2019-08-29 06:57 | 來源:阿爾法工場 | 作者:丁真軍 | [券商] 字號變大| 字號變小
?導語：新經濟正處于兩個時代間的轉換期，主流公司業績短期承壓，但放眼長遠，技術進步終將抹平低谷，帶來又一個轟轟烈烈增長的時代。 8月26日，華興資本控股(HK:01911)發布2019年中報： 總收入及凈投資收益1.07億...
?導語：新經濟正處于兩個時代間的轉換期，主流公司業績短期承壓，但放眼長遠，技術進步終將抹平低谷，帶來又一個轟轟烈烈增長的時代。
8月26日，華興資本控股(HK:01911)發布2019年中報： 總收入及凈投資收益1.07億美元，凈利潤2610.5萬美元。
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“新經濟之王”的這份財報該如何解讀，目前估值水平如何，是否有投資機會呢？
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01?中報業績解讀
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【1】投資管理業務，AUM和DPI快速上升。
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2019年中期，華興資本投資管理業務收入同比大幅增加53.4%至3717.3萬美元，經營利潤同比大幅增加62.6%至1485.5萬美元。
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評價基金可以看兩個重要指標，一是AUM （資產管理規模） ，二是DPI （資本分紅率） ，華興資本的投資業務在這兩方面都做的不錯：
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首先，AUM要快速攀升，獲得更多固定的管理費。華興在新經濟領域的品牌、定價能力、項目人脈和綜合業態，奠定其投資業務的募資基礎。如是，華興新經濟基金的人民幣三期基金不僅獲老投資者持續加碼，新投資者 （全國社保基金、銀行、保險、知名市場化母基金、大學校友基金等） 不斷涌入，所以成立6年，AUM能做到47億美元。
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其次，投資業績得過關，這不僅關乎利潤提成，更關乎AUM規模是否能夠持續增長，畢竟上面所說的募資優勢還得用結果檢驗。 以華興資本旗下“新經濟基金美元一期”為例，其目前DPI為133%，僅分紅就獲得33%收益，這是那些浮盈基金所不能比的。
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【2】華菁證券，業務拐點和科創板的風口。
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華菁證券成立于2016年，今年上半年業績大幅扭轉，收入與凈投資收益同比增長12%的同時，經營損失同比降低85%，業務拐點已經來臨，此項財務數據的背后是華菁證券在投行業務、結構化金融業務等多個業務方向取得進展的結果。
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業績拐點是一方面，更重要的是科創板7月份上線，帶來的持續快速上升預期。 華興從BAT（百度、阿里、騰訊）/TMD（頭條、美團、滴滴）等新經濟巨頭那兒歷練出來金剛鉆，賦能華菁證券穩穩的坐上主打科技創新的科創板風口。
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你瞧，首批25家科創板上市公司之一的心脈醫療(SH:688016)，就是華菁證券擔任聯合保薦和主承銷商，其成長性不言而喻。
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【3】投行業務，短期波動不改長期價值。
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2019年上半年，內地一級市場投融資交易量下降45%，交易金額下降49%。
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受此影響，華興資本投行業務中的顧問服務有所下滑，從2018年中期的6543.6萬美元下降到4158.4萬美元，但相對于2017年中期2767.9萬美元的收入，仍有50%的增長，可以說是隨著周期波動的一次回調。
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即使如此，也不影響華興資本在新經濟領域的地位，其投行業務里的其他兩項業務均取得不錯的增長： 股票承銷業務同比增長17.9%至405.8萬美元，銷售、交易及經紀業務同比增長37.2%至591.9萬美元。
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華興資本的投行業務，一直循著新經濟的大風口 （后面會有仔細分解） ，短期的波動不會改變長期價值。
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尤其值得一提的是，8月23日下午，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》并公開征求意見，為A股境內分拆上市明確了標準和流程。 也許一次分拆奔赴科創板上市的資本盛宴即將開啟，而無縫對接科創板的華興資本及華菁證券將大受其益。
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【4】新業務，財富管理開始發力。
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華興資本旗下新業務 （主要是財富管理以及結構化金融業務） 已經開啟增長，從無到有，2019年上半年收入和凈投資收益做到326.6萬美元，經營利潤率32.4%。
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財富管理的“雷”投資者見得多了，根源是不具備非標產品投資的專業能力。
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你再想想，傳統經濟都玩不轉的財富管理公司，能玩轉新經濟？ 所以在未來，華興資本有可能成為新經濟領域的財富管理首選。
目前已經能看到一些動向，LGT銀行 （母公司LGT集團截止2018年6月底財富管理規模2075億美元） 與華興資本在財富管理方面展開了合作。另外，華興資本還擁有大量新經濟企業家社群資源（潛在的高凈值客戶），財富管理增長動力十足。
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以上，我們提到證監會分拆上市規定、科創板上線、華菁證券的拐點，都是華興資本近期業績催化點。 但理解華興資本這家公司，我們既要見樹木，也要見樹林，必須要深刻認識到華興資本最本質的一點：
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一個時代有一個時代的投行。
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02?投資者的第二落點
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所有不可思議的投資案例，都得益于踏準大趨勢，如今的大趨勢是什么？ 我們來看三張圖。
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（點擊可看大圖）
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同樣是零售業，新經濟龍頭亞馬遜與傳統零售效率之王沃爾瑪相比，前者人均毛利是后者的2.5倍。
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（點擊可看大圖） ?
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截止2019年8月25日的美股市值TOP10 （分拆后的Google算作一家） ，如果算上3971億美元市值的騰訊，全球市值前7的公司都是新經濟公司。想想看，十年前的全球TOP10都是石油、銀行、電信公司，而如今是新經濟的天下。
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?（點擊可看大圖）
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這二三十年，普通商品價格沒怎么漲、服務價格沒怎么漲，但資產價格卻在猛漲，值得注意的是，房地產有周期，但新經濟上市公司的技術沒有周期 （畢竟也沒有三體智子封鎖人類技術） ，PC時代、移動互聯網時代、物聯網時代、AI時代…新經濟領域，有永不落幕的紅利。
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這種情況下，對于投資者來說有兩類機會：
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【1】抓第一落點，直接投資。
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比如像紅杉資本，在早期投資了諸多知名新經濟公司，比如美團、今日頭條、新浪、餓了么、滴滴、大疆、360、阿里巴巴、京東等。 2010年后誕生的13家市值/估值百億美金以上公司，紅杉命中了10家。
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【2】抓第二落點，間接投資。
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隨著新經濟公司壯大，其一系列價值經營活動——私募融資、并購、分拆、IPO、股票增發、債務及結構性產品發行——都少不了專業新經濟投行的支持。
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成長期和上市后的新經濟公司，有廣泛的價值經營需求， 點擊可看大圖。
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那么，投資這類能滿足新經濟公司投融資需求的專業新經濟投行——華興資本是其中的典型，幾乎主流的新經濟公司都是它客戶，京東、Grab、自如、快手、美團、滴滴、愛奇藝、YY等——也是跟上新經濟大趨勢的主要手段之一。
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也許你注意到了，我們兩次強調是——“專業新經濟投行”，為什么用這個說法？
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你也許不知道，2000年那會，國際大投行、國內券商不熱衷于中國互聯網公司的業務，這才有了國內FA （財務顧問） 的機遇。由于生產要素構成不同，不是誰都有能力為新經濟公司提供專業定價，不能提前做到專業定價就不存在爆發式增長的可能性，反之：
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一旦投行在這個領域打響“專業新經濟投行”的招牌，那么在諸多創業者作為客戶、KOL以及投資者多重身份幫助下，新經濟專業投行形成的網絡效應，將發揮出巨大的能量 （若參照其之前的業態，下述案例都算新經濟） ：
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就像兩次世界大戰為老摩根豎起“世界債王”的金字招牌，后來利潤超級豐厚的，以資產定價的鐵路債券領域，高盛和雷曼這樣的后生都只能干瞪眼；
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而高盛和雷曼另辟蹊徑，在以利潤定價的零售領域大肆擴張，又成就其主流投行的地位，為后來對戰野蠻人晉升頂級投行打下堅實基礎；
今天的華興資本，在更多以CLV （客戶終身價值） 與CAC （獲客成本） 、數據和用戶畫像、算法和智能推薦、收入等模型定價的新經濟領域，可以說已經是當仁不讓的新經濟之王。
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如果給風口分級，新經濟就是天地之風，科創板是大王之風，分拆是庶民之風。 那么華興資本站在三大風口之上，擁有長、中、短三期的催化劑。
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03?估值探討
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華興資本在資本市場上的表現，在一定程度上受宏觀環境的影響：
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周期來臨、外部環境的變化、資本寒冬 （2019年上半年內地一級市場投融資交易量下降45%，交易金額下降49%） 幾重因素疊加之下，一直激蕩著市場的焦慮和謹慎。
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然而不管是定性，華興資本有著長、中、短期的三重催化劑；
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還是定量的來看，投資管理業務高速增長、華菁證券業績拐點和新業務崛起，熨平投行業務的波動；
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亦或對比估值，華興資本目前1.36倍PB （市凈率） ，另一家專注于新經濟、區域性銀行、教育、新能源等行業的投行尚乘國際 (NYSE:HKIB)，股東包括長和、小米、蔡文勝創辦的隆領投資等，利潤水平與華興資本相仿，其估值高達4.67倍PB。
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以上，雖然新經濟正處于兩個時代間的轉換期，主流公司業績短期承壓，但放眼長遠，技術進步終將抹平低谷，帶來又一個轟轟烈烈增長的時代。 故而對于華興資本這樣的一家公司，值得投資者長期關注。
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