財務存疑，高杠桿股權(quán)質(zhì)押，卷入涉嫌操縱股價案，康美醫(yī)藥流年不利。
2018年，A股行情持續(xù)低迷，指數(shù)一路向下，其中，又屬醫(yī)藥板塊最為“積極”，成為此次大盤“過山車”行情的“功勛”之一。
2018年頻遭“黑天鵝”，康美藥業(yè)市值閃崩
似乎，醫(yī)藥板塊今年一直籠罩在“黑天鵝”陰影下。
復星醫(yī)藥子公司被舉報編造生產(chǎn)記錄，GMP證書被收回；華海藥業(yè)“纈沙坦事件”發(fā)酵，連續(xù)5個跌停市值蒸發(fā)百億；長生疫苗造假被重罰91億元，市值僅剩30億；嘉林藥業(yè)阿托伐他汀的“假藥事件”一波三折，最終卻是“莫須有”……
“假作真時真亦假，無為有處有還無”，在噩耗面前，資本市場往往會失去理智，好壞通殺。
加之大盤整體羸弱，一番折騰下來，醫(yī)藥板塊基本淪陷，多支個股被腰斬。
“屋漏便逢連夜雨，船遲又遇打頭風”，受美股情緒傳導A股10月11日再度利空低開，醫(yī)藥板塊直線下墜完全沒有抵抗之力。
恰逢此時，金融證券市場監(jiān)管層出臺了各項利好措施：安排國資入市，將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市間隔期從3年縮短為6個月，并購重組松綁，個稅專項抵扣征求意見稿出臺……
一時間，資本市場猶如迎來多支“穿云箭”，繼10月19日大盤午后發(fā)力大漲2%后，10月22日再度全線暴漲，兩市漲幅近5%。縱觀個股，漲停的不在少數(shù)，但也有例外，比如近期一直處在風口浪尖的康美藥業(yè)，開盤即閃崩跌停，五券商營業(yè)部賣出近27億元。
事實上，處于市場對其財務的質(zhì)疑，及大盤連續(xù)新低后股權(quán)質(zhì)押風險的擔憂，自10月17日起，康美藥業(yè)已吃下四個跌停，較之今年最高價，市值蒸發(fā)超300億元。
財務存疑：坐擁百億現(xiàn)金，為何不拿來還貸？
康美藥業(yè)成立于1997年，主營業(yè)務包括中藥飲片、藥品醫(yī)療器械等醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營、批發(fā)銷售以及中藥材貿(mào)易業(yè)務等。
經(jīng)過20多年的發(fā)展，康美藥業(yè)營收從1997年不足1億元增長至2017年264.77億元，利潤總額高達48億元，較A股醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥還略勝一籌。
在營收、利潤規(guī)模擴大的同時，康美藥業(yè)也成為一只名副其實的“現(xiàn)金奶牛”。截止2018年上半年，康美藥業(yè)賬上貨幣資金398.85億元，占總資產(chǎn)的50.66%，應收利息高達0.53億元，可以說流動性非常好。
令人疑惑的是，坐擁大量現(xiàn)金，康美藥業(yè)卻一只對借貸“情有獨鐘”。從2012年中報到2018年中報，康美藥業(yè)短期借款由15億增至124.52億元，增幅超8.3倍，高于貨幣資金增幅。
由于短期借款是有息負債的主要來源，康美藥業(yè)上半年包括短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、應付債券在內(nèi)的有息負債達222億元，應付利息5.19億元。大家都知道，有息負債具有付息性質(zhì)，其增加會提高企業(yè)財務成本，減少凈利潤削弱盈利能力。
康美藥業(yè)坐視百億現(xiàn)金躺在賬上，既不購買理財產(chǎn)品，也不還貸，卻白白浪費每年數(shù)10億元財務費用，并且公司已獲利息倍數(shù)(EBIT/利息費用)已降至2000年中報來最低，又是為何？
一般來說，如果公司預期銷售增加，盈利水平上升，使用借款預期收益率高于資金成本，借款是劃算的；而自有資金處于維持正常經(jīng)營的需求，往往會沉淀下來。
按照康美藥業(yè)自己的說法，是因為公司未來幾年預計的項目投資資金需求為 443.91 億元，加上公司日常的業(yè)務經(jīng)營和中藥材貿(mào)易，需要保持較高的貨幣資金余額，算是一個合理的解釋。
從財務勾稽的角度來看，如此高的貨幣資金意味著公司銷售旺盛，產(chǎn)品市場歡迎甚至于供不應求，相應的存貨規(guī)模就會減少。但康美藥業(yè)似乎沒有印證這條定律，存貨從2012年中期21.55億元快速攀升至2018年中期170.32億元，漲幅近700%，占凈資產(chǎn)比例超50%，存貨跌價準備卻一直維持著一個較低比率0.1%，多少有增厚利潤的意思。
業(yè)務面上，康美藥業(yè)近年來一直進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，旗下有125家子公司，但民營企業(yè)融資渠道比較單一、銀行長期資金的融資難度極大，剩下的也就只有上市募資和股權(quán)質(zhì)押了。
在上市募資難以滿足需求后，高杠桿股票質(zhì)押就成了唯一途徑。
高杠桿質(zhì)押：觸及平倉線引發(fā)恐慌
公開資料顯示，自上市起康美藥業(yè)通過首發(fā)、配股、增發(fā)累計融資133.48億元，但和預計未來項目投資所需資金相差甚遠。在此情況下，選擇股票質(zhì)押就成了不得已而為之的選擇。
或許有人疑惑，康美藥業(yè)為什么不動用自有資金？
筆者咨詢業(yè)內(nèi)財會人士得知，在實際經(jīng)營中，企業(yè)自有資金主要是為保障和維持常規(guī)運轉(zhuǎn)，如果用該部分資金進行投資擴建，那么正常經(jīng)營資金就沒有保障，一旦遭遇反向市場波動或債務人危機，就可能出現(xiàn)資金鏈斷裂問題，而求助資本市場則是為進一步擴大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)收益的辦法之一。所以，我們常常發(fā)現(xiàn)很多上市公司，在資產(chǎn)負債表中貨幣資金較富裕的情況下，仍然會選擇對外融資增加手上流動性。
對于康美藥業(yè)常年保持高頻融資而言，大概率也是這個原因。但問題就在于股票質(zhì)押本就是一個“杠桿炸彈”！
眾所周知，股票質(zhì)押最大的風險在于平倉，特別是在股市下行周期，如果股價持續(xù)下跌，跌到質(zhì)押時的折算價格，質(zhì)權(quán)人就可能要求上市公司還錢或者賣出手中股票減少損失。
筆者與小牛資本旗下小牛新財富珠海分公司私募經(jīng)理何偉宏溝通獲悉，股票被強制平倉或者司法強制執(zhí)行賣出平倉，會有控制權(quán)旁落的風險，但較少出現(xiàn)這種情況。一般而言，若大股東本人債務嚴重惡化可能會導致大比例股份被強制平倉償還債務，觸及平倉線會對公司的二級市場表現(xiàn)有影響。
截止2018年6月30日至，康美藥業(yè)大股東康美實業(yè)累計質(zhì)押公司股票15.08億股，占持股比例為91.91%，已成為一只高杠桿股票。在利空的環(huán)境中，大多已達到平倉線或預警線，如果股價繼續(xù)下挫，康美藥業(yè)被用于質(zhì)押融資的股票就有可能被強制平倉。筆者注意到，康美藥業(yè)2017年底以后質(zhì)押的股票中，預警線大都在17.22-17.72元之間，平倉線15.06-15.51元。截止10月16日，康美藥業(yè)收盤價19.99，距離預警線也就一個跌停。
如果資本市場整體向好，股票質(zhì)押風險會被向上走勢沖淡或化解，但在下行行情中，風險則會被成倍放大，二級市場在恐慌情緒下往往會大量拋售，逃離高杠桿股票。
康美藥業(yè)無疑受到市場情緒波動。
此外，近年來的大踏步布局也讓康美藥業(yè)商譽規(guī)模不斷壯大，從2012年中期1.7億元增至2018年中期5.54億元，占凈利潤比例達11.5%。商譽產(chǎn)生于并購，一旦并購標的業(yè)績不達標，一筆減值損失少不了，進而吞噬凈利潤。
一波未平，一波又起。
10月22日，有媒體報道深圳博益投資發(fā)展有限公司法定代表人王廉君被公安經(jīng)偵部門采取強制措施，涉嫌操縱股價和內(nèi)幕消息。天眼查顯示，深圳博益實際由康美藥業(yè)實控人馬興田控制，至于股價下跌是否和該事件相關還不得而知。
盤面上，10月23日，康美藥業(yè)再度跌停，市值僅剩600多億。對于這支醫(yī)藥“白馬”，二級市場依然是恐慌大于期望，后續(xù)走向如何波動，即將發(fā)布的三季報尤為重要。
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