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　新浪財(cái)經(jīng)訊 曾被稱作A股保密第一股，毛利堪比茅臺(tái)的

　　中孚信息主營(yíng)業(yè)務(wù)是信息安全產(chǎn)品，下游客戶主要為黨政機(jī)關(guān)、軍工企業(yè)等機(jī)構(gòu)。頭頂光環(huán)的中孚信息上市之初就備受關(guān)注，上市后漲幅一度接近190%，市場(chǎng)給出高達(dá)80倍的市盈率。

　　然而，上市第二年的中孚信息并沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的高增長(zhǎng)，反而以前三季度扣非后虧損1284萬(wàn)元的現(xiàn)實(shí)給投資人澆了一盆冷水。

　　公司2017年11月拋出一份金額達(dá)9.4億的收購(gòu)案，今年4月24日復(fù)牌后，經(jīng)過(guò)短暫的上漲后公司股價(jià)就開始下跌。從4月27日的高點(diǎn)算起，已經(jīng)跌去43%。

　　上市首年業(yè)績(jī)變臉 股價(jià)從高點(diǎn)跌去43%

　　2017年5月26日，頭頂“A股保密第一股”光環(huán)的中孚信息上市，上市后漲幅一度接近190%，市值最高沖到近50億元，市盈率則高達(dá)80多倍。

　　2017年11月，中孚信息停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，擬作價(jià)9.5億元收購(gòu)劍通信息——另一家信息安全領(lǐng)域的公司，擁有良好的業(yè)績(jī)和媲美中孚信息的超高毛利率。

　　2018年4月24日，中孚信息復(fù)牌，在收購(gòu)利好的刺激下，股價(jià)一連出現(xiàn)三個(gè)漲停。但是，隨后就開始下跌，從4月27日的高點(diǎn)算起，已經(jīng)跌去43%。

　　正好在4月27日，公司發(fā)布了一季報(bào)，凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)虧損。上市第二年，業(yè)績(jī)盡顯疲態(tài)。

　　10月28日公布的三季報(bào)依然不盡如人意，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元，同比增長(zhǎng)24.35%；扣非凈利潤(rùn)-1284萬(wàn)元，同比下滑330%。

　　因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑，在跌去43%之后，中孚信息動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)70倍。而行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)目前市盈率均在50倍以下，綠盟科技(8.500, -0.14,-1.62%)動(dòng)態(tài)市盈率為41倍，北信源(3.310, -0.06, -1.78%)為49倍、飛天誠(chéng)信(10.540, -0.21, -1.95%)為30倍。

　　中孚信息在財(cái)報(bào)中，將凈利潤(rùn)的大幅下滑歸結(jié)為“攤銷的股份支付費(fèi)用”和“增加研發(fā)投入”，這兩項(xiàng)費(fèi)用分別增加745.39萬(wàn)元和693.59萬(wàn)元，合計(jì)1438.98萬(wàn)元。就算扣除這兩筆費(fèi)用，前三季度凈利潤(rùn)數(shù)額同比也是大幅下滑的。

　　市場(chǎng)最根本的擔(dān)憂還是在于，公司增長(zhǎng)放緩。中孚信息主要產(chǎn)品是信息安全保密產(chǎn)品，來(lái)自信息安全保密產(chǎn)品的收入占到2016年?duì)I收的63%，占到2017年?duì)I收的55%，絕對(duì)是收入的大頭。這款產(chǎn)品也以接近90%的超高毛利率為人稱道。

　　但是，近幾年信息安全保密產(chǎn)品銷售增速在明顯放緩，2015年銷售收入增長(zhǎng)58%，2016年增長(zhǎng)18%，2017年增速下滑到不到14%，今年上半年僅增長(zhǎng)了5.9%。

　　從2015年到2017年，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幾乎停滯，分別為4902.83萬(wàn)元、4835.4萬(wàn)元和4861.76萬(wàn)元，

　　除了核心產(chǎn)品增速放緩，中孚信息還面臨著政府補(bǔ)助占比過(guò)大的問(wèn)題。從2014年到2017年，政府補(bǔ)助占中孚信息凈利潤(rùn)比例分別達(dá)到66.19%、28.77%、7.74%、45.25%。今年前三季度，收到的政府補(bǔ)助高達(dá)832.27萬(wàn)元，這就導(dǎo)致扣非后虧損額達(dá)到1200多元。

　　正是在這一背景下，上市不足一年的中孚信息啟動(dòng)了這起高達(dá)9.5億元的收購(gòu)案。

　　擬9.4億收購(gòu)劍通信息 標(biāo)的公司2017年業(yè)績(jī)暴增面臨大客戶依賴

　　中孚信息擬收購(gòu)的標(biāo)的劍通信息，與中孚信息屬于信息安全領(lǐng)域不同的業(yè)務(wù)分支，產(chǎn)品終端用戶是公安、海關(guān)、檢察院等政府機(jī)關(guān)。

　　2017年劍通信息營(yíng)業(yè)收入8976.79萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5349.6萬(wàn)元，高于中孚信息4861.76萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，毛利率更是高達(dá)84.27%，與中孚信息不相上下。

　　中孚信息為劍通信息100%股權(quán)支付的交易對(duì)價(jià)為9.5億元。根據(jù)評(píng)估結(jié)果，截至2017年12月31日，劍通信息合并后賬面凈資產(chǎn)6735.39萬(wàn)元，收購(gòu)增值率達(dá)到1311.08%。

　　截至2017年末，中孚信息總資產(chǎn)僅為5.47億元，交易額是上市公司總資產(chǎn)的174%。

　　10月26日，中孚信息發(fā)公告對(duì)先前的交易方案做出調(diào)整，交易對(duì)價(jià)調(diào)整為9.41億元，其中現(xiàn)金支付3.1億元，股份支付6.3億元。配套定增募資不超過(guò)5.83億元。這筆配套募資金額甚至高于中孚信息一年前上市時(shí)的募資額2.62億元。

　　中孚信息寄希望于通過(guò)收購(gòu)“增強(qiáng)上市公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。目前收購(gòu)仍在推進(jìn)，但是收購(gòu)標(biāo)的已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)質(zhì)疑。

　　一是2017年業(yè)績(jī)暴增。成立于2011年的劍通信息在2016年之前，還只是一家注冊(cè)資本僅200萬(wàn)，凈利潤(rùn)595.14萬(wàn)元的企業(yè)。

　　2017年劍通信息經(jīng)歷了業(yè)績(jī)暴增，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別暴增250.65%和798.88%，凈利潤(rùn)一舉達(dá)到4497.77萬(wàn)元，毛利率更是高達(dá)84.27%。

二是大客戶依賴。公司利潤(rùn)的暴增與第六大股東丁春龍存在關(guān)系，2016年7月丁春龍取得劍通信息1%股權(quán)。隨后丁春龍旗下公司就成為劍通信息第一大客戶，而且注冊(cè)地址也位于劍通信息的房產(chǎn)內(nèi)。2017年，向丁春龍控制或關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售額就占到43.29%。而中孚信息也在2017年成為劍通信息的重要客戶，2017年銷售額占到32.85%。

　　交易所在4月4日的問(wèn)詢函中，著重問(wèn)到了劍通信息對(duì)前兩大客戶銷售定價(jià)是否公允，業(yè)績(jī)暴增原因，公司獨(dú)立性等問(wèn)題。

　　中孚信息在隨后的回復(fù)中一一作出解釋，其中提到2017年劍通信息業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)原因是，率先研發(fā)出了適用4G通信制式的移動(dòng)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集分析產(chǎn)品，終端用戶相關(guān)需求提升，與部分客戶擴(kuò)大合作規(guī)模，訂單擴(kuò)大。

　　交易所暫未有新的問(wèn)詢，這起收購(gòu)目前還在推進(jìn)中。但是，無(wú)論是 “蛇吞象式”的高溢價(jià)收購(gòu)，過(guò)于依賴大客戶，還是大額的再次融資，都容易引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

　　中孚信息究竟能否順利收購(gòu)劍通信息，我們拭目以待。

《電鰻快報(bào)》