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　　享有“男褲專家”美譽的九牧王(601566.SH)仍未度過“中年危機”。

　　作為中國知名服裝品牌，九牧王品牌男褲連續18年領跑國內男褲市場，只不過，近10年來，公司一直未能突破發展瓶頸。

　　九牧王于2011年5月30日在A股主板上市，上市以來，營業收入一直在22億元左右徘徊，凈利潤(歸屬于上市公司股東凈利潤)也在5億元左右原地踏步。同期，公司毛利率、凈利率也無明顯上升跡象。

　　與之對應的是，九牧王關店潮起。2012年，九牧王線下店鋪總數為3264家，而去年6月底為2694家，凈減少570家，其中joeone店凈減少657家。不考慮開店，2013年以來的不到6年間，公司累計關店1624家，超過高峰時段店鋪總數一半。

　　面臨形勢，除了關店止血外，九牧王還進行產業加持，加碼時尚年輕品牌FUN、間接涉足文化教育影視等。本月初，公司通過減持財通證券股權獲得0.60億元收益，亦可印證輔業反哺。

　　值得關注的是，九牧王存貨居高不下問題依舊突出。截至去年9月末，其存貨達8.26億元，接近其流動資產四成。不僅如此，公司還涉嫌少計提跌價虛增利潤。2017年，雖然其庫存商品計提比例達到10%，但其庫齡一年內的存貨計提比例不足1%，1—2年的計提比例也未到10%，均低于同業。

　　上周，針對經營業績、轉型等問題向九牧王發去了采訪函，截至本報截稿時止未獲得回復。

　　上市以來營收凈利止步不前

　　有著“褲王”美譽的九牧王未能在經營業績方面與時俱進，反而是艱難維持。

　　截至目前，九牧王未發布業績快報及預告，從其去年前三季度經營業績看，整體較為平淡。

　　去年三季報披露的數據顯示，其營業收入19.21億元，增幅為7.74%，凈利潤為3.50%，增幅為1.86%。與上年同期增幅相比，存在明顯差距。

　　九牧王主要從事男士商務休閑品牌服飾的設計、生產和銷售，雖然有著較強競爭力，但其經營業績并不出彩。

　　數據顯示，2009年，其營業收入和凈利潤為14.04億元、2.58億元。在2009年至2011年的IPO闖關報告期，營業收入和凈利潤出現快速增長，2011年分別為22.57億元、5.18億元，增幅分別為34.78%、43.73%。高峰出現在2012年，其營業收入26.01億元、凈利潤6.68億元，增幅分別為15.20%、29.07%。此后，營業收入回落至22億元左右、凈利潤回落至4億元左右。

　　同期，公司綜合毛利率在56%左右徘徊，最高57.96%，最低47.90%，凈利率維持在20%左右，最高為2012年的25.70%，最低為2014年的16.95%。

　　上市8年來，九牧王資產規模50億元左右沉浮，去年9月底為57.41億元，較上市之初僅增加約10億元。

　　同期，研發投入變化也很小，最高出現在2013年，為0.28億元，2017年為0.23億元，接近上市以來平均水平。

　　經營未能突破發展瓶頸，為應對市場變化，九牧王頻頻對線下門店進行調整。

　　上市以來，九牧王實施過兩次募資，即IPO募資26.40億元、發債2億元，合計為28.40億元。募投項目中，主要是進行營銷網絡建設。實際情況如何呢？

　　公司上市前夕的2010年底，其店鋪為2710家，2012年底，達到3264家。這是其店鋪數量巔峰，此后是開店與關店并存，更多的是關店。

　　長江商報記者初略統計發現，2013年至去年6月30日，凈關店數分別為140家、179家、153家、13家、146家、64家，合計為565家(考慮部分品牌店鋪合并，則為570家)。其中，作為其核心品牌店joeone店，2013年曾為3087家，去年6月底為2370家，累計凈減少717家，約占其高峰數店鋪總數四分之一。實際上，如果僅計算關店數，2013年以來，累計關店達到1624家(2013年、2014年為凈減少數)。

　　毫無疑問，及時關閉虧損較嚴重店鋪止損，對九牧王經營業績造成了不小影響。2015年、2017年，其凈利潤增幅超過兩位數，這兩年也是其關店高峰。

　　一年內庫存計提比例偏低

　　遭遇中年危機的九牧王還面臨著存貨居高不下的難題，其這一難題久拖未決。

　　九牧王的存貨是從其上市首年開始大幅飆升。2010年底，其存貨為4.49億元，2011年猛增至7.22億元，增幅為60.80%。2012年至2017年，存貨數分別為6.50億元、6.25億元、5.93億元、5.84億元、7.36億元、7.39億元。

　　為了解決存貨偏高問題，九牧王也曾有意識降低存貨，其中，最重要的措施就是關店、消減庫存。上述數據顯示，2016年，公司新開門店317家、關店330家，凈減少13家，當年存貨增加1.52億元，增幅為26.03%。2017年凈關店146家，存貨僅增加300萬元。

　　截至去年9月末，九牧王存貨余額為8.26億元，約占當期流動資產的38.98%，再次出現較大幅度增長。公司存貨周轉天數為256.22天，這意味著，公司存貨周轉需要8個月，于服裝企業而言，存在過時等跌價風險。同期，森馬服飾存貨周轉天數為147.88天。

　　事實上，近幾年，公司資產減值損失幾乎全部是存貨跌價貢獻。2016年至去年前三季度，其資產減值損失為0.74億元、0.78億元、0.63億元，其中，存貨跌價損失為0.70億元、0.74億元、1.01億元。

　　實際上，對存貨計提方面，九牧王存在少計提從而虛增利潤嫌疑。2017年，公司8.25億元存貨中，7億元為庫存商品，其計提跌價準備為0.70億元，約為10%。同業公司森馬服飾當年計提比例為16.75%。

　　不僅如此，九牧王存貨中庫齡1年以內、1—2年的庫存商品分別為4.87億元、1.29億元，計提的跌價準備分別為459.85萬元、988.70萬元，計提比例分別為0.94%、7.66%。即便是3年以上的計提比例也只有88.90%。去年上半年，庫齡一年內的庫存商品計提比例為更低至0.64%。

　　跨界教育押寶多元化

　　一直未能突破發展瓶頸的九牧王嘗試走多元化發展之路。

　　2017年，九牧王動作不斷。當年，公司提出精工質量、個性潮流及時尚品質三大平臺化變革。具體為，九牧王品牌重塑、渠道升級，高端男褲品牌進駐天津、鄭州等7大市場。以FUN潮牌品牌為主，收購BEEN TRILL 中國大陸、香港、澳門地區商標權，在10年內開設30家GARFIELD BY FUN獨立門店。此外，公司韓國設計師潮牌NASTYPALM中國大陸商標權，通過增資方式獲得年輕時尚品質男裝品牌ZIOZIA大中華區運營權及商標權。

　　今年2月19日，公司還宣布，擬出資7650萬元與KitsuneFrance設立小狐貍(中國)有限公司，在大陸、香港及澳門地區開展“MaisonKitsuné”品牌及“Kitsuné”品牌服裝、配飾、箱包、化妝品和香水產品經營業務。

　　除了在強化主業豐富產品線方面不斷加碼，九牧王還玩跨界。當年4月，公司宣稱其全資子公司“九盛投資”與“上海慕華”簽署合伙協議，擬參與設立“杭州慕華”基金，規模達10億元，投資于文化教育及其衍生行業、新興產業。

　　去年3月，公司公告稱，全資子公司九牧王零售投資管理有限公司與 TH 教育資本簽署協議，九牧王零售擬作為有限合伙人(LP)，參與認購 TH 教育資本一期基金(有限合伙)的份額。這表明，其跨界之舉更進一步。

　　去年7月6日，公司還公告稱，全資子公司九盛投資擬投資1000萬元于中廣影視認購深圳華強方特文化科技集團非公開發行股份的投資項目。

　　此前，公司還持股財通證券2%股權、韓都衣舍8.31%股權。目前來看，這些投資初見效益。

　　今年3月1日，公司公告稱，今年2月以來，累計出售財通證券901.78萬股，獲得投資收益5985.71萬元。

　　只是，九牧王的多元化之路能否順利，突破主業的瓶頸能否如愿，還有待觀察。

《電鰻快報》