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        龐溟華興證券(香港)首席經濟學家兼首席策略分析師

        根據國家統計局的最新數據，2021年1至2月份國民經濟延續穩定恢復態勢，工業和出口繼續保持較快增長，投資和消費穩步恢復，就業和物價總體保持穩定，顯示中國經濟韌性強、潛力大、活力足，充分顯示國民經濟動力轉換、效率提升與質量改善的成效。受2020年同期低基數等因素影響，主要指標同比均錄得較高增速，在扣除基數影響后，主要指標在過去兩年內同期的年復合增長率增勢平穩，顯示宏觀指標和經濟運行處于合理區間。

        工業生產增長繼續加快，裝備制造業和高技術制造業等行業加速增長。1-2月份，全國規模以上工業增加值同比增長35.1%，比彭博一致性預期高1.5個百分點，比2019年1-2月份增長16.9%，兩年平均復合增長率為8.1%。分經濟類型看，國有控股企業、私營企業、外商及港澳臺商投資企業增加值分別同比增長23.0%、43.8%和增長41.4%(2020年1-2月時分別同比下降7.9%、20.2%和21.4%)。分三大門類看，制造業增加值的同比增長率39.5%和兩年平均復合增長率8.4%均高于采礦業以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業的對應增長指標。裝備制造業和高技術制造業增加值同比分別增長59.9%、49.2%，兩年平均增長分別為10.2%、13.0%，顯示制造業結構調整與升級步伐繼續加快。從環比看，2月份全國規模以上工業增加值比上月增長0.69%，2021年春節期間工業生產好于往年平均水平，節后復工進度也快于往年，顯示就地過年、加速生產等舉措收窄了往年春節假期傳統淡季的工業生產缺口。

        服務業繼續逐步恢復。1-2月份，全國服務業生產指數同比增長31.1%，比2019年1-2月份增長14.1%，兩年平均復合增長率為6.8%，其中房地產業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業同比分別增長51.4%、26.1%，恢復勢頭領先。受春節假日及天氣因素等影響，建筑業施工進度有所放緩，服務業雖然保持恢復與擴張態勢，但景氣水平有所回落。2月國家統計局建筑業商務活動指數與服務業商務活動指數分別環比下降5.3個百分點和0.3個百分點至54.7%和50.8%，后者仍連續12個月高于臨界點。與居民消費密切相關的零售、餐飲、娛樂等接觸式、聚集型行業商務活動指數均位于擴張區間且高于上月，行業經營活動相對活躍。

        固定資產投資恢復性增長態勢延續。1-2月份，全國固定資產投資(不含農戶)45236億元，同比增長35.0%，低于彭博一致性預期6.5個百分點，比2019年1-2月份增長3.5%，兩年平均復合增長率為1.7%。分領域看，基礎設施投資同比增長36.6%，兩年平均復合增長率為-1.6%;制造業投資增長37.3%，兩年平均復合增長率為-3.4%;房地產開發投資增長38.3%，兩年平均復合增長率增長7.6%。分產業看，第一產業投資同比增長61.3%，兩年平均復合增長率為15.8%;第二產業投資增長34.1%，兩年平均復合增長率為-1.8%;第三產業投資增長34.6%，兩年平均復合增長率為2.8%。高技術產業投資同比增長50.1%;其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長50.3%、49.8%。民間投資增長36.4%，兩年平均復合增長率為1.4%，反映疫情過后投資需求的滯后回補以及傳統制造業的盈利改善整體偏慢，需繼續加大力度促進制造業投資特別是民間投資復蘇，以成為支撐經濟復蘇的主要動能。

        市場銷售特別是消費升級類商品銷售穩中有升。1-2月份，社會消費品零售總額69737億元，同比增長33.8%，比彭博一致性預期高1.6個百分點，比2019年1-2月份增長6.4%，兩年平均復合增長率為3.2%。按消費類型分，餐飲收入7085億元，同比增長68.9%，兩年平均復合增長率為-2.0%，表明餐飲收入對社零的拖累作用繼續減弱;商品零售62651億元，增長30.7%，兩年平均復合增長率為3.8%。消費升級類商品銷售帶領快速增長，網上零售持續增加，通訊器材類、體育娛樂用品類商品同比增速分別為53.1%、45.6%，兩年平均復合增長率均為18.2%;全國網上零售額17587億元，同比增長32.5%(2020年全年同比增長10.9%;2020年1-2月同比下跌3.0%;2019年1-2月同比增長13.6%)。從環比看，2月份社會消費品零售總額比1月增長0.56%，顯示以直播帶貨、游戲、短視頻、在線拼團、線上教育、線上醫療問診、遠程辦公等為代表的“宅經濟”新興業態在春節期間繼續受益，但“就地過年”對消費整體的影響可能略低于預期，呈現地區分化和城鄉分化的結構性特點。

        貨物進出口同比增勢較為明顯，貿易結構繼續改善。1-2月份，貨物進出口總額54418億元，同比增長32.2%。其中，出口30588億元，增長50.1%;進口23830億元，增長14.5%。貿易結構不斷改善和升級：機電產品出口同比增長54.1%，占出口總額的60.3%;一般貿易進出口占進出口總額的比重為61.6%，比上年同期提高1個百分點;民營企業進出口占進出口總額的比重為47.2%，比上年同期提高5.5個百分點。建議警惕和開始著手準備其他主要經濟體疫情防控取得進展后對我國進出口總量和貿易結構帶來的沖擊。

        就業形勢總體穩定，但就業市場面臨的壓力仍應引起重視。1-2月份，全國城鎮新增就業148萬人。2月份，全國城鎮調查失業率為5.5%，同比回落0.7個百分點但環比上升0.1個百分點。2月國家統計局制造業PMI數據中的就業指數在收縮區間繼續下降，顯示經濟恢復和擴張勢頭放緩后，企業不急于補充員工離職后的空缺;2月國家統計局非制造業從業人員指數環比上升0.6個百分點至48.4%，說明非制造業用工較上月依然有所減少。特別值得注意的是，16-24歲人口調查失業率為13.1%，與2020年3月和4月的13.3%和13.8%高位相比依然較高，考慮到2020年和2021年高校畢業生總規模分別達874萬人和909萬人，政策重點仍應傾向于確保就業、促進居民收入增長、完善社會保障，就業優先政策要繼續強化、聚力增效。

        考慮到疫情得到有效控制和經濟逐步恢復，今年赤字率擬按3.2%左右安排，結合GDP增長目標，意味著今年赤字規模將有所下降，在保持對經濟恢復的必要支持力度以及政策連續性穩定性可持續性的同時，赤字率和赤字水平逐步回歸常態化，避免政府杠桿率和財政風險過度上升，并預留未來財政政策的空間。我們預計，積極的財政政策將提質增效、更可持續，保持適度支出強度，加大對保就業保民生保市場主體的支持力度。減稅降費、穩定就業、保市場主體、保障基本民生等政策具有長遠意義，財政支出總規模將同比增加，同時中央本級支出繼續安排負增長、節用為民，基本民生支出將只增不減，針對市場主體的優惠扶持措施將應享盡享，增強國家重大戰略任務財力保障。地方政府專項債券3.65萬億元的額度加上結轉2020年的1494億元中小銀行資本金專項債額度，2021年地方政府專項債總發行規模有可能超過3.8萬億元，既接續了在建工程與去年國債投向，又有利于防范和化解地方債務風險，更能合理擴大使用范圍，繼續支持促進區域協調發展的重大工程，推進新型基礎設施、新型城鎮化、交通水利等重大工程建設，使政府投資更多向惠及面廣的民生項目傾斜，提升公共服務水平。

        1-2月新增社融、新增信貸同比大增且主要由中長期貸款拉動，考慮到市場無風險利率上行，反映出實體經濟真實融資需求回升且保持強勁。考慮到對房地產融資、地方債融資和影子銀行融資的收緊，寬信用環境已經接近尾聲，緊平衡可能在一段時期內成為常態。我們預計，貨幣政策將堅持穩健的總體取向，堅持“穩字當頭”，靈活調整、操作精準、量價合適、合理適度，流動性投放邊際收緊，逐步退出階段性寬松，將更多地通過綜合運用存款準備金率、再貸款、再貼現、MLF、公開市場操作等多種政策工具特別是數量工具來保持流動性合理充裕。結構性貨幣政策工具體系也將圍繞供給側結構性改革的主線，通過精準滴灌來加大對重點領域和薄弱環節的金融支持、使其綜合融資成本穩中有降。普惠小微貸款同比增長目標相比2020年下調10個百分點，在連續兩年較高增長的基數效應下進行一定的步伐調整。

        我們目前對2021年和2022年GDP增幅的預測分別為8.4%和5.7%;其中2021年一至四季度的GDP增幅預測分別為18.0%、7.5%、5.9%和5.5%。我們預計，中國經濟發展的企穩向好勢頭將繼續鞏固，大規模刺激性政策托底經濟的必要性已經下降，宏觀政策逐漸回歸常態，取向逐漸向防風險、穩杠桿轉移，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，更加與經濟增長節奏和復蘇形態相適應，保持對經濟恢復的必要支持力度。但是，部分行業復蘇依然面對一定困難，結構性、體制性、周期性問題依然相互交織，亟需更有效的政策支持，并應留意接下來經濟增長有可能繼續面臨的若干困難、風險點與不確定性，包括：全球疫情防控形勢仍不容樂觀，消費復蘇仍相對乏力，投資恢復有隱憂，就業方面仍存壓力，精準支持政策有可能邊際縮減，財政可持續性風險、金融風險與債務風險交織以及地緣政治風險，等等。

《電鰻快報》