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        來源：IPO早知道

        作者：張書飏

        12月24日，萬德斯正式啟動(dòng)招股，科創(chuàng)板再添一員“環(huán)保衛(wèi)士”。

        這家公司成立于2007年，系國內(nèi)專業(yè)提供先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備開發(fā)，系統(tǒng)集成與環(huán)境問題整體解決方案的專業(yè)化程度較高的環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)公司。

        然而，公司的財(cái)務(wù)狀況不容樂觀，經(jīng)營現(xiàn)金流告負(fù)，應(yīng)收帳款高達(dá)70%，此外，公司還面臨核心技術(shù)產(chǎn)品市占率低下、產(chǎn)能不足等多重挑戰(zhàn)。

        應(yīng)收高回款難營運(yùn)能力不足

        2016年至2018年，公司營業(yè)收入從1.46億元增長至4.95億元，然而公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張形成的資金占用，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳。

        2016年至2019年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為774.11萬元、-4567.28萬元、552.86萬元及-9970.53萬元。

        值得注意的是，公司面臨著資金壓力，流動(dòng)資金緊缺的背后，是公司資本實(shí)力較弱，具體而言，直接融資渠道有限，主要依靠銀行貸款及公司經(jīng)營積累來解決融資問題，憑借自有資金難以長期維持公司的快速發(fā)展。

        而導(dǎo)致公司現(xiàn)金流承壓的背后，與公司應(yīng)收賬款快速累積有著很大的關(guān)系。

        具體而言，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為4,391.58萬元、12,966.77萬元、25,458.28萬元及26,052.23萬元，金額較大，且占當(dāng)期營業(yè)收入的比重較高，分別為30.01%、45.89%、51.69%及72.70%。此外，在各期應(yīng)收賬款中，賬齡在2年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比在90%左右。

        而公司也在風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能會(huì)進(jìn)一步增加，如果應(yīng)收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬，可能面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致盈利能力受到不利影響。

        在與同行業(yè)的對比中，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率略低于可比公司均值水平。

        公司主要客戶為市政單位、國有企業(yè)，審批程序較長，落實(shí)資金和項(xiàng)目的進(jìn)度較慢，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨余額較大。公司賬齡2年以內(nèi)的應(yīng)收賬款主要來自于政府類客戶。由于部分垃圾污染和水污染治理業(yè)務(wù)周期相對較長，內(nèi)部審批流程較多，部分客戶付款進(jìn)度不佳。導(dǎo)致營運(yùn)能力低下。

        研發(fā)少市占低核心技術(shù)產(chǎn)品成色幾何

        近三年公司的研發(fā)費(fèi)用率逐年下降，研發(fā)投入分別為6.33%、3.89%、3.85%和3.39%。

        值得注意的是，與部分同行業(yè)競爭對手相比，公司目前的發(fā)明專利也相對偏少。維爾利、高能環(huán)境、博世科專利技術(shù)數(shù)量均達(dá)到184、239和151，而萬德斯的專利技術(shù)只有50。

        據(jù)公司介紹，公司專業(yè)提供先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備開發(fā)、系統(tǒng)集成與環(huán)境問題整體解決方案，主營業(yè)務(wù)聚焦垃圾污染削減及修復(fù)業(yè)務(wù)、高難度廢水處理業(yè)務(wù)等，并不斷加強(qiáng)自身科研隊(duì)伍建設(shè)和研發(fā)投入，通過自主研發(fā)，目前已掌握主營業(yè)務(wù)的核心技術(shù)，相關(guān)技術(shù)達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平。

        但實(shí)際上，公司的核心技術(shù)產(chǎn)品在同行業(yè)的市場競爭中并不占優(yōu)勢。

        2018年公司垃圾污染削減領(lǐng)域的市場占有率約為2.75%，垃圾污染修復(fù)領(lǐng)域的市場占有率約為0.75%，高難度廢水業(yè)務(wù)市場占有率不足1%。

        據(jù)公開披露的信息查詢，同行業(yè)競爭對手中，除高能環(huán)境2018年在垃圾污染修復(fù)市場占有率約為15%左右，其他企業(yè)的市場占有率數(shù)據(jù)無法獲取。

        產(chǎn)能不足或?qū)⒂绊憳I(yè)務(wù)發(fā)展

        產(chǎn)能劣勢不足也是公司目前經(jīng)營發(fā)展中不容忽視的隱患。由于集成裝備的生產(chǎn)能力仍然不足，導(dǎo)致集成裝備對于公司項(xiàng)目整體效率的提升作用仍然有限。

        公司在招股說明書中也做出了一定的風(fēng)險(xiǎn)提示，因公司車間產(chǎn)能不足，導(dǎo)致大部分單元裝備仍需要在項(xiàng)目現(xiàn)場進(jìn)行部件加工及裝配、集成及檢測。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，目前的方式不利于提高項(xiàng)目執(zhí)行效率，亟需提升公司車間(集成中心)裝備的產(chǎn)能。

        目前公司單元裝備的部件加工及裝配、集成及檢測主要在項(xiàng)目現(xiàn)場完成。而由于車間產(chǎn)能不足，導(dǎo)致車間對于公司項(xiàng)目整體效率的提升作用程度仍然有限。

        值得注意的是，集成中心(車間)產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀，已經(jīng)影響了公司承接更多的垃圾污染削減及修復(fù)、高難度廢水處理業(yè)務(wù)，在一定程度上限制了公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

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        責(zé)任編輯：陳悠然 SF104

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