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今天共有三只新股在港交所上市，結(jié)果三只中兩只破發(fā)。

國產(chǎn)奶粉龍頭飛鶴總算圓了上市夢，但令人沒想到的是，上市首日即破發(fā)。服裝供應(yīng)鏈解決方案提供商利華控股集團(tuán)也為逃脫破發(fā)命運(yùn)，大跌27.06%。 

3只新股上市首日2只破發(fā)

中國飛鶴在列

本周三，有三只新股在港交所上市，其中有兩股破發(fā)。

中國飛鶴今日登陸港交所，擬公開發(fā)行約8.93億股，此次IPO定價(jià)為每股7.5港元，已經(jīng)是指導(dǎo)價(jià)區(qū)間（7.5-10港元）的下限，但該股仍然破發(fā)。

中國飛鶴開盤掛7.27港元/股，較招股價(jià)下跌3.07%。截至午間收盤，中國飛鶴報(bào)7.42港元/股，跌幅為1.07%。下午該股股價(jià)略有回升，午后再度下跌，截至下午1點(diǎn)半報(bào)7.3港元，截至收盤，全天跌幅為0.8%，報(bào)7.44港元/股，總市值約665億港元。雖然不及以發(fā)行價(jià)計(jì)的市值之高，仍然成為港交所歷史上首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)。

在此前的公開發(fā)售階段，共有37690人參與中國飛鶴的公開配售，一手中簽率65%，認(rèn)購倍數(shù)13.14倍。

有市場人士分析稱，盡管飛鶴奶粉在內(nèi)地屬于行業(yè)龍頭企業(yè)，但環(huán)球投資者對(duì)其未必熟悉，加之這幾天港股市場走勢逆轉(zhuǎn)，新股破發(fā)率較高。

另一只破發(fā)的新股利華控股集團(tuán)開盤大跌12.94%，隨后股價(jià)持續(xù)走低，截至收盤報(bào)0.62港元/股，跌幅達(dá)到27.06%，最新總市值3.97億元。

公開資料顯示，利華控股為美國、歐洲及亞太區(qū)知名品牌提供多服裝品類的供應(yīng)鏈解決方案。公司的端到端供應(yīng)鏈解決方案涵蓋根據(jù)客戶需求所進(jìn)行的時(shí)裝設(shè)計(jì)、樣本開發(fā)、技術(shù)方案開發(fā)、布料及原材料采購、生產(chǎn)監(jiān)督、質(zhì)量監(jiān)控以及交付及分銷物流。

截至2016至2018年，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為1.006億美元、1.008億美元及1.16億美元；實(shí)現(xiàn)毛利率為18.31%、24.5%及26.11%。

作為唯一沒有破發(fā)的新股，SPROCOMM INTEL開盤大漲40%，雖然之后一度低見0.6港元，但仍高于上市價(jià)，隨后最高則見0.76元，尾市升勢有所收斂，全天上漲24%。

首家在美上市中國乳企回歸資本市場

此次赴港上市，并非中國飛鶴第一次登陸資本市場。

公開資料顯示，飛鶴始建于1962年，是中國最早的奶粉生產(chǎn)企業(yè)之一。按2018年零售銷售價(jià)值計(jì)算，成為中國最大的國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)，市場占有率為15.6%。同時(shí)在國內(nèi)外嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)中排名第二，占據(jù)7.3%的市場份額。

2003年5月，飛鶴登陸美國納斯達(dá)克，是第一家在美國上市的中國奶粉企業(yè)。隨后在2005年4月，飛鶴乳業(yè)成功轉(zhuǎn)板到美國紐約證券交易所中小板市場交易。

2008年三鹿奶粉事件之后，國際做空中國乳業(yè)的機(jī)構(gòu)迭起，加上美股融資成本越來越高，難度也越來越大，中國飛鶴于2013年6月宣布從紐交所退市并完成私有化，正式從紐交所摘牌。退市之時(shí)，曾有行業(yè)分析人士認(rèn)為，飛鶴退市意在對(duì)公司進(jìn)一步整合包裝之后，重新登陸資本市場。

值得一提的是，中國飛鶴是為數(shù)不多的免于2008年安全事件的本土品牌，因此在業(yè)內(nèi)口碑很好。

2014年、2015年，中國飛鶴對(duì)國際業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，并成立若干香港附屬公司。2017年5月，中國飛鶴向港交所遞交上市申請(qǐng)書，但后因收購美國營養(yǎng)品公司VitaminWorld的零售保健業(yè)務(wù)而擱置。直到今年7月份，中國飛鶴再次沖刺港股，并于11月13日正式掛牌上市。

對(duì)于再度上市選擇香港，中國飛鶴表示，一方面是為了鞏固其在中國市場的市場地位、透過創(chuàng)新擴(kuò)大產(chǎn)品組合及使國際業(yè)務(wù)增長，另一方面將進(jìn)一步提升其品牌形象，為擴(kuò)張和潛在并購提供額外資本。近些年憑借“更適合中國寶寶體質(zhì)”的戰(zhàn)略定位躍居國產(chǎn)奶粉前列。

飛鶴2018年?duì)I收破百億

值得注意的是，中國飛鶴近些年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

飛鶴在港交所披露IPO招股書顯示，其近3年業(yè)績穩(wěn)健增長，2018年更是營收突破百億，凈利潤達(dá)到20多億元。飛鶴乳業(yè)總裁蔡方良曾公開表示，“2018年飛鶴提前53天達(dá)成百億目標(biāo)，成為國產(chǎn)奶粉歷史上首個(gè)突破百億的企業(yè)”。

數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年，中國飛鶴分別實(shí)現(xiàn)收入37.24億元(人民幣，下同)、58.87億元、103.92億元；實(shí)現(xiàn)利潤4.06億元、11.60億元、22.42億元。2019年1-3月，該公司分別實(shí)現(xiàn)收入27.56億元、利潤7.71億元。

近年來飛鶴利潤增速高于營收增速，受益于毛利率的提升。

2016至2018年間，公司綜合毛利率增加了近13個(gè)百分點(diǎn)。截止2019上半年，公司綜合毛利率達(dá)到67.5%。以2019上半年的毛利率數(shù)據(jù)，對(duì)比A股及港股主要上市乳業(yè)公司，公司的毛利率水平位于行業(yè)頭部。

相比于同樣以嬰幼兒奶粉為主要產(chǎn)品的澳優(yōu)、貝因美及雅士利，公司2019上半年的毛利率較三家分別高出15.43、15.39及23.49個(gè)百分點(diǎn)。伊利集團(tuán)2019上半年的綜合毛利率約38.12%，其中奶粉及奶制品板塊的毛利率約52%，低于公司同期毛利率水平。

高端產(chǎn)品的高毛利率，及其營收占比的大幅提升，成為推動(dòng)公司綜合毛利率及凈利潤增長的主因。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，自2016年至2018年，公司在中國超高端嬰幼兒配方奶粉市場參與者的市場份額由8.8%擴(kuò)大至24.7%。

定位高端的國產(chǎn)奶粉龍頭

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，港股市場共有11家乳制品企業(yè)。以11月12日收盤價(jià)計(jì)算，市值最高的是蒙牛乳業(yè)，為1184億港元；其次是澳優(yōu)，市值為168億港元。也就是說，今天登陸港股的中國飛鶴目前為港股乳制品行業(yè)市值第二大的企業(yè)。

IPO文件顯示，與其它國產(chǎn)奶粉企業(yè)相比，飛鶴定位高端。

例如招股說明書顯示，飛鶴的收入由三部分構(gòu)成：嬰幼兒配方奶粉、其它乳制品和營養(yǎng)補(bǔ)充劑。按照2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，88.5%的收入全部來自嬰幼兒配方奶粉，嬰幼兒配方奶粉則被分為高端和普通兩個(gè)細(xì)分，2018年高端系列占到整體收入的64.1%，其中，定位超高端的星飛帆貢獻(xiàn)了49.2%的收入。

中國高端奶粉市場的增長是飛鶴快速發(fā)展的土壤。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售價(jià)值由2014年的1,605億元增加至2018年的2,450億元，復(fù)合年增長率為11.2%。

高端部分較整體嬰幼兒配方奶粉市場增長更快。嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品高端分部的零售銷售價(jià)值由2014年的353億元增加至2018年的929億元，復(fù)合年增長率為27.3%，在整體市場的占比由22.0%增至37.9%。其中，超高端由109億元增長至413億元，復(fù)合年增長率為39.5%，在整體市場的占比由6.8%增至16.9%。

弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)計(jì)，于2018年錄得雙位數(shù)增幅后，預(yù)計(jì)未來中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售價(jià)值增長將會(huì)放緩，主要原因是出生率下降。

然而，因受高端市場增長（受愈來愈專注于產(chǎn)品質(zhì)量及安全以及理解嬰幼兒配方奶粉營養(yǎng)等正面因素所支持）以及中國于2015年實(shí)施“全面二孩政策”所推動(dòng)，預(yù)計(jì)中國嬰幼兒配方奶粉市場將按6.9%的復(fù)合年增長率增至2023年的3,427億元。

安信國際分析指出，奶業(yè)新政的落地，讓國內(nèi)奶粉行業(yè)的準(zhǔn)入門檻進(jìn)一步提高，競爭優(yōu)勢將向大企業(yè)大品牌集中。在優(yōu)勝劣汰的行業(yè)政策推動(dòng)下，其中具備規(guī)模優(yōu)勢的行業(yè)龍頭將充分受益。

《電鰻快報(bào)》