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????????7月21日，西安國際醫(yī)學(xué)投資股份有限公司(簡稱國際醫(yī)學(xué))(000516.SZ)被深股通連續(xù)3日賣出共計293.26萬股的消息再次引發(fā)市場關(guān)注，自6月初國際醫(yī)學(xué)股價觸及最高21.66元/股至7月28日收盤以來，僅一個多月股價累計下跌超40%。

????????在此之前，7月10日國際醫(yī)學(xué)發(fā)布半年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年1-6月營業(yè)收入13億元至13.1億元;歸母凈利潤為-3.52億元至-3.62億元，去年同期疫情期間為-3.44億元，同比下滑2.33%-5.23%。值得關(guān)注的是，自2014年宣布轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)以來，國際醫(yī)學(xué)主業(yè)營收一路下滑，至今已經(jīng)連續(xù)三年虧損。

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????????主業(yè)連續(xù)三年虧損

????????國際醫(yī)學(xué)現(xiàn)在旗下?lián)碛形靼矅H醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院(業(yè)類稱為高新模式)、西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院(簡稱西安中心醫(yī)院)、西安國際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院(簡稱商洛醫(yī)院)、西安國際生殖醫(yī)學(xué)中心等醫(yī)療機構(gòu)。

????????2018-2020年，國際醫(yī)學(xué)營業(yè)收入分別為20.39億元，9.91億元、16.07億元;凈利潤分別為22.43億元、-4.13億元、0.35億元;扣非凈利潤分別為-0.34億元、-4.69億元、-6.48億元，扣非凈利潤累計虧損達(dá)11.51億元。與此同時，該公司的毛利率也在逐年降低，到2020年降至負(fù)數(shù)，2018-2020分別為22.10%、14.31%、-9.21%。

????????對此國際醫(yī)學(xué)稱，業(yè)績虧損主要有三方面原因：一、西安高新醫(yī)院、西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院、商洛國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院于2021年上半年實現(xiàn)全面投用，導(dǎo)致運營成本、期間費用相較于營業(yè)收入依然處于較高水平;二、公司持有的交易性金融資產(chǎn)本報告期內(nèi)公允價值變動收益對公司凈利潤影響約為-7124萬元;三、公司2021年上半年實施限制性股票激勵計劃，并完成授予登記，本報告期產(chǎn)生費用對公司凈利潤影響約為-3127萬元。

????????國際醫(yī)學(xué)雖然連續(xù)虧損三年，但該公司采用了處置資產(chǎn)的方式避免了歸母凈利潤的虧損，從而避免了“披星戴帽”。

????????2018年，國際醫(yī)學(xué)通過處置資產(chǎn)收益、政府補助、投資理財?shù)确侵鳂I(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤21.84億。2020年同樣通過投資理財?shù)确侵鳂I(yè)收入，實現(xiàn)非主業(yè)收益6.93億，抵消主業(yè)虧損6.48億，最終實現(xiàn)歸母凈利潤4536萬。

????????根據(jù)國際醫(yī)學(xué)公布的財報，2018-2020年，國際醫(yī)學(xué)理財收益分別為3352.53萬元、2254.27萬元、1487.90億元。具體投入的資金為，2018年底，公司持有銀行理財7.76億元，2019年耗資15.52億元購買理財產(chǎn)品，當(dāng)年贖回19.96億元，期末銀行理財余額為3億元。2020年購買理財17.71億元，贖回15.70億元，實現(xiàn)理財收益1487.90萬元。截至2020年國際醫(yī)學(xué)財務(wù)費用達(dá)到1.51億元，而利息費用為1.54億元。

????????顯然，國際醫(yī)學(xué)的理財收益并不足以覆蓋其利息，那么這樣的理財投資就顯得比較“雞肋”了。對此國際醫(yī)學(xué)在財報重大變故中稱，財務(wù)費用的上漲是因為公司及子公司利息支出增加影響所致。

????????值得關(guān)注的是，根據(jù)2020年12月31日晚，滬深交易所正式發(fā)布退市新規(guī)，新增“扣非凈利潤+營業(yè)收入”組合指標(biāo)，其中明確營業(yè)收入中應(yīng)扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入。這對于國際醫(yī)學(xué)來說顯然不是個好消息。

????????對此，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授韓復(fù)齡對《投資者網(wǎng)》表示，以現(xiàn)在的新規(guī)，有些公司按照以前通過投資、處置資產(chǎn)等方式“扭虧為盈”的做法，可能就達(dá)不到現(xiàn)在這個標(biāo)準(zhǔn)了，目前的新規(guī)主要是鼓勵各家公司振興主業(yè)，通過主業(yè)的發(fā)展來實現(xiàn)盈利的穩(wěn)定增長，改變經(jīng)營狀況，而不是通過財務(wù)來做報表游戲。

????????此外，關(guān)于國際醫(yī)學(xué)的財務(wù)問題，該公司對《投資者網(wǎng)》回復(fù)稱，公司扣非歸母凈利潤自2020年第一季度開始逐季改善，呈現(xiàn)減虧趨勢;自2020年三季度開始，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，過去幾個季度的現(xiàn)金流表現(xiàn)延續(xù)向好趨勢。

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????????實控人低價參與增發(fā)

????????WIND四級分類中國際醫(yī)學(xué)屬于“保健服務(wù)設(shè)施”行業(yè)，2020年末該行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位值為38.25%。2018年—2021年一季度末，國際醫(yī)學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率分別20.94%、50.19%、58.49%、54.13%，高于WIND分類中同行業(yè)平均水平超20個百分點。此外，國際醫(yī)學(xué)的利息費用也由2018年的0.16億元上升至2020年的1.54億元，成為最主要費用增長項目。

????????因主業(yè)連續(xù)虧損，借款陸續(xù)又進入還款期，國際醫(yī)學(xué)償債能力也因此不斷下降。從利息費用支付保障來看，2020年該公司現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)僅為0.27;且2020年流動比率和速動比率均小于1，處于較低位置，均顯示其短期償債能力不足。

????????或是為了緩解負(fù)債壓力，公司控股股東陜西世紀(jì)新元商業(yè)管理有限公司(下稱“世紀(jì)新元”)2020年通過定增形式向國際醫(yī)學(xué)增資10億元，但國際醫(yī)學(xué)當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率同比2019年的50.19%仍出現(xiàn)上升，為58.49%。2021年一季度這一指標(biāo)雖有所下降至54.13%，但仍高出WIND四級分類中同行業(yè)的均值近20個百分點。此外，世紀(jì)新元的股票質(zhì)押率也不斷走高，截至7月21日企查查顯示，公司實控人旗下兩家持股公司世紀(jì)新元和申華控股累計質(zhì)押3.86萬股，占公司總股本16.98%，質(zhì)押率已超過50%。其中世紀(jì)新元持股質(zhì)押率達(dá)50.37%。

????????值得一提的是，2020年7月6日國際醫(yī)學(xué)曾發(fā)布非公開發(fā)行增發(fā)預(yù)案，發(fā)行對象為世紀(jì)新元擬發(fā)行3.05億股。而發(fā)布增發(fā)預(yù)案時，該公司股價就已經(jīng)漲到5塊以上，但該次增發(fā)價格卻低至3.28元。即使近期公司股價下跌超40%，截止7月28日國際醫(yī)學(xué)股價13.02/股世紀(jì)新元仍有浮盈約28億。

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????????(截圖來自：國際醫(yī)學(xué)公告)

????????關(guān)于國際醫(yī)學(xué)折價增發(fā)的做法是否顧及了中小投資者的利益，該公司對《投資者網(wǎng)》表示：公司本次非公開發(fā)行認(rèn)購對象的確定方式及認(rèn)購情況符合相關(guān)法律、法規(guī)等制度的要求，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%(定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易均價=定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易總額/定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易總量)，即3.28元/股。

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????????剝離醫(yī)美業(yè)務(wù)的醫(yī)美概念股

????????為何國際醫(yī)學(xué)財務(wù)狀況如此表現(xiàn)仍能出現(xiàn)股價的大幅上漲，這和該公司自2020年末開始被市場當(dāng)作醫(yī)美概念股進行熱炒有關(guān)。

????????近年來，隨著醫(yī)美行業(yè)的蓬勃發(fā)展，資本市場中的醫(yī)美概念股也受到熱捧。因此，國際醫(yī)學(xué)對漢氏聯(lián)合的收購也搭上了這一熱門概念。

????????2014年底，國際醫(yī)學(xué)以2.7億現(xiàn)金以較高溢價收購漢氏聯(lián)合，漢氏聯(lián)合是一家主要做干細(xì)胞技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用的企業(yè)，號稱旗下有全球首家“干細(xì)胞銀行”，當(dāng)時收購的主要業(yè)務(wù)為胎盤干細(xì)胞采集和存儲服務(wù)、干細(xì)胞美容抗衰老和干細(xì)胞藥物開發(fā)三大板塊。這也是國際醫(yī)學(xué)被劃入醫(yī)美概念股的主要原因。公司股價由此一路上升至今年6月初最高21.66元/股，是去年6月初股價的4.35倍。

????????但值得關(guān)注的是，國際醫(yī)學(xué)早在2020年12月就已經(jīng)將所持漢氏聯(lián)合的全部股權(quán)出售。《投資者網(wǎng)》查詢得知，截止目前該公司旗下僅剩一個西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院整形醫(yī)院與醫(yī)美沾邊，而西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院其實是一個綜合醫(yī)院，其醫(yī)美類業(yè)務(wù)占整個醫(yī)院乃至整個公司業(yè)務(wù)比例較小。

????????值得一提的是，從估值來看，7月23日國際醫(yī)學(xué)PE(TTM)為618倍、市凈率6倍、市銷率17倍，均處于較高水平。如果說資本市場可能給醫(yī)美概率股更高估值的話，那么在漢氏聯(lián)合業(yè)務(wù)剝離后，該公司的醫(yī)美成色又如何呢?對此，國際醫(yī)學(xué)對《投資者網(wǎng)》回復(fù)稱：為了更好地滿足公司醫(yī)美項目板塊發(fā)展，目前公司已啟動整形美容專科醫(yī)院建設(shè)項目。

《電鰻快報》