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        中糧包裝(0906.HK)近兩年的股價(jià)表現(xiàn)不佳，2018年下跌36.91%。2019年截至7月5日收盤，在恒生指數(shù)上漲11.33%的背景下，公司股價(jià)仍然下跌了18.64%。當(dāng)前股價(jià)較2018年高位已經(jīng)腰斬有余。

        投資者或許在擔(dān)心公司的盈利何時(shí)能夠回暖以及加多寶項(xiàng)目的仲裁進(jìn)展。

        在這一背景下，公司今年6月以來進(jìn)行了多次回購。截至7月3日，已累計(jì)回購790.6萬股，耗資2,348.57萬港元。

主營包裝產(chǎn)品，馬口鐵包裝貢獻(xiàn)最大營收

        中糧包裝主營為從事食品、飲料及日化產(chǎn)品等所使用包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，具體包括馬口鐵包裝產(chǎn)品、鋁制包裝產(chǎn)品以及塑膠包裝產(chǎn)品。

        公司客戶分布廣泛，有加多寶、伊利、飛鶴、中石化、雪花啤酒以及寶潔等知名企業(yè)。其中，最大和前五大客戶在2018年的營收占比分別為7.3%和31.4%。

        翻查2018年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，馬口鐵包裝產(chǎn)品、鋁制包裝產(chǎn)品以及塑膠包裝產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營收35.22億、24.61億以及6.08億，占總營收的53.40%、37.40%、9.20%。

        盈利方面，三大類產(chǎn)品中鋁制包裝產(chǎn)品的毛利率最高，2018年約為16.40%，其次為馬口鐵包裝產(chǎn)品，毛利率14.10%。塑膠包裝產(chǎn)品的毛利率相對最低，只有約11.70%。

原材料漲價(jià)、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加致業(yè)績承壓

        中糧包裝早在2009年就完成港交所上市。上市以來，公司的營收有了一定程度的增長，從當(dāng)時(shí)的30.66億上升到2018年新高的65.91億，復(fù)合增速為8.88%。特別是最近兩年，營收增速又有所加快，2017、2018年分別同比增長14.5%以及10.3%。

        與之形成鮮明對比的是，公司的歸母凈利潤增長相對較慢，從2009年1.47億上升為2018年2.55億，復(fù)合增速6.31%。更重要的是，歸母凈利潤在2013年創(chuàng)下高點(diǎn)3.86億后始終都沒有再超過。

        信披資料顯示，中糧包裝在2018年最終實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤為2.55億，同比下降17.86%。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，毛利率的降低是重要原因，從2017年16.1%下降到了2018年14.7%。

        而影響毛利率下降的一個(gè)重要原因是原材料，特別是馬口鐵價(jià)格的上漲。根據(jù)公司年報(bào)的披露，2018年馬口鐵價(jià)格上調(diào)約7.2%，這導(dǎo)致營收占比最大的馬口鐵包裝產(chǎn)品的毛利率從上一年16.5%降至2018年14.1%。

        另一方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升也是造成公司利潤下滑的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用約為9.036.6萬，相比去年4,383.9萬大幅增長。翻查公司2018年資產(chǎn)負(fù)債表，流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下的計(jì)息銀行借款從9.61億增長至21.42億。這也就直接導(dǎo)致了公司資產(chǎn)負(fù)債率上升以及流動(dòng)比率的下降。

中糧包裝的應(yīng)對

        面對業(yè)績增長壓力，公司仍然保持著較大的資本支出。

        2018年，公司累計(jì)的資本性開支約為6.58億元，主要用于收購新公司、投資合營公司以及新產(chǎn)能的建設(shè)等。

        比如，公司在2018年12月12日公告稱，間接全資附屬公司中糧包裝投資與嘉興豪能訂立框架協(xié)議，以在比利時(shí)合作成立合營公司。該合營公司將主要向歐洲當(dāng)?shù)氐钠【坪惋嬃闲袠I(yè)品牌客戶提供鋁制兩片罐的包裝產(chǎn)品。這是中糧包裝在海外的首個(gè)項(xiàng)目。

        2019年3月，中糧包裝投資以7,850萬元收購浙江紀(jì)鴻包裝有限公司14.1%股權(quán)，后者擁有一條符合國際標(biāo)準(zhǔn)的兩片罐生產(chǎn)線;2019年5月，中糧包裝再次公告以人民幣5,339.87萬收購無錫華鵬瓶蓋有限公司23%股權(quán)，后者主要從事生產(chǎn)各種瓶蓋及合蓋機(jī)等。

關(guān)注訴訟進(jìn)展

        另一件投資者比較關(guān)注的事是加多寶項(xiàng)目。

        中糧包裝董事會在2017年10月30日宣布中糧包裝投資、加多寶商標(biāo)持有公司(王老吉公司)、清遠(yuǎn)加多寶草本及其現(xiàn)有股東(智首)簽訂增資協(xié)議，中糧包裝投資將對清遠(yuǎn)加多寶草本增資人民幣20億元，從而持有30.58%的股份。加多寶商標(biāo)持有公司則將注入相關(guān)加多寶商標(biāo)，雙方希望共同打造集加多寶品牌、濃縮液、供銷體系為一體的綜合運(yùn)營平臺。

        根據(jù)當(dāng)時(shí)的協(xié)議，王老吉公司應(yīng)于最短期限內(nèi)(最遲不得晚于增資協(xié)議簽署后6個(gè)月內(nèi))繳付其實(shí)物出資。

        然而，2018年7月6日周五收盤后，中糧包裝公告稱，“因王老吉公司尚未按增資協(xié)議履行其應(yīng)向清遠(yuǎn)加多寶草本注入加多寶商標(biāo)作為實(shí)物出資的承諾，中糧包裝投資已于2018年7月6日向香港國際沖裁中心就相關(guān)事宜對王老吉公司、智首及清遠(yuǎn)加多寶本草提出仲裁申請”。

        2018年7月9日，即公告后的第一個(gè)交易日，中糧包裝股價(jià)大跌24.52%。投資者擔(dān)心中糧包裝會在此次事件中承受較大損失。

        值得一提的是，中糧包裝的審計(jì)師安永由于未能取得中糧包裝投資清遠(yuǎn)加多寶草本(于2018年底賬面值為12.09億)的相關(guān)可靠歷史財(cái)務(wù)資料以評估公司管理層進(jìn)行減值評估時(shí)采用的假設(shè)，所以安永就清遠(yuǎn)加多寶草本減值評估發(fā)表保留意見。就在2018年年報(bào)發(fā)布的前幾天，中糧包裝發(fā)布公告更換審計(jì)師，由天職香港會計(jì)師事務(wù)所接替退任的安永。

        在2019年6月下旬的最新進(jìn)展公告中，中糧包裝表示，“智首向香港國際仲裁申請回購中糧包裝于清遠(yuǎn)加多寶本草中持有的30.58%股權(quán)，并據(jù)此愿意向中糧包裝投資歸還其已于清遠(yuǎn)加多寶草本做出的現(xiàn)金及實(shí)物注資總額”。

        基于仲裁涉及的金額較大，且訴訟對象又是重要客戶，未來仍需密切關(guān)注事件進(jìn)展。

《電鰻快報(bào)》