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        如無意外，本應(yīng)于7月19日在香港上市掛牌的啤酒界巨頭百威亞太或?qū)⒊山衲耆蛐聲x“募資王”——募資98億美元(約765億港元)。然而意外出現(xiàn)了：7月14日，百威亞太公告表示決定終止IPO。

        有不少投資者稱，港幣都換好了，滿心歡喜給港股賬戶轉(zhuǎn)錢等著“打新”，卻突然要終止上市。

        中泰國際(香港)策略分析師顏招駿向時報君透露，一邊是管理層要價太高，一邊是機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為估值過高要求降低定價，雙方都不妥協(xié)，于是選擇終止IPO。

        然而母公司百威英博1028億美元的債務(wù)壓頂，又該如何償債?

定價太高？百威亞太臨近上市日終止IPO

        全球最大啤酒生產(chǎn)商百威亞太取消在港上市計劃。母公司百威英博在網(wǎng)站上發(fā)布公告稱，考慮到香港市場當(dāng)前環(huán)境，公司選擇終止百威亞太香港上市計劃，但依然對這一市場保持關(guān)注，并重新作出評估，以提高股東價值，優(yōu)化業(yè)務(wù)。

        百威亞太于今日發(fā)布公告稱，基于考慮多項因素，包括現(xiàn)行市況，公司與聯(lián)席代表磋商后，決定終止上市計劃。

        香港IPO分公開發(fā)售和國際配售，7月5日，百威亞太公開發(fā)售第一天，就錄的75.4億港元孖展額(即保證金)，第二天錄的逾92億元孖展認(rèn)購額，可見散戶申購熱情。然而，百威亞太卻在國際配售環(huán)節(jié)遇冷。中泰國際(香港)策略分析師顏招駿向時報君透露，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購熱情不高，一是認(rèn)為百威亞太定價過高，要求降低集資額，因為估值貴過母公司百威英博，二是近期香港資金成本上升，公司未來增長并不算吸引人，三是當(dāng)時百威亞太信心滿滿，所以沒有引入基石投資者作背書，這是一大失策。

        據(jù)知情人士向時報君透露，當(dāng)時百威亞太一直要求以招股價的上限47港元進(jìn)行定價，集資765億港元，但是機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為應(yīng)該調(diào)低定價，甚至低于招股價的下限40港元，在招股期間反復(fù)協(xié)商，但百威亞太管理層認(rèn)為不符合股東利益，集資額度也不愿意調(diào)低，因此談崩。

        招股書顯示，百威亞太每股招股價在40-47港元，不計算超額配股權(quán)，集資最多765億港元，即以其2018年盈利約14.08億美元計算，百威此次上市對應(yīng)的市盈率介乎38.5-45倍之間。

        過去一周多，按照港交所上市流程，百威進(jìn)入緊張的招股期，上述知情人士稱，7月12日為百威亞太定價日，盡管按照最低招股價招股，機(jī)構(gòu)投資者下單數(shù)額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而在此前，百威亞太認(rèn)為定價和估值合理，因此并未引入基石投資者，最終發(fā)行失敗，百威亞太選擇終止IPO。

        招股書顯示，公司于2017年及2018年，收入分別是77.9億美元(約人民幣537.5億元)及84.59億美元(約人民幣583.67億元)，2017年及2018年的凈利潤分別為10.77億美元(約合人民幣74億元)及14.09億美元(約合人民幣97億元)。截至2019年一季度，公司營業(yè)收入19.93億美元(約人民幣137.5億元)，凈利潤3.51億美元(約人民幣24億元)。

        百威亞太的毛利也非常高，招股書顯示，2017年及2018年度，毛利分別為43.39億美元、46.67億美元，截至2019年一季度，為10.83億美元。毛利率分別為56%、55%、54%。

        安信國際將全球啤酒行業(yè)的可比公司(港股、A 股和海外)對比發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)啤酒行業(yè)龍頭：華潤啤酒 2019E市盈率 53 倍、青島啤酒34倍、重慶啤酒44 倍;海外啤酒龍頭因處于成熟市場，增長相對平穩(wěn)，估值普遍在20-25倍之間。因此認(rèn)為，結(jié)合亞太地區(qū)啤酒市場的快速增長和市場趨勢，百威亞太發(fā)行估值處于合理區(qū)間，公司作為高端啤酒龍頭具有較強(qiáng)稀缺性，享有一定估值溢價。

        “相比于國內(nèi)啤酒商來說，百威亞太定價確實相對合理，但是其母公司百威英博的估值也就30倍左右，估值高于母公司，加上未來業(yè)績并非具有高成長性，投資者變?yōu)楦鼮橹?jǐn)慎。”顏招駿表示。

上市夭折，母公司百威英博1028億美元債務(wù)壓頂

        “一般都進(jìn)行到招股這一步，馬上就要上市了，臨時終止發(fā)行的案例雖然有但并不常見，百威亞太管理層不愿意讓渡利益，降低集資額，主要因為百威亞太現(xiàn)金流很穩(wěn)定，高于凈利潤，本身長期負(fù)債也是很小的，因此定價如果太低對于償還債務(wù)并沒有太大用途，也就沒有上市的必要，上市主要目的就是幫助母公司償還債務(wù)，再就是拓展新興市場。”顏招駿表示。

        招股書顯示，百威亞太現(xiàn)金流截至2019年5月31日為16.76億美元(約131億港元)，五年以上的負(fù)債為8.63億美元(67億港元)，少于一年1年的負(fù)債為2.23億美元(約17億港元)。

        但是其母公司百威英博在接連擴(kuò)張后，截至2018年末，百威英博凈債務(wù)高達(dá)1028.4億美元，目前百威英博的高負(fù)債已經(jīng)被多方關(guān)注，2019年3月，全球評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)對其評級，另一家評級機(jī)構(gòu)目的也將其信用評級由A3降至Baa1。

        百威英博最近一次的大規(guī)模收購發(fā)生在2016年，當(dāng)時該公司以超過1000億美元的價格收購了另一大啤酒商SABMiller(南非米勒)，這導(dǎo)致百威英博的公司債務(wù)急劇上升。

        或受負(fù)債影響，此后百威英博先是將華潤雪花49%股權(quán)出售給華潤集團(tuán)，然后分別以28億美元、78億美元的售價，將南非米勒西歐資產(chǎn)和東歐資產(chǎn)出售給朝日啤酒。

        在2018財年，百威英博還宣布分紅將減少50%，節(jié)約40億美元用于償還因收購SAB米勒而欠下的高額債務(wù)。

        因此，百威英博將百威亞太分拆上市。招股書顯示，本次百威亞太全球發(fā)售所得款項凈額(約88.609億美元的港元等值)，將全部即使用于償還應(yīng)付百威集團(tuán)附屬公司的貸款以完成重組。

《電鰻快報》