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5月24日，由富國(guó)基金主辦，中國(guó)基金報(bào)協(xié)辦的第九屆“富國(guó)論壇暨富國(guó)基金20周年資本市場(chǎng)論壇”在上海召開(kāi)。論壇以“科創(chuàng)新時(shí)代，投資新機(jī)遇”為主題，圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景與科創(chuàng)新時(shí)代下資本市場(chǎng)如何布局等熱點(diǎn)展開(kāi)討論，為投資者新形勢(shì)下的投資機(jī)會(huì)和方向提供重要思考。

富國(guó)基金董事長(zhǎng)裴長(zhǎng)江在會(huì)上指出，富國(guó)基金成立20年來(lái)，從投資者利益出發(fā)，為持有人創(chuàng)造價(jià)值，迄今規(guī)模突破5000億元。展望未來(lái)，公司將不斷提升投研實(shí)力，繼續(xù)發(fā)力權(quán)益投資、固收、量化“三駕馬車”。中國(guó)基金報(bào)總編輯史月萍表示，隨著資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放進(jìn)一步深化，科創(chuàng)板、養(yǎng)老金、養(yǎng)老金第三支柱改革，資管新規(guī)等一系列重大改革相繼落地，包括富國(guó)基金在內(nèi)的公募基金行業(yè)，也一定迎來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間。

科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)的新生力量，為迎接科創(chuàng)板的到來(lái)，資本市場(chǎng)該如何布局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景將如何演進(jìn)？在論壇的圓桌討論環(huán)節(jié)，來(lái)自各領(lǐng)域的專家們就《科創(chuàng)新時(shí)代與資本市場(chǎng)新機(jī)遇》這 一主題進(jìn)行了討論。圓桌由富國(guó)基金權(quán)益研究部總經(jīng)理陳杰主持，申萬(wàn)宏源證券戰(zhàn)略業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、保薦代表人屠正鋒，前華泰聯(lián)合證券資深保薦代表人王驥躍，興業(yè)證券研究院大健康與消費(fèi)研究中心總經(jīng)理、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師徐佳熹，安信證券研究所所長(zhǎng)胡又文以及富國(guó)科技創(chuàng)新靈活配置基金經(jīng)理李元博等嘉賓各抒己見(jiàn)，妙語(yǔ)連連。

陳杰：科創(chuàng)板已經(jīng)發(fā)布了100多家企業(yè)的招股書(shū)，從投行的視角來(lái)看，這些公司和你們以前接觸的公司相比有什么不同的特質(zhì)？從研究所的角度來(lái)看，你們?yōu)閭鋺?zhàn)科創(chuàng)板做了哪些準(zhǔn)備，可能會(huì)有哪些挑戰(zhàn)？而作為基金經(jīng)理，投資科創(chuàng)板是否會(huì)對(duì)投資股的框架形成沖擊？

屠正鋒認(rèn)為，目前科創(chuàng)板所申報(bào)的企業(yè)主要突出了“科技創(chuàng)新”這一特質(zhì)，科創(chuàng)屬性很明顯，尤其是研發(fā)的強(qiáng)度，總體上占比是高于創(chuàng)業(yè)板的。此外，現(xiàn)在披露的公司估值水平差異比較大。“我們投行在鉆研企業(yè)的時(shí)候第一看重的是科創(chuàng)屬性，其次會(huì)考慮發(fā)行條件和合規(guī)性的要求”。

王驥躍則表示，科創(chuàng)板的審核和此前發(fā)行部的審核有比較大的差別。從上交所發(fā)的企業(yè)問(wèn)詢函可以發(fā)現(xiàn)變化，之前證監(jiān)會(huì)是圍繞發(fā)行條件問(wèn)問(wèn)題，是否符合發(fā)行條件，真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性等。而科創(chuàng)板要求問(wèn)出一個(gè)真公司，對(duì)真實(shí)性、準(zhǔn)確性要求高，更多是對(duì)業(yè)務(wù)有了描述性的披露。

徐佳熹認(rèn)為，作為研究人員，備戰(zhàn)科創(chuàng)板還需要增加三方面能力，第一是知識(shí)儲(chǔ)備，第二是和一級(jí)市場(chǎng)人士溝通的能力，學(xué)習(xí)投前如何給估值，怎么看項(xiàng)目等；第三則是規(guī)則的把控，包括交易規(guī)則和上市規(guī)則。在他看來(lái)，挑戰(zhàn)很多，比如有“說(shuō)一個(gè)股票不好”的膽識(shí)。

胡又文認(rèn)為，挑戰(zhàn)最大的就是對(duì)于賣方研究能力全方位的考驗(yàn)。他表示，現(xiàn)在上市公司的定價(jià)投行要參與。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的參與者，投行的報(bào)告，包括賣方的報(bào)告就是非常重要的依據(jù)。這些對(duì)于賣方研究員的挑戰(zhàn)前所未有，對(duì)于分析師也是前所未有的機(jī)遇，他們可以參與到歷史性的時(shí)刻里面。這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。

李元博表示，從目前預(yù)披露的100多家科創(chuàng)板來(lái)看，跟主板比較大的不同，大部分的公司處在高速成長(zhǎng)期，對(duì)于成長(zhǎng)股的投資和研究的框架，在科創(chuàng)板仍然是適用的。不過(guò)，在他看來(lái)，科創(chuàng)板也有一定挑戰(zhàn)。因?yàn)榭苿?chuàng)板很多企業(yè)所在的領(lǐng)域，以前在沒(méi)上市之前是相對(duì)默默無(wú)聞的，也就是說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有看到這個(gè)市場(chǎng)，或者說(shuō)看不起這個(gè)市場(chǎng)。上市之后就會(huì)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，這對(duì)于公司后續(xù)標(biāo)的選擇，或者是后續(xù)跟蹤的工作的要求就更高。

  陳杰：你們認(rèn)為什么樣的能力是科創(chuàng)板最重要的能力？我覺(jué)得是估值定價(jià)的能力。那什么樣的方法可以使定價(jià)相對(duì)合理，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，有什么提高打新收益率的方法？從醫(yī)藥、信息技術(shù)或電子公司的角度來(lái)看，如何看估值？

屠正鋒認(rèn)為，目前100多家企業(yè)，假設(shè)估值比較高肯定會(huì)出現(xiàn)分化，雖然是科創(chuàng)屬性，但行業(yè)領(lǐng)域不同，行業(yè)周期階段不同，定價(jià)分化會(huì)很厲害，定價(jià)會(huì)出現(xiàn)先揚(yáng)后抑的過(guò)程，未來(lái)一定會(huì)分化，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)就是篩選出真正的好企業(yè)，但這要交給市場(chǎng)。

王驥躍認(rèn)為，定價(jià)的問(wèn)題涉及到兩件事，一是公司到底值多少錢，這個(gè)可以通過(guò)價(jià)值判斷、價(jià)值分析有不同的估值體系和估值方法來(lái)做判斷；二是A股里的籌碼游戲，而不是價(jià)值游戲；

徐佳熹認(rèn)為，科創(chuàng)板以后用第四、第五條上市，PE、PB就不可能作為估值的錨。以醫(yī)藥行業(yè)而言，我們需要培養(yǎng)一批人，比如醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)＜摇⑨t(yī)藥研究員，有醫(yī)藥投資經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)等，有這樣的團(tuán)隊(duì)就可以把握估值體系。

 胡又文認(rèn)為，上一輪計(jì)算機(jī)企業(yè)定價(jià)是由交易員規(guī)則的推動(dòng)，市場(chǎng)資金面的推動(dòng)。下一輪估值市場(chǎng)體系的重構(gòu)會(huì)起決定性作用。

李元博認(rèn)為，對(duì)于有盈利、有必要重資產(chǎn)的行業(yè)，用一些有PE和PB的估值可以解決一些問(wèn)題，還有一些公司盈利規(guī)模比較小，或者有一定的沖擊性，抑或是處在研發(fā)投入的高峰期，其實(shí)用PS估值是能夠解決大部分的問(wèn)題。

陳杰：在座嘉賓用一句話回答，對(duì)于科創(chuàng)板設(shè)立之后的展望。

屠正鋒的觀點(diǎn)偏向保守，他認(rèn)為科創(chuàng)板的發(fā)行定價(jià)肯定比較省事，是先揚(yáng)后抑的過(guò)程，跟主板獨(dú)立，跟創(chuàng)業(yè)板有一定的相關(guān)性。

王驥躍則認(rèn)為分化是更大的趨勢(shì)。

徐佳熹認(rèn)為，科創(chuàng)板一開(kāi)始有股票的供給和需求不匹配，科創(chuàng)板股票溢價(jià)會(huì)持續(xù)一兩年，先漲后分化，其他標(biāo)的中有科創(chuàng)板影射的公司可能會(huì)上漲，其他的可能會(huì)由于資金分流有所回調(diào)。

胡又文認(rèn)為，科創(chuàng)板出來(lái)之后，企業(yè)的估值分化會(huì)進(jìn)一步加劇。

李元博認(rèn)為，科創(chuàng)板整體盈利的因子比較好，表現(xiàn)或會(huì)強(qiáng)于主板。

《電鰻快報(bào)》