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消失四年多的公開增發重現江湖

　　招商證券(12.040, -0.06, -0.50%)鋌而走險接下拓斯達(31.350, 0.10,0.32%)8億融資項目 

　　金證券記者 張賀

　　“不難理解拓斯達的腦回路，但想不通招商證券為什么接這個項目。”上海某券商投行人士對《金證券》記者表示，拓斯達（300607）近日拋出的公開增發預案，不僅震驚了投行界，也讓不少融資無門的上市公司高度關注。

　　10月10日，廣東拓斯達科技股份有限公司披露了募資總額不超過8億元的公開增發預案。A股公司的上一單公開增發，還是2014年5月6日的滄州大化(19.350, -0.42, -2.12%)，那也是當年唯一的一單。此后四年，公開增發這一融資工具絕跡市場。

　　“公開增發”重出江湖

　　拓斯達披露的預案顯示，擬公開發行不超過2600萬股，以不低于公告招股意向書前二十個交易日公司A股均價或前一個交易日公司A股股票均價，募資不超過8億元，投資于“江蘇拓斯達機器人(13.960, -0.45, -3.12%)及自動化智能裝備”等項目，并聘請招商證券作為本次發行的保薦機構。

　　《金證券》記者注意到，截止2018年6月30日，拓斯達貨幣資金約2.76億元，自有資金不能滿足蘇州智能產業園的建設，而公司作為生產型企業，需維持一定的安全庫存，給予下游客戶適當的信用期，占用了相當的資金。在當前金融去杠桿的背景環境下，股權融資肯定是最好的方式。公司也表示，民營企業較難獲得銀行信貸資金支持，且融資成本較高。受公司凈資產規模限制，公司債權融資規模也受到限制。

　　公開增發具有募集資金規模大、定價效率高的優點，但自2014年滄州大化后，這一融資手段就已絕跡市場。上述投行人士對《金證券》記者說，公開增發發行風險大，限制條件多，易受市場短期波動影響，并且直接攤薄股本。此外，由于公開增發是包銷，發行風險集中在主承銷商，因此沒什么券商愿意做。

　　拓斯達證券部人士對《金證券》記者表示，采用公開增發手段是公司董事會全票通過的，也和保薦機構進行了充分的溝通。人力成本不斷增長對制造業升級以及擴張有較大影響，“機器換人”是大趨勢。新建蘇州智能裝備產業園，有助于提高長三角片區客戶需求、訂單的反應速度，節約物流成本。“如果能順利進行，公司的業務能上一個新的臺階，對投資者來說也是利好。”

　　為什么時隔四年突然想到公開增發？“首先，8個億不是小數字，其他方式比較難融到這個錢；其次，公開增發沒有限售期；再次，公開增發是券商包銷，不需要發行人保底，風險比較小。”拓斯達證券部人士對記者解釋。

　　招商證券鋌而走險？

　　“在發行人和保薦人之間，拓斯達應該是強勢的一方，招商證券有點鋌而走險的味道。”江蘇某上市公司董秘對《金證券》記者說，業內高度關注這單公開增發的進展，畢竟這是目前唯一融資規模不受限制的品種，如果進展順利，估計一大批公司會效仿。他認為，在定向增發大幅萎縮背景下，公開增發很可能逐漸升溫。

　　2014年開始，定向增發市場急劇膨脹，2016年更是達到1.69萬億元的歷史最高峰，募資規模一度占據上市公司再融資總規模的90%以上。與公開增發相比，定向增發不僅定價靈活，而且套利空間大。于是，公開增發被市場徹底遺忘。

　　游戲規則在2017年被打破。2017年2月17日，證監會發布再融資新規，從發行端收緊定增，定增發行價的定價基準日發生了變化，“打折買股票”的效應減弱。2017年5月27日，證監會再發減持新規，從退出端加大對定增市場的限制。定增股票第一年最多能賣出50%的股票，剩余部分還要再等一年才能清算。利用定向增發進行套利的空間不復存在。

2018年以來，市場開始出現大量的定向增發批復到期后主動放棄發行的情況。Wind數據統計，2018年年初以來，至少有13家上市公司定向增發批復到期后放棄發行。而在2015年至2016年風生水起的定增基金，成立兩三年以來，最高虧損幅度近70%。由于退出渠道不暢，今年不少基金公司旗下定增產品更出現贖回難題。

　　“定向增發有鎖定期，公開增發沒有這個約束，這點是最吸引上市公司的。”上述董秘對《金證券》記者直言不諱，如果發行人比較強勢，券商實力強膽子大又很想賺承銷費，雙方就能談得成。“定增市場萎縮，有實力不怕包銷的券商總要想其他的出路。萬一做成了，這塊市場也有可能就激活了。”

　　10月11日，拓斯達股價跌停。公司證券部人士對《金證券》記者表示，這主要是受當天股市整體大跌影響，并非由于公司再融資預案公布。按照規定，本次公開增發還需要股東大會審議通過，還需要取得證監會的核準，“即便一切順利，正式發行也要到明年，那時候資本市場應該回暖了。”對四年后的首單公開增發有沒有信心？該人士表示，“當然希望能成功，也希望投資者能多考慮積極因素。消失太久，也許監管部門也想看到公開增發復出第一單。”