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?????? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：

????????4月17日，獨(dú)立云服務(wù)商金山云正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交注冊(cè)申請(qǐng)書(shū)(FORM F-1)，擬在納斯達(dá)克上市，代碼為“KC”。金山云IPO募集資金將用于升級(jí)和擴(kuò)展基礎(chǔ)架構(gòu)，投資新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)尤其是AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)方面，擴(kuò)大生態(tài)系統(tǒng)和國(guó)際影響力，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

????????金山云在招股說(shuō)明書(shū)中披露的1億美元募集資金屬于占位符，未來(lái)將發(fā)生變化。金山云在招股書(shū)中暫未透露發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行量等信息。

????????有分析指出，頂著美股熊市和中概股造假兩大不利因素，仍要堅(jiān)持上市，足見(jiàn)金山云擴(kuò)大規(guī)模的緊迫性。

????????官網(wǎng)顯示，金山云，創(chuàng)立于2012年，中國(guó)知名的獨(dú)立云服商。業(yè)務(wù)范圍遍及全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。成立8年來(lái)，金山云始終堅(jiān)持以客戶為中心的服務(wù)理念，提供安全、可靠、穩(wěn)定、高品質(zhì)的云計(jì)算服務(wù)。

????????招股書(shū)顯示，金山軟件持有金山云53.8%股權(quán)，雷軍持有15.8%股權(quán)，F(xiàn)utureX Entities持股5.7%，王育林持股2.1%。雷軍擔(dān)任金山云董事長(zhǎng)，金山軟件CEO鄒濤為金山云副董事長(zhǎng)。作為金山軟件實(shí)際控制人，雷軍實(shí)際也是金山云實(shí)控人，一旦金山云順利實(shí)現(xiàn)IPO，金山云也將成為小米集團(tuán)、金山軟件、金山辦公之后個(gè)人實(shí)控的第四家上市公司。

????????金山云營(yíng)收增長(zhǎng)，凈虧損加劇。招股書(shū)稱，金山云為中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)提供商，2017-2019年公司營(yíng)收分別為12.36億元、22.18億元、39.56億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為79%;2017-2019年凈虧損分別為7.14億元、10.06億元、11.11億元。

????????金山云研發(fā)投入占營(yíng)收的比例逐年下降。2017年-2019年，金山云研發(fā)費(fèi)用分別為4億元、4.4億元、5.95億元，同比增長(zhǎng)約10.35%、35.11%，遠(yuǎn)低于同期營(yíng)收增速。研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為32.30%、19.86%、5.04%。

????????招股書(shū)顯示，2017年、2018年和2019年，金山云來(lái)自高級(jí)客戶的總收入分別約占同期總收入的93.7%、95.3%和97.4%。2017年，三大客戶產(chǎn)生的收入分別占其總收入的27%(小米)、19%和10%;2018年分別占其總收入的25%(小米)、24%和11%;2019年分別占其總收入的31%、14%(小米)和12%?！?/p>

????????金山云赴美上市被指“硬著頭皮逆勢(shì)上”。據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，資深投資人、上海榮正投資咨詢公司董事長(zhǎng)鄭培敏稱，估計(jì)金山云在納斯達(dá)克上市的籌備工作已近尾聲，現(xiàn)在箭在弦上不得不發(fā)，“算是硬著頭皮逆勢(shì)上”。如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友稱，瑞幸咖啡經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)造假對(duì)整個(gè)中概股都有影響，金山云在美IPO可能也會(huì)受到影響。

????????據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，據(jù)Canalys2019年四季度中國(guó)公共云服務(wù)市場(chǎng)報(bào)告，阿里云以46.4%市場(chǎng)份額穩(wěn)坐第一，騰訊云、百度云分列二三，金山云則被以“Others”進(jìn)行歸類。而據(jù)IDC此前發(fā)布的2019年上半年中國(guó)公有云IaaS頭部廠商市場(chǎng)份額顯示，金山云在公有云基礎(chǔ)架構(gòu)即服務(wù)市場(chǎng)份額從2018年的5%上升至2019上半年的5.2%，但排名則從第5滑落至第6。

????????據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，金山云的收入在很大程度上依賴于為數(shù)不多的高級(jí)客戶。2019年，前三大客戶為金山云提供了近六成(57%)的收入。還需要指出的是，2019年，金山集團(tuán)的高級(jí)客戶總數(shù)為243家。金山云在F-1文件中也提到：“如果我們不能再?gòu)奈覀兣c金山集團(tuán)或小米機(jī)器生態(tài)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)合作中受益，我們的業(yè)務(wù)可能會(huì)受到不利影響?！?/p>

????????據(jù)新京報(bào)，小米成為金山云的“印鈔機(jī)”，當(dāng)之無(wú)愧。根據(jù)金山云招股書(shū)的定義，只要?dú)v史年度或者當(dāng)前期間年度貢獻(xiàn)營(yíng)收超過(guò)70萬(wàn)元人民幣，就是優(yōu)質(zhì)客戶，而這一群客戶的數(shù)量從2017年的113個(gè)增長(zhǎng)至2019年的243個(gè)，但從數(shù)額上來(lái)看，小米成為金山云的“印鈔機(jī)”，當(dāng)之無(wú)愧。招股書(shū)披露，小米在2017年和2018年成為金山云的最大客戶，而2019年位列第二大客戶。過(guò)去三年，小米貢獻(xiàn)了14.4億元人民幣的公有云服務(wù)，并且在2017年貢獻(xiàn)了1130萬(wàn)元的企業(yè)云服務(wù)。

????????吳曉波頻道點(diǎn)評(píng)指出，金山云宣布要赴納斯達(dá)克上市是好事，不過(guò)，金山云的營(yíng)收過(guò)多依賴小米公司以及大規(guī)模的燒錢(qián)模式，金山云的發(fā)展似乎并不被投資者看好。雖然在2019年小米的貢獻(xiàn)度已經(jīng)有了顯著下降，但是營(yíng)收主要還是依賴前幾位大客戶。在中概股頻頻遭遇做空的環(huán)境下，金山云依然準(zhǔn)備赴美上市，或許是對(duì)自己的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有一定自信。

????????據(jù)界面新聞，從2017年到2019年，金山云來(lái)自小米集團(tuán)、金山集團(tuán)等關(guān)聯(lián)公司的收入分別為4.08億元、6.3億元和6.88億元，分別占當(dāng)年收入的33%、28%和17%。對(duì)于金山云來(lái)說(shuō)，打消投資者顧慮的最好方法是拓展更多客戶，盡量降低關(guān)聯(lián)交易占比。當(dāng)然這對(duì)金山云而言并不容易，在騰訊阿里的緊逼之下，留給金山云的空間還是相對(duì)有限。

????????中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)就上述問(wèn)題采訪金山云，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

金山云計(jì)劃于納斯達(dá)克上市 研發(fā)投入占比降至5.04%

????????4月17日晚間，金山云正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交了IPO(首次公開(kāi)招股)招股書(shū)。金山云計(jì)劃于納斯達(dá)克上市，代碼為“KC”，IPO的承銷商為摩根大通、UBS、瑞士信貸和中金公司。

????????金山云在招股說(shuō)明書(shū)中披露的1億美元募集資金屬于占位符，未來(lái)將發(fā)生變化。金山云在招股書(shū)中暫未透露發(fā)行價(jià)格區(qū)間、發(fā)行量等信息。金山云還表示，通過(guò)首次公開(kāi)募股募集到的資金將主要用于：大約50%用于進(jìn)一步投資升級(jí)和擴(kuò)展基礎(chǔ)設(shè)施;大約25%進(jìn)一步投資于技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，特別是人工智能、大數(shù)據(jù)、云技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng);大約15%用于資助金山云生態(tài)系統(tǒng)的擴(kuò)展和國(guó)際存在;大約10%來(lái)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本。

????????招股書(shū)顯示，2017年-2019年，金山云研發(fā)費(fèi)用分別為4億元、4.4億元、5.95億元，同比增長(zhǎng)約10.35%、35.11%，遠(yuǎn)低于同期營(yíng)收增速。研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為32.30%、19.86%、5.04%。

????????據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，近期由瑞幸咖啡等個(gè)別公司“不當(dāng)行為”引發(fā)的風(fēng)波仍未消彌，這為金山云赴美IPO的前景也帶來(lái)不確定性。

????????資深投資人、上海榮正投資咨詢公司董事長(zhǎng)鄭培敏稱，估計(jì)金山云在納斯達(dá)克上市的籌備工作已近尾聲，現(xiàn)在箭在弦上不得不發(fā)，“算是硬著頭皮逆勢(shì)上”。

????????如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友稱，瑞幸咖啡經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)造假對(duì)整個(gè)中概股都有影響，金山云在美IPO可能也會(huì)受到影響。

????????吳曉波頻道點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，金山云宣布要赴納斯達(dá)克上市是好事，不過(guò)，金山云的營(yíng)收過(guò)多依賴小米公司以及大規(guī)模的燒錢(qián)模式，金山云的發(fā)展似乎并不被投資者看好。雖然在2019年小米的貢獻(xiàn)度已經(jīng)有了顯著下降，但是營(yíng)收主要還是依賴前幾位大客戶。在中概股頻頻遭遇做空的環(huán)境下，金山云依然準(zhǔn)備赴美上市，或許是對(duì)自己的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有一定自信。

雷軍控股第四家上市公司

????????據(jù)DoNews，50歲的雷軍，擁有著諸多頭銜，是小米集團(tuán)董事長(zhǎng)、金山軟件董事長(zhǎng)，也是金山云董事長(zhǎng)。目前，雷軍實(shí)際控股的公司已有三家上市，分別是2007年上市的金山軟件，2018年上市的小米集團(tuán)，2019年上市的金山辦公。

????????根據(jù)SEC文件，IPO前，金山云共有三大機(jī)構(gòu)股東，金山軟件持有53.8%股權(quán)，小米持有15.8%股權(quán)，F(xiàn)utureX Capital(天際資本)持有5.7%股權(quán)。個(gè)人股東方面，金山云董事長(zhǎng)雷軍持股15.8%，金山云CEO王育林持股2.1%。

????????在去年5月金山辦公科創(chuàng)板上市時(shí)，雷軍在公開(kāi)信中就曾寄言，“金山集團(tuán)將跨入全新的紀(jì)元，有WPS榜樣在前，我們相信金山云、西山居等業(yè)務(wù)也將銳意進(jìn)取，贏得更加輝煌的未來(lái)”。

????????一切都在有條不紊地推進(jìn)，雷軍即將迎來(lái)第四家實(shí)控上市公司。

營(yíng)收增長(zhǎng) 凈虧損擴(kuò)大

????????金山云的使命是為企業(yè)提供云服務(wù)。近三年來(lái)，金山云發(fā)展勢(shì)頭迅猛。招股書(shū)顯示，2017年、2018年、2019年，金山云收入分別為12.36億元、22.182億元、39.564億元，年增長(zhǎng)率保持在79%左右;其中，金山云的公有云服務(wù)收入分別為12.02億元、22.1億元、34.59億元，占總收入比例為97.3%、95.1%、87.4%;企業(yè)云服務(wù)收入報(bào)告期內(nèi)分別為1527萬(wàn)元、9436萬(wàn)元和4.86億元，占總收入1.2%、4.3%和12.3%，呈逐年上升趨勢(shì)。

????????業(yè)績(jī)起飛的同時(shí)，金山云的虧損亦在擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)分別錄得凈虧損7.143億元、10.064億元和11.12億元，累計(jì)虧損28億元。

????????同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)流出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-1.34億元、-3.83億元、-4.39億元，同期投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金分別為-18.2億元、-11.73億元、8.83億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為18.61億元、24.36億元、0.64億元。截止2019年12月末，公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為20.23億元。

????????在面臨的挑戰(zhàn)中，金山云招股書(shū)指出，有凈虧損的歷史，不確定未來(lái)的盈利能力。金山云經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流曾為負(fù)值。如果未能及時(shí)向客戶收取應(yīng)收賬款，該公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。金山云參與的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果不進(jìn)行有效的競(jìng)爭(zhēng)，其業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)受到損害。金山云營(yíng)收的很大一部分來(lái)自數(shù)量有限的客戶，一個(gè)或多個(gè)高級(jí)客戶的流失或使用量的大幅減少將導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下降，并可能損害公司業(yè)務(wù)。

2019年57%收入來(lái)自前三大客戶

????????據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，金山云的收入在很大程度上依賴于為數(shù)不多的高級(jí)客戶。公司也在F-1文件中明確提到：“我們目前很大一部分收入來(lái)自數(shù)量有限的客戶。2017年、2018年和2019年，我們來(lái)自高級(jí)客戶的總收入分別約占同期總收入的93.7%、95.3%和97.4%。2017年，我們?nèi)罂蛻舢a(chǎn)生的收入分別占我們總收入的27%(小米)、19%和10%;2018年分別占我們總收入的25%(小米)、24%和11%;2019年分別占我們總收入的31%、14%和12%?！?/p>

????????也就是說(shuō)，2019年，前三大客戶為金山云提供了近六成(57%)的收入。還需要指出的是，2019年，金山集團(tuán)的高級(jí)客戶總數(shù)為243家。金山云在F-1文件中也提到：“如果我們不能再?gòu)奈覀兣c金山集團(tuán)或小米機(jī)器生態(tài)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)合作中受益，我們的業(yè)務(wù)可能會(huì)受到不利影響?！?/p>

????????2017~2019年金山云主要收入來(lái)源占比(數(shù)據(jù)來(lái)源：金山云F-1文件)

????????“在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，我們很可能將繼續(xù)依賴有限數(shù)量的客戶來(lái)獲得我們收入的很大一部分。在某些情況下，我們來(lái)自單個(gè)客戶的收入在未來(lái)可能會(huì)增加。失去一個(gè)或多個(gè)高級(jí)客戶或任何高級(jí)客戶減少使用都會(huì)減少我們的收入。如果我們不能保持現(xiàn)有客戶或發(fā)展與新客戶的關(guān)系，我們的業(yè)務(wù)就會(huì)受到損害?！苯鹕皆圃贔-1文件中補(bǔ)充道。

小米是“印鈔機(jī)” 三年貢獻(xiàn)14.4億元公有云服務(wù)

????????據(jù)新京報(bào)，對(duì)于金山云來(lái)說(shuō)，小米同樣重要，既是戰(zhàn)略股東，又是大客戶，更是商業(yè)合作伙伴。招股書(shū)披露，小米在2017年和2018年分別以占營(yíng)收27.0%和24.6%成為金山云的最大客戶，而2019年占比為14.4%，位列第二大客戶。過(guò)去三年，小米貢獻(xiàn)了14.4億元人民幣的公有云服務(wù)，并且在2017年貢獻(xiàn)了1130萬(wàn)元的企業(yè)云服務(wù)。截至2019年底，小米尚欠金山云6390萬(wàn)元人民幣的公有云服務(wù)應(yīng)付賬款。

????????事實(shí)上，根據(jù)金山云招股書(shū)的定義，只要?dú)v史年度或者當(dāng)前期間年度貢獻(xiàn)營(yíng)收超過(guò)70萬(wàn)元人民幣，就是優(yōu)質(zhì)客戶，而這一群客戶的數(shù)量從2017年的113個(gè)增長(zhǎng)至2019年的243個(gè)，但從數(shù)額上來(lái)看，小米成為金山云的“印鈔機(jī)”，當(dāng)之無(wú)愧。

????????金山云也在2019年向小米購(gòu)買了價(jià)值270萬(wàn)元人民幣的設(shè)備，以及產(chǎn)生了960萬(wàn)元人民幣的房屋租賃費(fèi)用，以及2240萬(wàn)元的應(yīng)付賬款。不僅如此，金山云在2019年推出的AIoT業(yè)務(wù)，就是與小米和其他第三方設(shè)備供應(yīng)商合作，提供包括云平臺(tái)軟件和AIoT設(shè)備在內(nèi)的全套解決方案。招股書(shū)還披露，金山云正在與小米共同開(kāi)發(fā)邊緣計(jì)算應(yīng)用程序。

????????將金山集團(tuán)和小米串聯(lián)的則是背后同一個(gè)人，也就是雷軍。既是小米董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官的雷軍，又在金山軟件擔(dān)任董事長(zhǎng)，更從2015年4月開(kāi)始擔(dān)任金山云的董事長(zhǎng)，個(gè)人持股占比為15.8%，遠(yuǎn)超首席執(zhí)行官王育林持2.1%的持股占比，占所有董事和高管持股的近85%。

金山云“燒錢(qián)”模式堪憂

????????據(jù)界面新聞，金山云要燒錢(qián)擴(kuò)大規(guī)模本無(wú)可厚非，但其燒錢(qián)姿勢(shì)在云服務(wù)廠商中卻屬異類。從2017年到2019年，金山云毛利率分別為-9.6%，-9%和0.2%，顯著低于另外兩家獨(dú)立云服務(wù)廠商(優(yōu)刻得、青云科技)。這并不符合常理。

????????金山云2019年?duì)I收分別是優(yōu)刻得和青云科技的2.6倍和10.5倍，但云服務(wù)的規(guī)模效卻并未體現(xiàn)。唯一可能的解釋，就是金山云以倒貼客戶的方式做生意。這點(diǎn)在2017年和2018年尤為明顯。這種倒貼客戶的模式，在滴滴這樣面向消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)公司中頗為常見(jiàn)，一般是為了培養(yǎng)用戶習(xí)慣。但對(duì)于金山云這樣面向B端的企業(yè)來(lái)說(shuō)，鮮有走通的先例。

????????金山云大客戶收入占比三年來(lái)不斷提高，優(yōu)刻得不斷下降。這說(shuō)明，金山云確實(shí)專注于綁定頭部大客戶，而優(yōu)刻得卻發(fā)展了越來(lái)越多的中小客戶。當(dāng)然，虧損就是專注于大客戶模式的弊端。

????????關(guān)聯(lián)交易就是金山云抱緊大客戶的副作用。當(dāng)然，對(duì)于金山云來(lái)說(shuō)，打消投資者顧慮的最好方法是拓展更多客戶，盡量降低關(guān)聯(lián)交易占比。當(dāng)然這對(duì)金山云而言并不容易，在騰訊阿里的緊逼之下，留給金山云的空間還是相對(duì)有限。

????????金山云雖然沒(méi)有披露其2019年第一大客戶，但可以根據(jù)客戶體量推測(cè)，可能只有字節(jié)跳動(dòng)才有這種體量。這會(huì)衍生出兩種情況。第一種情況，以字節(jié)跳動(dòng)的發(fā)展?jié)摿?，其營(yíng)收占比可能在現(xiàn)有31%的基礎(chǔ)上繼續(xù)提高，金山云議價(jià)能力將被再次削弱;第二種情況，以字節(jié)跳動(dòng)的技術(shù)能力和體量，完全可以甩開(kāi)金山云，形成自己的云服務(wù)能力，這兩種情況對(duì)金山云來(lái)說(shuō)都會(huì)很尷尬。

????????在中國(guó)獨(dú)立云服務(wù)商這條路上，并沒(méi)有成功先例可循。金山云燒錢(qián)形成的大客戶戰(zhàn)略，像是遠(yuǎn)處的綠洲，只有穿過(guò)一片沙漠后才能知道，是海市蜃樓還是應(yīng)許之地。

金山云排名滑落至第6

????????據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，據(jù)Canalys2019年四季度中國(guó)公共云服務(wù)市場(chǎng)報(bào)告，阿里云以46.4%市場(chǎng)份額穩(wěn)坐第一，騰訊云、百度云分列二三，金山云則被以“Others”進(jìn)行歸類。而據(jù)IDC此前發(fā)布的2019年上半年中國(guó)公有云IaaS頭部廠商市場(chǎng)份額顯示，金山云在公有云基礎(chǔ)架構(gòu)即服務(wù)市場(chǎng)份額從2018年的5%上升至2019上半年的5.2%，但排名則從第5滑落至第6。

????????由此來(lái)看，云服務(wù)行業(yè)無(wú)疑正在向頭部集中，而除了阿里、騰訊、華為等巨頭外，青云、浪潮云、優(yōu)客得也正不斷追趕，金山云可謂是“四面受敵”。

????????另?yè)?jù)紅星資本局，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，阿里云2019年?duì)I收超過(guò)350億元，騰訊云超過(guò)170億元，遠(yuǎn)超39.56億元營(yíng)收的金山云。除了這兩家“巨無(wú)霸”公司，金山云預(yù)備登陸美股的同時(shí)，國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板也迎來(lái)了云計(jì)算廠商的上市熱潮。

????????UCloud優(yōu)刻得(688158，SH)已于2019年1月登陸科創(chuàng)板，成為云計(jì)算第一股;3月17日，浪潮云董事長(zhǎng)兼CEO肖雪宣布浪潮云完成Pre-IPO的C輪融資，估值突破100億元，將擇期啟動(dòng)申報(bào)上市，瞄準(zhǔn)科創(chuàng)板;4月7日，青云QingCloud也在科創(chuàng)板遞交了招股書(shū)，擬募資11.88億元。

????????作為一個(gè)重資產(chǎn)、高投入的領(lǐng)域，即便在美上市成功，金山云能否夾縫中突圍，站到第三名的“番位”，一切都還要看后續(xù)的表現(xiàn)。

《電鰻快報(bào)》