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拆分負(fù)債端和投資端表現(xiàn)，盡管上半年上市險(xiǎn)企的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比普增，但從凈投資收益率齊降，以及總投資收益率分化的情況來看，也折射出上半年股債市場(chǎng)的波動(dòng)，仍給各家險(xiǎn)企投資帶來不小的壓力。

        五大上市險(xiǎn)企2020年中期業(yè)績(jī)披露收官，僅從凈利潤(rùn)增速指標(biāo)來看，五大上市險(xiǎn)企遭遇全線下滑，上半年合計(jì)凈利潤(rùn)為1342.77億元，同比降24.36%。

        具體而言，中國(guó)平安(601318.SH，02318.HK)、新華保險(xiǎn)(601336.SH，01336.HK)凈利潤(rùn)下滑幅度較大，同比降超兩成有余，分別達(dá)29.7%和22.1%，而另外三家上市險(xiǎn)企的降幅也均達(dá)兩位數(shù)。

        剖析凈利潤(rùn)受挫的原因，除了受疫情影響之外，主要是受2019年上半年手續(xù)費(fèi)稅優(yōu)政策調(diào)整影響，抬高業(yè)績(jī)基數(shù)因素有關(guān)。與此同時(shí)，部分上市險(xiǎn)企還因10年期國(guó)債收益率下行，作出了較高的壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少。

        不過，從反映險(xiǎn)企長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展基本面的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)指標(biāo)來看，中國(guó)平安和中國(guó)太保(601601.SH，02601.HK)交上的成績(jī)可圈可點(diǎn)，2020年上半年分別斬獲743.1億元和174.28億元，同比分別實(shí)現(xiàn)1.2%和28.1%的正增長(zhǎng)。

        “盡管上半年外部環(huán)境非常嚴(yán)峻，經(jīng)營(yíng)確實(shí)面臨很多不利因素和挑戰(zhàn)，但公司憑借近年來科技賦能形成了線上化運(yùn)營(yíng)能力，各項(xiàng)業(yè)務(wù)都取得了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，而且恢復(fù)速度還是不錯(cuò)的，由此營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)上半年是增長(zhǎng)的。” 8月28日，中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官兼首席財(cái)務(wù)官姚波在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上指出。

        拆分負(fù)債端和投資端表現(xiàn)，盡管上半年上市險(xiǎn)企的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比普增，但從凈投資收益率齊降，以及總投資收益率分化的情況來看，也折射出上半年股債市場(chǎng)的波動(dòng)，仍給各家險(xiǎn)企投資帶來不小的壓力。

        8月28日，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)系主任郭振華在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，上市險(xiǎn)企的凈投資收益率主要來自于存款、債券的利息收入，以及權(quán)益投資的股息收入，在市場(chǎng)利率趨于下行的環(huán)境中，凈投資收益率同比減少是難以避免的。

        “相比而言，影響凈利潤(rùn)的總投資收益率更能反映各家公司的投資水平，而今年上半年新華、人保的總投資收益率是增長(zhǎng)的，說明其權(quán)益投資做得還是不錯(cuò)的。”郭振華指出。

        凈利齊降成因不同

        正如日前多家券商發(fā)布的上市險(xiǎn)企中報(bào)前瞻所料，今年上半年，五大險(xiǎn)企的中期凈利潤(rùn)增速并不理想，特別是新華保險(xiǎn)和中國(guó)平安下滑幅度較大，上半年歸母凈利潤(rùn)分別為82.18億元和686.83億元，同比分降22.1%和29.7%。

        此外，中國(guó)人壽(601628.SH，02628.HK)和中國(guó)人保(601319.SH，01339.HK)的歸母凈利潤(rùn)下滑幅度一致，均為18.8%，上半年分別盈利305.35億元和126.02億元。同期，中國(guó)太保的歸母凈利潤(rùn)為142.39億元，同比降12%。

        總結(jié)凈利潤(rùn)增速下滑的共因，多家公司均解釋稱，主要是受2019年上半年執(zhí)行手續(xù)費(fèi)和傭金支出稅前扣除政策調(diào)整影響，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)基數(shù)較高。

        8月26日，新華保險(xiǎn)首席執(zhí)行官、總裁李全就在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上解釋稱，“歸母凈利潤(rùn)下降，主要是由于去年同期國(guó)家對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的傭金手續(xù)費(fèi)扣除的稅務(wù)政策利好，把上年同期的基數(shù)抬得比較高，我們每股收益是2.63元，同比減少22.2%。”

        除稅收政策原因外，市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年上半年也有部分險(xiǎn)企因計(jì)提了較大額度的準(zhǔn)備金，從而影響到凈利潤(rùn)指標(biāo)，如中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)等。

        天風(fēng)證券夏昌盛團(tuán)隊(duì)在8月28日發(fā)表的研報(bào)中指出，中國(guó)人壽上半年因會(huì)計(jì)估計(jì)變更導(dǎo)致準(zhǔn)備金增提126.6億元，主要受傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下調(diào)的影響。

        此外，郭振華還告訴記者，中國(guó)平安也有較強(qiáng)的特殊性，因其實(shí)施IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以公允價(jià)計(jì)量且計(jì)入當(dāng)期損益的交易性金融資產(chǎn)占比達(dá)17.2%，其他公司占比一般只有個(gè)位數(shù)，由此這一部分資產(chǎn)的波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表也構(gòu)成較大影響。可以看到平安上半年這一塊的業(yè)績(jī)是虧損的，不過，郭振華也對(duì)記者強(qiáng)調(diào)，這部分的變動(dòng)很多都是浮動(dòng)的，譬如股票賬面的虧損等。

        時(shí)代周報(bào)記者注意到，就在上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)受多重外部因素影響、增速集體走弱的同時(shí)，也有公司高管喊話呼吁外界多關(guān)注自家的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效益。

        姚波直言，“去年上半年，中國(guó)平安的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度是68%，到今年是-29%，的確波動(dòng)非常大。但我們希望投資者、市場(chǎng)多關(guān)注我們的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，把短期波動(dòng)因素給剔除掉，去年同期我們的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增速是在24%左右，今年我們營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)仍舊保持正增長(zhǎng)，是穩(wěn)定的。”

        中國(guó)人保董秘李祝用也在中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，“2020年上半年人保集團(tuán)稅前的利潤(rùn)總額是214億元，同比增長(zhǎng)10.4%，并沒有下降，在扣除非經(jīng)常性損益，一次性的稅收影響，歸母凈利潤(rùn)是125億元，同比增長(zhǎng)了2.9%，公司盈利能力穩(wěn)中有升。”

        股債承壓 總投資收益率分化

        2020年上半年，受疫情沖擊，疊加全球貨幣政策寬松影響，國(guó)內(nèi)股債市場(chǎng)均出現(xiàn)波動(dòng)，反映在保險(xiǎn)業(yè)投資端方面，時(shí)代周報(bào)記者注意到，五大上市險(xiǎn)企的凈投資收益率均出現(xiàn)下滑，總投資收益率也呈現(xiàn)分化。

        “凈收益投資率下降，這個(gè)事情在我們的意料之中，從去年開始趨勢(shì)已經(jīng)很明顯了，主要受全球性經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以及利率下降的趨勢(shì)影響，這個(gè)在我們資產(chǎn)上的反映應(yīng)該是一致的。并且對(duì)比去年市場(chǎng)上的基金分紅水平，今年上半年也是下降的。”對(duì)于凈投資收益率出現(xiàn)下行，新華保險(xiǎn)副總裁楊征在中期業(yè)績(jī)會(huì)上坦言。

        相較凈投資收益率，更能反映險(xiǎn)企綜合投研實(shí)力的總投資收益率，五大上市險(xiǎn)企上半年表現(xiàn)分化，其中，中國(guó)人保和新華保險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

        對(duì)于新華保險(xiǎn)總投資收益的提升，楊征解釋稱，源于股權(quán)投資在疫情過程中，較好地把握了波段性操作機(jī)會(huì)，同時(shí)也響應(yīng)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的號(hào)召，不急著賣、不跟風(fēng)等，這都為公司取得較好收益做了貢獻(xiàn)。

        不過，中國(guó)平安則較去年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人壽也較去年同期下降0.43個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)太保則與去年同期持平，總投資收益率為4.8%。

        對(duì)于中國(guó)人壽總投資收益率下滑的原因，8月27日，平安證券非銀分析師王維逸團(tuán)隊(duì)在發(fā)表的研報(bào)中指出，主要系公允價(jià)值變動(dòng)收益僅38億元，同比減少近80億元這一因素影響。

        的確，從大盤指數(shù)來看，今年上半年的行情遠(yuǎn)不及去年同期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，上半年滬深300指數(shù)漲幅僅有1.64%，去年上半年漲幅則高達(dá)27.07%。

        “上半年面臨著非常復(fù)雜的市場(chǎng)局面，由于受新冠肺炎疫情影響，股票市場(chǎng)也很波動(dòng)，在這種情況下，我們還是把握了很多機(jī)會(huì)，圍繞著戰(zhàn)略配置的中樞和上下限進(jìn)行了靈活的操作，包括做了一些內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。”8月27日，中國(guó)人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示。

        展望下半年的投資環(huán)境，張滌當(dāng)日在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)坦言，“因?yàn)橄掳肽晔袌?chǎng)的利率中樞是抬升的，所以我們覺得債市震蕩會(huì)比較大。預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率，大概率還是會(huì)處于寬幅震蕩格局，可能破3%或者3.2%就差不多了。”

        權(quán)益市場(chǎng)方面，張滌表示，股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的因素在驅(qū)動(dòng)，所以對(duì)權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期是非常有信心的，短期而言，需要關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)因素，包括地緣政治、疫情的反彈、熱點(diǎn)板塊(前期已經(jīng)漲幅比較高了)，這些風(fēng)險(xiǎn)因素是存在的，所以會(huì)把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，做好控制短期波動(dòng)與獲得長(zhǎng)期收益之間的平衡。

《電鰻快報(bào)》