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美股注冊(cè)制對(duì)于美國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展有非常重要的意義。在過去十年，美股平均每年有58.9%的企業(yè)IPO上市前一年利潤(rùn)是負(fù)的（數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2009.1-2019.1）。所以美國(guó)才能夠有能力來孵化大量的新經(jīng)濟(jì)公司上市，這為美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展提供了非常好的資金支持。

今年以來，A股很多創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)漲了很多，是不是現(xiàn)在已經(jīng)偏貴了？如果此時(shí)科創(chuàng)板上市，估值還具有吸引力嗎？如果我們把計(jì)算機(jī)、通信、電子、傳媒這4個(gè)行業(yè)拉開來看，基本上仍處于2014年以來歷史低位區(qū)間。目前來看，其估值還是在中位數(shù)以下。科創(chuàng)板上市有利于目前A股整體科技股估值提升。

    問：科創(chuàng)板基金的投資方向？

茅煒：一句話總結(jié)，我們希望把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的龍頭公司成長(zhǎng)。

科技行業(yè)本質(zhì)是三個(gè)周期的疊加：創(chuàng)新周期、經(jīng)濟(jì)周期、庫(kù)存周期。創(chuàng)新周期決定了行業(yè)屬性，由供應(yīng)創(chuàng)造需求，在不斷創(chuàng)新下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能夠助力龍頭公司達(dá)到快速成長(zhǎng)。創(chuàng)新周期有一定能力平滑經(jīng)濟(jì)周期和庫(kù)存周期。

如果我們現(xiàn)在已經(jīng)有科創(chuàng)板基金，我們會(huì)重點(diǎn)往哪些方面考慮？

我們從近到遠(yuǎn)，一個(gè)重要考慮方向是5G到互聯(lián)網(wǎng)、再到人工智能。通信投資從成長(zhǎng)到周期的過程，5G是下階段非常重要的投資增量，而且確定性非常強(qiáng)，大家也可以把它叫做新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，過去20年，我們一說到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就是鐵路、高速公路。5G就是信息高速公路，我們可以看到從2020年開始這一個(gè)投入非常大。消費(fèi)電子基本是5年一個(gè)周期，下一個(gè)5年基本屬于物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的天下，我們認(rèn)為5G為物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)用提供了非常好的跑道，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能、5G物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算這樣一些相關(guān)技術(shù)的成熟，我們的社會(huì)就會(huì)有希望進(jìn)入一個(gè)精準(zhǔn)數(shù)據(jù)的時(shí)代。

從泛數(shù)據(jù)時(shí)代向精準(zhǔn)數(shù)據(jù)時(shí)代轉(zhuǎn)變，最終可以實(shí)現(xiàn)從區(qū)域被動(dòng)管理到全局主動(dòng)管理的升級(jí)，極大提高我們的勞動(dòng)生產(chǎn)效率。

2019年短期可以看到5G的基站。折疊屏，平板電視、平板消費(fèi)電子是一個(gè)增長(zhǎng)曲線走平的過程。PC端服務(wù)器、計(jì)算類趨勢(shì)仍向上，工業(yè)、醫(yī)療、能源、航天2019年我們看到增長(zhǎng)曲線也在走平，AI和互聯(lián)網(wǎng)在2019年基本上處于萌芽的狀態(tài)。5年之內(nèi)我們能夠看到5G手機(jī)、AI的廣泛運(yùn)用，汽車將呈現(xiàn)非常明顯的電子化趨勢(shì)，工業(yè)、醫(yī)療、能源、航天這些領(lǐng)域都將會(huì)大量引入物聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用。最后，AI和物聯(lián)網(wǎng)我們可以看到非常明確的人工智能痕跡。

后面我們有一些關(guān)于細(xì)分方向的介紹，第一是集成電路、智能終端，我們認(rèn)為科創(chuàng)板當(dāng)中半導(dǎo)體也是一個(gè)非常重要的投資方向，半導(dǎo)體是大國(guó)制造業(yè)崛起的基礎(chǔ)，未來5年我們能夠看到非常明顯的是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)由臺(tái)灣、韓國(guó)向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，在國(guó)家大基金重點(diǎn)扶持下，相關(guān)公司一定能夠走上發(fā)展快車道。我們看好半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、封裝環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時(shí)上游的設(shè)備和材料端等也存在投資機(jī)會(huì)。消費(fèi)電子我們需要等待新一輪創(chuàng)新周期的來臨，大家現(xiàn)在覺得蘋果短期內(nèi)可能看不到新的創(chuàng)新周期，但隨著芯片、5G的運(yùn)用，我們也許能夠看到像AR這樣一些運(yùn)用真正落地，這也是在未來5年非常好的方向。

云計(jì)算和人工智能是另外一個(gè)細(xì)分的方向，這個(gè)目前可以說國(guó)產(chǎn)替代和自主可控的條件已經(jīng)逐步成熟，不管是政策還是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)科技領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化的4個(gè)條件，1）品牌自主、2）市場(chǎng)掌握在自身、3）形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈、4）形成中國(guó)技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)，這4個(gè)條件基本上已經(jīng)具備，支持力度也在持續(xù)上升。此外，云轉(zhuǎn)型，也是一個(gè)從根本上提升軟件企業(yè)盈利能力的方式，我們看到“云”在未來5年逐漸被所有人運(yùn)用在個(gè)人生活中。

2018年下半年以來，醫(yī)藥行業(yè)利空比較多，但是我們依然看好創(chuàng)新生物醫(yī)藥，第一，醫(yī)保控費(fèi)倒逼，如果長(zhǎng)期做仿制藥，對(duì)醫(yī)療企業(yè)沒有很好的盈利空間。第二，供給側(cè)結(jié)構(gòu)的影響。中國(guó)的老齡化催生了醫(yī)保控費(fèi)，會(huì)影響醫(yī)藥行業(yè)整體增速，從而倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。臨床實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，仿制藥一致性評(píng)價(jià)和新藥的優(yōu)先審評(píng)這些政策都引入了供給側(cè)改革，會(huì)推動(dòng)藥品去突破研發(fā)的壁壘。第三，資金的關(guān)注，基本上可以解決新藥研發(fā)的后顧之憂。細(xì)分領(lǐng)域的專科藥是我們比較看好的方向。此外，還包括連鎖藥店等。

    問：如何把握科創(chuàng)板個(gè)股的合理估值空間？

茅煒：科創(chuàng)板個(gè)股估值考量的因素很多。仍然可以預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流，但可能波動(dòng)比較大，更多看的是行業(yè)空間，包括商業(yè)模式是否有盈利的可能性，或者穩(wěn)定盈利的方式。而短期盈利水平，并不是我們所特別關(guān)注的。

    如何確定一個(gè)非常好的估值水平？每個(gè)行業(yè)有不一樣的選擇，比如醫(yī)藥，尤其對(duì)于創(chuàng)新藥來講，我們會(huì)看他的研發(fā)管道，包括每一個(gè)創(chuàng)新藥在研發(fā)管道當(dāng)中所處的地位，這個(gè)創(chuàng)新藥未來的市場(chǎng)空間，包括創(chuàng)新藥在市場(chǎng)當(dāng)中相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而預(yù)計(jì)這些創(chuàng)新藥正式推出以后大概的盈利空間，然后做一個(gè)貼現(xiàn)估值，貼現(xiàn)過程我們可能會(huì)給一個(gè)比較高的貼現(xiàn)比例，因?yàn)椴淮_定性比較大。

       問：科創(chuàng)板會(huì)不會(huì)對(duì)A股中已有的高科技企業(yè)形成利好？

茅煒：我們覺得這是一個(gè)硬幣的兩面，如果說已經(jīng)上市的公司確實(shí)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，掌握了一些比較好的技術(shù)，科創(chuàng)板上市可能是一個(gè)利好。

但是對(duì)于另外一些核心競(jìng)爭(zhēng)力比較弱，甚至可能沒有真正核心競(jìng)爭(zhēng)力的一些公司，可以把它比喻成“李逵和李鬼”，當(dāng)李逵站在你面前的時(shí)候，李鬼的估值就會(huì)下降。

    問：科創(chuàng)板將公布指數(shù)嗎？

茅煒：我們認(rèn)為科創(chuàng)板一定會(huì)公布指數(shù)。

一些投資者關(guān)心說，會(huì)不會(huì)有科創(chuàng)板指數(shù)基金？這個(gè)肯定要有一定的足夠標(biāo)的以后，才能發(fā)行相應(yīng)基金。

以當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF發(fā)行來看，基本在創(chuàng)業(yè)板首批公司上市以后，大概過了三年，有了比較多的上市標(biāo)的以后，市場(chǎng)上才有了創(chuàng)業(yè)板ETF。

    問：科創(chuàng)板基金風(fēng)控和主板市場(chǎng)基金風(fēng)控有什么區(qū)別？

茅煒：總體來講，這兩者風(fēng)控大同小異，如果一定有所區(qū)別，是以下幾個(gè)方面。

1. 科創(chuàng)板的交易制度上跟主板有一定區(qū)別，尤其上市前5天，不設(shè)漲跌停設(shè)置，這個(gè)過程中，應(yīng)該會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。
2. 科創(chuàng)板公司退市的時(shí)候，是直接退市，不會(huì)像主板上市公司退市有一個(gè)過程，所以對(duì)于公司的質(zhì)量把握，尤其對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)空心化的公司，我覺得會(huì)是更為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)可能跟主板比較大的區(qū)別。

    問：南方基金有沒有科創(chuàng)板的基金？

茅煒：南方基金在所有投資領(lǐng)域都是積極參與，我們也有非常積極去準(zhǔn)備科創(chuàng)板的相關(guān)基金，目前在等待證監(jiān)會(huì)審批。

    問：對(duì)個(gè)人投資者投資科創(chuàng)板的建議？

茅煒：由于科創(chuàng)板公司絕大多數(shù)處于初創(chuàng)期，上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松，如何甄別科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量，對(duì)于投資者專業(yè)要求很高，我們傾向于建議個(gè)人投資者通過專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行間接的投資，會(huì)是更加穩(wěn)妥的方式。

因?yàn)閷I(yè)機(jī)構(gòu)投資者有一個(gè)比較龐大的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，研究團(tuán)隊(duì)當(dāng)中也會(huì)有各種專業(yè)背景，這些研究人員對(duì)于各個(gè)行業(yè)了解更為深入。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者能夠集聚更好的資源，進(jìn)行更為深入的分析，能夠把握更好的一些確定性機(jī)會(huì)。

當(dāng)然有很多個(gè)人投資者說，比如前5天沒有漲跌停的限制，是不是我個(gè)人進(jìn)去以后會(huì)比較刺激？這個(gè)確實(shí)是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者沒有辦法代勞的。

對(duì)于所有投資者來講，不管你是個(gè)人參與還是通過機(jī)構(gòu)投資者間接參與，我們建議大家要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在自己能力范圍之內(nèi)，在自己的流動(dòng)性范圍之內(nèi)來決定你如何參與。畢竟作為一個(gè)新興產(chǎn)物，它可能會(huì)有波動(dòng)，可能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)跟收益并存。

《電鰻快報(bào)》