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????????《電鰻快報》文/高偉

????????截至1月17日，距離有研粉末新材料股份有限公司(以下簡稱“有研粉末”)IPO過會已經(jīng)有兩個多月了，但至今沒有最新進(jìn)展。經(jīng)《電鰻快報》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，除了研發(fā)競爭處于劣勢，還有業(yè)績下滑、產(chǎn)能難化解等風(fēng)險，一旦上市會把風(fēng)險甩給市場。

????????《電鰻快報》雖早在去年12月份初向該公司發(fā)去求證函，但至今也未獲回復(fù)。

????????研發(fā)低難突圍劣勢

????????作為一家沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，科創(chuàng)屬性為人們關(guān)注?！峨婗牽靾蟆费芯堪l(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入均費(fèi)用化處理，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入平均比例為3.17%。其中 2019年度、2018年度、2017年度研發(fā)費(fèi)用分別為5775.54萬元、5682.70萬元、4885.02萬元，占同期營業(yè)收入比例3.37%、3.16%、2.98%。

????????尤為注意的是，2019年材料費(fèi)為2399.38萬元，占比達(dá)41.54%;而2018年材料費(fèi)為2129.17萬元，占比為37.47%。也就是說，在研發(fā)投入中，材料費(fèi)成為了大頭，且增勢不減。比起材料費(fèi)，職工薪酬的占比卻在下降，2019年、2018年的研發(fā)職工薪酬分別為1452.99萬元、1479.42萬元，幾乎持平，但占比分別為25.16%、26.03%，2019年的占比有下降趨勢。 除了研發(fā)上瘸腿，有研粉末融資渠道單一，資金有限。公司的競爭劣勢主要體現(xiàn)在公司當(dāng)前的資金實(shí)力不足，需要進(jìn)一步拓展融資渠道。當(dāng)前公司資金主要來自于內(nèi)部積累，融資渠道相對狹窄，技術(shù)投入、業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及產(chǎn)業(yè)布局等各方面均需要雄厚的資金實(shí)力。資金不足已成為公司進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，公司亟需進(jìn)入資本市場募集資金，進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力，提升自身競爭力。相比國際知名同行，部分產(chǎn)品國際認(rèn)可度有待進(jìn)一步提升。近年來，隨著公司持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新投入及市場開拓，公司產(chǎn)品逐步進(jìn)入多家國際知名企業(yè)的生產(chǎn)線，但國外有色金屬粉體材料企業(yè)在國際市場經(jīng)營時間久，國際化布局更完備。與國外知名的競爭對手相比，公司部分產(chǎn)品國際認(rèn)可度上還需進(jìn)一步提升。

????????《電鰻快報》還注意到，有研粉末有兩家境外子公司，分別為有研泰國、有研香港，一家全資孫公司英國 Makin。有研泰國是公司 2019 年設(shè)立的子公司，目前處于建設(shè)期，尚未開展經(jīng)營活動。有研香港是公司為進(jìn)行海外投資布局而在香港設(shè)立的全資子公司，持有英國 Makin 和有研泰國的股權(quán)，未從事生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。其實(shí)，英國 Makin 是公司的全資孫公司，主要從事歐洲地區(qū)、美洲地區(qū)的市場開拓及維護(hù)，是歐洲最大的銅及銅合金粉末制造商之一，擁有高度自動化的水霧化和氣霧化成套設(shè)備，其主要客戶均為世界知名工業(yè)精密零部件制造商。

????????市場質(zhì)疑，因為境外分公司運(yùn)營，其技術(shù)外泄的防范最為關(guān)鍵。

????????經(jīng)營業(yè)績下滑風(fēng)險大

????????據(jù)招股書披露，2017年-2019年，有研粉末營業(yè)收入分別為164071.76萬元、179787.35萬元和171184.75萬元，凈利潤分別為5528.21萬元、6453.83萬元和6019.23萬元。受有色金屬原材料價格波動和主要產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域的市場需求影響，公司2019年營業(yè)收入和凈利潤較2018年出現(xiàn)小幅下滑。

????????受新型冠狀病毒疫情、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和下游市場需求的影響，公司2020年一季度收入及2020年上半年收入較去年同期更是減少。今年上半年，有研粉末營業(yè)收入為7.37億元，與去年同期相比大幅下降，歸母凈利潤分別為2781.8萬元，同樣下滑明顯。

????????若未來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、有色金屬原材料價格波動、下游市場需求變化或產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展不及預(yù)期等原因?qū)е鹿局饕a(chǎn)品供需發(fā)生不利變化，可能對公司業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生不利影響，并導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。

????????可以看出，相較動則十幾億元的營業(yè)收入，有研粉末的歸母凈利潤卻只有數(shù)千萬，量級相差較大。另外，有研粉末的歸母凈利潤還得擠擠“水分”。有研粉末同期的非經(jīng)常性損益分別為536.85萬元、2237.01萬元、1557.3萬元、1138.24萬元(半年)。

????????一位知名注冊會計師表示，非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，或是雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出，扣除非經(jīng)常性損益的數(shù)據(jù)會更為真實(shí)、公允?？鄢鲜龇墙?jīng)常性損益后，有研粉末同期的歸母凈利潤將分別縮水11.51%、35.91%、25.87%、40.92%，明顯減少。

????????新增產(chǎn)能或成負(fù)擔(dān)

????????有研粉末于2017年設(shè)立子公司有研合肥，并啟動合肥生產(chǎn)基地建設(shè)工作，承接懷柔產(chǎn)能的同時進(jìn)行技術(shù)升級。截至目前，有研合肥房屋建筑及相關(guān)生產(chǎn)線已建設(shè)完成。不過，投資者與其擔(dān)心有研粉末的產(chǎn)能下滑，不如擔(dān)心有研粉末的產(chǎn)能過剩。

????????除了合肥生產(chǎn)基地的產(chǎn)能外，有研粉末這次在科創(chuàng)板IPO擬募資4.05億元，除有研粉末科技創(chuàng)新中心建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金外，剩余兩個募投項目均與增加產(chǎn)能有關(guān)。一是位于重慶的新建粉體材料基地建設(shè)項目，該項目投資總額和擬使用募集資金均為1億元，其中將新增電解銅金屬粉體材料產(chǎn)能8000噸、霧化銅基粉體材料金屬粉體材料400噸、其他銅基金屬粉體材料3200噸。二是位于泰國的泰國產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目，該項目投資總額和擬使用募集資金均為9706.92萬元，它也會增加有研粉末的產(chǎn)能。將這兩個項目綜合來看，將新增電解銅金屬粉體材料產(chǎn)能1.2萬噸、霧化銅基粉體材料金屬粉體材料400噸、霧化銅基金屬材料1700噸、其他銅基金屬粉體材料3200噸。

????????據(jù)披露，有研粉末電解銅金屬粉體材料在報告期的產(chǎn)能為1.6萬噸，產(chǎn)能利用率分別為94.3%、99.42%、95.17%、87.91%，2019年和2020年上半年呈下降趨勢。如果募投項目達(dá)產(chǎn)，則有研粉末這部分的產(chǎn)能將升至2.8萬噸，而2019年的產(chǎn)量僅1.52萬噸，或有較多的產(chǎn)能剩余。其他銅基金屬粉體材料也有類似的情況，其在報告期的產(chǎn)能在4000噸左右，產(chǎn)能利用率分別為61.07%、78.41%、77.14%、73.79%，也是自2019年以后呈下降趨勢。如果將產(chǎn)能提至7200噸，空閑產(chǎn)能比例可能更多。

????????需要指出的是，有研粉末科創(chuàng)板IPO募投項目投入運(yùn)行后，每年將新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用1364.49萬元，相當(dāng)于2020年預(yù)計扣非后歸母凈利潤的39.74%，折舊金額增幅較大。

《電鰻快報》