2019-07-18 10:05 | 來源:市值風云 | 作者:俠名 | [上市公司] 字號變大| 字號變小
公司面向證券公司等機構客戶的證券信息軟件產品是包含客戶端軟件(前端)和服務器端軟件(后端)的整體系統。
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??前不久，風云君曾分享過兩家國內提供證券行情交易系統軟件產品服務的供應商，分別是同花順(91.820, -1.37, -1.47%)和大智慧(6.460, -0.18, -2.71%)(維權)，雖然都不是券商，但是碰到券商行情漲得比券商還猛。
????????有興趣的小伙伴歡迎前去圍觀《手機炒股“小霸王”同花順：一切離錢很近的公司，都可能變得很有錢|風云獨立研報》、《大智慧沒有大智慧：黃金十年里連虧7年，上市公司董事長變階下囚》。
????????我們今天要來了解的，是與同花順和大智慧屬于同行業的另一家公司——深圳市財富趨勢科技股份有限公司(以下簡稱“深圳財富趨勢”或公司)。
????????深圳財富趨勢剛在本月10日申報科創板，要知道，公司從2012年開始每隔兩年就要向深交所提交一次申報稿，但不幸的是，2017年4月12日公司被主板發審委取消審核。
????????如今，公司卷土重來，精神可嘉，確實值得我們來關注一下。
????????一、公司業務介紹
????????公司是國內證券行情交易系統軟件產品和證券信息服務的重要供應商，主要面向證券公司等金融機構客戶提供安全、穩定、可靠的金融軟件解決方案，為證券公司等金融機構開發投資者行情交易終端、終端用戶信息系統以及客戶服務系統等，同時為終端投資者客戶提供證券信息服務。
????????證券行情交易系統包括行情軟件及交易系統。股票交易系統實質是通過對股市行情數據的統計，按照一定的分析模型和交易模型匯總成一系列的報表，指標圖形，實時資訊，讓廣大股民朋友更加清晰直觀的從基本面、技術面分析大盤和個股，即時方便的掌握股市的動向。
????????交易系統是在行情判斷分析中對價格運動的總體性的觀察和時間上的連續性觀察，表現為在決策特征中對交易對象、交易資本和交易投資者這三大要素的全面體現。
????????根據公司招股書中披露，截至2019年一季末，公司證券行情交易系統軟件產品覆蓋國內90家具有經紀業務資質的證券公司。中國證券業協會公布的最新數據，2019年一季末共有證券公司131家，公司證券行情交易系統軟件產品的在證券公司中的覆蓋率約為70%。
????????公司業務主要有兩大塊，證券行情交易系統及維護服務和金融終端及證券信息服務。
????????1、證券行情交易系統軟件產品
????????公司面向證券公司等機構客戶的證券信息軟件產品是包含客戶端軟件(前端)和服務器端軟件(后端)的整體系統。
????????在證券行情交易軟件和服務領域，公司的上游主要為交易所等掌握證券行情原始數據的機構，也包括操作系統/數據庫/開發工具等軟件供應商、電腦設備/通信設備等硬件供應商及通訊供應商等;行業下游主要為證券公司等金融機構。
????????(數據來源：公司招股書申報稿)
????????公司采用直銷方式對外銷售，收費方式有兩種：一是按照合同總額一定比例收取預付款，在公司完成客戶軟件系統銷售，并經安裝調試驗收合格后，收取剩余比例的合同款;二是公司完成客戶軟件系統開發，并經安裝調試驗收合格后一次性收取全部合同款。
????????風云君咨詢了一下證券公司的朋友，證券公司一般都是與軟件供應商簽訂長期合同，與投資者是否下載使用通達信軟件沒有直接關系。
????????2、證券行情交易系統維護服務
????????證券行情交易系統維護服務是與系統軟件產品配套銷售的，一般完成軟件銷售后的第一年免費維護，在免費維護期屆滿后，按照軟件銷售合同總金額的一定百分比，按年預收客戶維護費。
????????3、證券信息服務
????????公司通過向各交易所的專屬信息發布機構和其他專業研究、資訊機構、數據庫公司采購基礎數據、信息資訊或報告等，通過自有技術開發證券信息產品，將金融資訊、數據傳遞給終端使用者。
????????證券信息服務通過官方網站線上銷售，客戶按年或按月支付服務費后，公司為其開通產品權限。
????????2009年至2018年，證券行情交易系統及維護服務貢獻了公司近五分之四的收入，占營收的比例均在84%以上。
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????二、財務分析
????????1、成長性分析
????????公司2009年營業收入為4，669.98萬元，經過十年的時間增長到19，518.26萬元，年均復合增長率為17.22%;凈利潤從4，211.3萬元增長至14，251.82萬元，年均復合增長率為14.51%。凈利潤與營業收入呈同步變動趨勢。
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????可比公司同花順2009年至2018年網上行情交易系統服務收入的年均復合增長率為19.02%，凈利潤的年均復合增長率為60.82%。公司成長性與之相比成長性稍有遜色。
????????在前面的公司業務介紹中我們提到過公司目前的市場占有率約為70%，因公司的客戶主要是證券公司，而證券公司的數量是有限的，因此市場的天花板可以預見。
????????且對于個人版行情交易軟件，公司定價不及同花順，公司最貴的是通達信超贏版5980元/年，而同花順的財富先鋒至尊版能賣到3.28萬元/年。定價在一定程度上反應了公司的議價能力不強。
????????由此看來，公司市場規模有限，且議價能力不強，未來不出意外的話，也就是目前的增長趨勢。
????????2、盈利能力分析
????????公司的銷售凈利率較高主要原因是銷售毛利率較高，且期間費用率低。毛利率較高是由于公司證券行情交易系統及維護服務業務毛利率較高，因此拉高了公司的綜合毛利率。
????????公司期間費用主要是研發費用，而研發費用主要是證券行情交易系統軟件的開發費，公司將軟件開發費用全部計入期間費用，未在營業成本核算。
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????期間費用除研發費用外，財務費用主要是銀行存款利息收入，公司無有息債務，因此利息支出為0，公司貨幣資金非常充沛，利息收入較高，這也能反應出公司不差錢。
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????3、研發費用全部費用化
????????公司2009年至2018年證券行情交易系統及維護服務業務毛利率均在95%以上，主營業務綜合毛利率也未低于85%，該業務看起來是黃金地帶!
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????證券行情交易系統及維護服務業務的毛利率在95%以上很高是吧?如果把業務拆分后，我們將會看到證券行情交易系統單項毛利率高達100%!
????????(數據來源：公司2012年招股書申報稿)
????????公司2012年招股書中證券行情交易系統和維護服務是分別披露的，我們可以看到證券行情交易系統的毛利率連續三年均為100%。原因是公司將軟件產品的研究開發費用全部計入管理費用，會計政策變更后，全部在研發費用核算。
????????(數據來源：公司2012年招股書申報稿)
????????風云君也看了一下可比公司同花順當年的招股書，其中也提到將產品的開發費用作為管理費用核算，因此營業成本相對較低，毛利率相對較高。
????????(數據來源：同花順上市招股書)
????????雖然大家確實都這么干，但是風云君確實沒有查到軟件開發企業將軟件產品的研發費用全部費用化的規定。
????????4、研發投入較少
????????公司作為軟件開發行業，研發技術當屬公司的核心競爭優勢。截至2019年3月末，公司共有75項軟件著作權、2項外觀設計專利和13大類70項非專利技術，核心技術覆蓋云計算、大數據、人工智能等前沿科技。
????????公司目前在研項目有：通達信云同步系統軟件、通達信基于T2EE框架的證券行業應用軟件以及通達信港股網上交易分析系統軟件。
????????公司2009年至2018年研發投入較少，占營業收入的比重基本在15%左右，但最近三年累計的研發費用占最近三年累計的營業收入未超過為14.9%，未超過15%。
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????將近三年的研發支出及對應的占比情況與同行業可比公司同花順和大智慧進行比較，無論是研發投入絕對值還是研發投入比例均處于較低水平。
????????(數據來源：公司招股書申報稿)
????????5、公司不差錢但始終懷有上市夢
????????公司2009年至2018年以來，公司無有息負債，資產負債率均未超過16%，并且還在進一步下降，說明公司不需要借錢經營。
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????我們從2018年12月31日的資產負債表來看下公司的資產負債結構。從下表可看出，公司的資產負債結構相對簡單。
????????(數據來源：公司招股書申報稿)
????????公司的資產主要是流動資產，2009年至2018年流動資產占比均在80%以上。流動資產中貨幣資金是最主要的，從2010年開始，貨幣資金占流動資產和占總資產的比例均在80%以上，從下表中我們可以看出，公司真的是不差錢，可以說只剩下錢了!
????????(數據來源：公司歷年招股書數據整理)
????????公司2014年和2016年申報創業板的項目完全一致，其中通達信網上交易服務平臺項目、通達信期貨中前臺一體化平臺項目以及通達信證券行情托管服務項目均為2013年備案的項目，而公司2013年到2016年，貨幣資金分別為3.42億元、4.19億元、5.17億元、6.39億元，賬上的錢很充足，項目自己做應該也沒問題。
????????(數據來源：公司2016年招股書申報稿)
????????且時隔三年，公司依舊用三年前的投資項目來申報，說明公司當時并沒有更好的投資項目。
????????此次科創板申報的募投項目都是現階段的熱門概念，像通達信開放式人工智能平臺項目和可視化金融研究終端項目。
????????結合2018年末資產負債表來考慮，賬上資金8個多億，一年內到期的非流動資產為公司購買中信證券(22.760, -0.33, -1.43%)的資產管理計劃4800萬元，5000萬元可供出售金融資產為購買上海宏天元創業投資合伙企業(有限合伙)的股權，合計起來將近9億元，足夠用來投資需要募集資金的新項目了。
????????但是有錢又怎樣，一樣不妨礙公司的科創板上市夢。
????????(數據來源：公司2019年招股書申報稿)
????????6、預收款項是否具有商業實質?
????????公司2019年招股書申報稿中披露的報告期內的預收賬款前五大客戶中，中信證券股份有限公司引起了風云君的注意。從2017年末至2019年3季末，兩年多的時間，公司預收中信證券的款項一分沒變。
????????結合公司的銷售模式考慮，公司在銷售證券行情交易系統軟件產品時，會先向客戶收取一定比例的款項，待驗收合格后，收取剩余的款項，并確認收入;或者是簽訂長期合作協議，按期進行結轉。
????????公司招股書中披露重要合同，其中2016年12月與中信證券股份有限公司簽訂的通達信證券交易系統軟件V4.0及通達信移動平臺證券分析軟件V3.0合同尚未履行完畢，而2018年12月與中信證券股份有限公司簽訂的通達信證券交易系統軟件V4.3及2017-2018年通達信網上交易軟件定制開發已經履行完畢。
????????按理來說通達信證券交易系統軟件V4.3是在V4.0的基礎上做出來的，V4.3都能做出來，奈何V4.0卻遲遲未誕生?
????????(數據來源：公司2019年招股書申報稿)
????????公司預收其他客戶的款項每期都有變化，唯獨預收中信證券的款項兩年多沒有變化。考慮到公司還用4800萬元購買了中信證券的資產管理計劃。風云君從天眼查上還發現公司股東金石投資有限公司為中信證券股份有限公司100%持股的子公司。
????????4800萬元的資產管理計劃的交易實質，以及200多萬的預收款項是否是資金占用費，風云君不敢確定，但確實很讓人懷疑!
????????(數據來源：公司2019年招股書申報稿)
????????況且，證監會2016年6月30日對公司的反饋意見中也曾質疑深圳財富趨勢與中信證券是否存在交易不公允或其他輸送利益的情況。
????????(數據來源：證監會2016年6月30日對公司的反饋意見)
????????7、高爾夫會籍被實控人消化
????????風云君翻閱公司2019年的招股書申報稿時，發現長期待攤費用項目2016年余額42.23萬元，2017年全部結轉后無再余額，但此次的招股書中并未披露長期待攤費用項目。
????????往前翻閱招股書發現，2016年末的長期待攤費用系公司2010年和2011年繳納的高爾夫會籍費，合計約50萬元，攤銷期限長達26年和46年，但2016年并未到攤銷期滿。
????????根據公司披露的偶發性關聯交易情況得知，2017年6月，公司以42.23萬元的價格將高爾夫會籍轉讓給控股股東黃山。
????????(數據來源：公司2012年招股書申報稿)
????????公司為何會轉讓高爾夫會籍的呢?原來是2016年6月30日，證監會曾對公司2016年招股書申報稿進行反饋，反饋意見問詢發行人是否存在為股東、董監高人員或客戶支付費用的情況。
????????(數據來源：證監會2016年6月30日對公司的反饋意見)
????????三、結語
????????通過對深圳財富趨勢以上的財務分析，公司作為一家軟件開發企業，研發投入相對較少，近三年累計的研發投入占最近三年累計營業收入的比重為14.9%。
????????公司預收中信證券的款項是否具有商業實質讓人生疑!
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