，一旦未來所異動，公司可能面臨較大的生產經營風險和業績波動風險。

????????對此，千味央廚在招股書中提示，自2012年以來公司與百勝中國合作關系穩定，但未來仍存在訂單減少甚至終止合作導致經營業績下滑的風險。

????????在對大客戶依賴的同時，千味央廚的市場占有率也并不高。按照《2018年中國冷凍冷藏食品工業發展報告》給出的數據，2018年速凍面米制品制造業完成主營業務收入736億元，同比增長5.2%。以此測算，2017年、2018年千味央廚在國內速凍面米制品行業的市場占有率約為0.85%、0.95%。

????????按照廣發證券研究所的數據，2018年我國速凍面米制品餐飲渠道收入為122億元(餐飲渠道收入占比為16%)，千味央廚2018年速凍面米制品在國內餐飲市場的占有率約為5.75%。

????????由此可見，目前餐飲供應鏈市場仍然極度分散，真正有實力的龍頭尚未出現，競爭激烈的環境中各家都存在被邊緣化甚至被擠出的風險。

????????截至2020年5月6日，我國從事冷凍食品業務的相關企業超過133萬家，其中在業、存續狀態的企業超過101萬家，主要分布在河南、山東、廣東、吉林、福建、上海等地區。而且，目前僅河南就有三全、思念、科迪、云鶴、四季胖哥、名珍、蒲北等代表企業，千味央廚要想短期內突圍并不容易。

????????毛利率遠低于同行公司

????????招股書顯示，從2017年至2019年，千味央廚綜合毛利率為22.63%、23.79%和24.45%，呈相對穩定、略有上升態勢。然而，同行可比公司的毛利率均值分別為28.03%、30.25%和29.96%。由此可見，千味央廚在盈利能力上也遠不如同行可比公司。

????????千味央廚的毛利率低，主要是因為其成本高，原材料價格上升1%，千味央廚的毛利率便會下滑0.60%。招股書顯示，2019年，千味央廚原材料成本達到5.35億元，占總收入比約60.16%。

????????招股書顯示，千味央廚的上游主要是面粉、糯米粉、白砂糖等大宗農產品原材料。2017年-2019年，原材料成本占千味央廚主營業務成本的比例分別為80.21%、79.31%和79.64%。因此，大宗商品原材料的價格波動，將直接影響到公司的盈利水平。除此之外，近年來運輸物流成本、包裝材料價格均有不同程度的上升，也都增加了公司的運營成本。

????????此外，用工成本壓力則是千味央廚需要面對的另一大挑戰。招股書顯示，截至2019年末，千味央廚員工人數突破2000人。過去三年，該公司在職工薪酬方面的支出分別為8,353.67萬元、10,476.84萬元和12,943.12萬元，上升趨勢較為明顯。對此，千味央廚在招股書中坦陳，隨著我國勞動力供求的結構性矛盾及老齡化加速，勞動力成本已經影響公司業績的重要因素之一。

????????目前，速凍面米食品行業已經日趨成熟，而產品的同質化較為嚴重，價格戰成為重要的競爭手段。在激烈的市場競爭下，業內企業為了獲取更大的市場份額紛紛加大促銷力度。因此，在行業集中度沒有得到有效提升之前，行業的利潤率將長期受到壓制。

《電鰻快報》