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????????受到疫情升級、原油暴跌等因素影響，海外市場在今年一季度遭遇重創，尤其三月份以來，歐美主要國家股指多次出現熔斷，市場流動性已明顯不足。隨著以美聯儲為代表的中央銀行采取降息、QE等舉措的實施，市場流動性及信用壓力得到了一定緩解;另一方面，意大利在疫情控制方面取得的積極進展，給其他歐美國家提供了一定參考。多重因素疊加下的全球市場，“巨震余波”已開始有所緩和。

????????二季度而言，我們認為疫情的防控和政策支持將會成為影響A股市場走向的關鍵變量。全球來看，美聯儲推出的無限量QE以及其他歐美央行推出的流動性支持舉措，極大程度緩解了全球流動性、尤其是美元流動性緊張局面，全球流動性危機基本告一段落。但仍需注意的是，疫情擴散管控、特效藥和疫苗的研發進展才是控制疫情的關鍵。考慮到其他國家在執行力層面存有薄弱環節，全球疫情管控取得明顯進展仍需時間，特效藥和疫苗的面世也難以一蹴而就。在疫情發酵壓力依舊較大的背景下，全球經濟增長仍將面臨巨大壓力。IMF預計，2020年全球經濟將陷入負增長，衰退程度與2008年金融危機時相當，甚至更加嚴重。

????????對我國而言，全球疫情的沖擊下，我國今年貿易下滑幅度大概率將超過次貸危機時期，微觀層面的數據進一步佐證了這個觀點。近期，中國出口及進口集裝箱運價指數同比跌幅持續擴大，對出口具有一定領先意義的PMI新出口訂單指數亦大幅下滑;2月下旬以來，接近半數企業的出口訂單不及正常水平的一半。在此背景下，政策支持便成為市場的又一核心變量。目前，我國財政政策相對積極，但短期貨幣政策受到了通脹壓力和強勢美元指數的制約。接下來，隨著豬肉價格見頂回落、石油價格維持弱勢，通脹壓力將出現緩解，或將為國內政策尤其是貨幣政策放松打開空間。本次疫情對于經濟帶來的沖擊當量與2008年金融危機時期相當，甚至更甚，因此市場對于一些大體量經濟支持政策和部分行業政策都有一定期待和預期，所以，未來我們需要關注此類政策的邊際走向，政策力度和時間點的預期差對市場情緒和市場主線的形成將起著重要影響。

????????總體而言，我們認為全球流動性沖擊暫時告一段落，但二季度仍需要關注和防范國外疫情的發酵，對全球需求萎縮與否和市場情緒的影響極大;與之相對應的，政策應對的力度及相應舉措將是對市場產生一定潛在支持效應的變量，但支持效應取決于預期差水平，應密切關注政策動態。

????????需要看到的是，當前市場的流動性和估值水平為市場提供了一定的安全邊際，盡管各類擾動因素令A股市場后續仍有波動風險，但底部或接近底部的特征相對較為明顯。當前，整體流動性環境仍處于偏寬松狀況，全球越來越多的國家正在進入負利率區域，流動性寬松帶來的一個結果是，一旦疫情對于市場產生的恐慌效應得到遏制，各類資產不可避免將出現估值修復。

????????就估值水平而言，當前滬深300和上證綜指TTM PE均僅為13x，分別位于2000年以來的24%和18%的歷史分位位置，絕大多數行業均處在過去十年估值中位數以下，鋼鐵、商貿零售、紡織服裝等行業更是明顯處于折價狀況，市場整體處于估值低位意味著市場的安全邊際尚可，并增加了A股中長期配置性價比。當前，A股隱含的收益率遠遠高于其他市場，A股股息率相對理財產品、余額寶等的收益差進一步縮小，也顯示出A股的配置吸引力將進一步增強。此外，A股市場當前整體杠桿率較低，資金供給也維持寬裕，我國疫情管控也取得明顯成效，基于以上，我們認為二季度A股相對外盤將繼續顯示出明顯的韌性特征。

????????從風格和行業板塊來看，一方面，隨著更為積極有力的穩增長政策的出臺，一些周期類行業尤其是新基建板塊有望獲得相對更好的表現，后續密切關注政策主線;另一方面，在疫情擾動對市場情緒產生沖擊和壓制時，具有高股息率特征的相關行業例如銀行、煤炭、鋼鐵、交運等有望獲得更好的相對收益;與此同時，市場流動性狀況維持寬裕，一旦疫情趨穩，外盤恐慌情緒因積極政策推出而逐步修復，A股成長板塊尤其是科技類板塊細分行業龍頭將繼續顯示出高彈性優勢，也將取得更好的超額收益，需密切關注兩市成交量價以及北向資金狀況。

《電鰻快報》