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中報眼|

　　曾一度被認為是高成長公司代表的華大基因（300676.SZ），今年的中報成績單卻有些不盡人意。

　　8月27日晚間，華大基因發(fā)布中報，今年上半年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，同比增長28.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.08億元，相較去年同期僅增長1668.52萬元，同比增長8.73%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。

　　這是華大基因近幾年中期凈利潤增速最低的一次，公司正處于凈利潤增速逐年下滑的窘境。根據(jù)以往公開數(shù)據(jù)測算，2016年中期和2017年中期凈利潤的同比增幅分別為97%、28%。

　　對于凈利潤增速下滑的原因，華大基因一位相關負責人士告訴第一財經(jīng)記者，這主要是因為研發(fā)投入增加，“研發(fā)投入主要還是集中在‘生死染’三大方向上”。

　　不過，從二級市場來看，即便今年以來華大基因的股價也已跌逾60%，但面對當前的業(yè)績情況，投資人士依然給出“業(yè)績與估值不匹配”、“估值偏貴”的評價。展望下半年，曾被稱為“生物界騰訊”的華大基因，還能繼續(xù)騰飛嗎？

　　業(yè)績增速下滑

　　根據(jù)華大基因此前公開披露的數(shù)據(jù)，該公司2015年上半年實現(xiàn)凈利潤7565.63萬元，2016年上半年、2017年上半年這一數(shù)據(jù)分別為1.49億元、1.91億元，這說明2016年中期和2017年中期凈利潤同比增幅分別為97%、28%。

　　而2018年上半年，華大基因的凈利潤同比增幅僅為8.73%。這意味著華大基因近幾年來凈利潤同比增幅從97%降至8.73%，凈利潤增速嚴重下滑。

　　在華大基因上半年2.08億元的凈利潤中，還有4020.25萬元為非經(jīng)常性損益，主要來自于理財收益和政府補助，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.68億元，僅比去年同期多400萬左右，同比微增2.62%。而2017年上半年的這一同比增幅為50.07%。

　　中報顯示，華大基因今年上半年研發(fā)投入約1億元，相較去年同期的7095.09萬元，同比增長41.40%。不過，今年同期的銷售費用為2.01億元，仍為研發(fā)投入的2倍左右。研發(fā)投入和銷售費用在營業(yè)收入中的占比分別為8.79%和17.64%。

　　從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，今年上半年為-7904.38萬元，同比下滑逾3倍，這是華大基因近三年中期這一數(shù)據(jù)首度為負值。華大基因解釋稱，“主要系報告期因銷售收入規(guī)模擴大相應購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金及支付職工薪酬等費用增長所致。”

　　今年上半年華大基因的營業(yè)成本為5.19億元，同比增長逾5成。華大基因稱，主要系銷售規(guī)模擴大導致成本相應增加。另外，今年上半年整體業(yè)務毛利潤為54.55%，同比減少6.99個百分點。

　　華大基因目前主營業(yè)務有生育健康基礎研究和臨床應用服務、基礎科學研究服務、復雜疾病基礎研究和臨床應用服務、藥物基礎研究和臨床應用服務四個業(yè)務板塊。其中以無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測為主的生育健康類服務為業(yè)績貢獻主力，2018年上半年營收占比為54.53%，上述其他三塊業(yè)務依次的營收占比分別為15.44%、26.47%、3.44%。

　　這其中，備受市場關注的生育健康類服務業(yè)務營業(yè)收入為6.22億元，同比增21.69%；營業(yè)成本1.87億元，同比增52.27%；毛利率為69.89%，同比減少6.05%。對于這項業(yè)務營收成本增速大于營業(yè)收入的原因，上述負責人士稱，主要是因為開展了“民生項目惠民價格”，民生項目覆蓋地區(qū)增加，有深圳、長沙、阜陽等地。

　　估值仍偏貴？

　　看到華大基因今年上半年的業(yè)績情況，多位投資者表達出“不滿意”的情緒，這在他們看來，目前的業(yè)績與估值不匹配，即便是今年上半年股價已腰斬，但是估值仍偏貴。

　　去年7月14日登陸創(chuàng)業(yè)板的華大基因，曾被譽為“生物界騰訊”，以連拉19個漲停板的記錄驚艷市場，之后漲勢加碼，上市滿4個月時，股價攀至頂峰261.39元/股（前復權(quán)，下同），相較發(fā)行價上漲逾18倍，市值突破1000億元。

　　然而，纏繞在華大基因身上的質(zhì)疑聲也從未斷過，并在今年年中愈演愈烈。攀頂之后的華大基因走向下坡路，今年以來跌幅為64.29%，由200元股跌至70元左右，市值已縮水不到300億元，縮水7成。

　　最近的這兩個月于華大基因而言，可謂是一波未平一波又起。先是6月中旬，華大基因被曾經(jīng)的合作伙伴舉報“套騙土地資源”、“首席科學家為高中生”；一個月后，一篇名為《華大癌變》的文章引發(fā)公眾廣泛關注并討論，質(zhì)疑以華大基因為代表的無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測的準確性，導致出現(xiàn)多起產(chǎn)婦生出“無創(chuàng)低危”唐氏兒及其他基因缺陷兒；負面未消的同時，關于2億股解禁的消息又成為市場恐慌的一大因素。

　　如今負面風波暫時消停、股價又經(jīng)過腰斬，看多者聲音又起。

　　8月上旬，中信證券(16.260, -0.07, -0.43%)醫(yī)藥行業(yè)分析師也發(fā)布“唱多”研報稱，華大基因股價自去年高點下調(diào)較多，投資者的主要困擾是公司的業(yè)績增長平緩、主營NIPT的市場空間有限，而公司腫瘤產(chǎn)品的報批慢于燃石、世和、艾德等競爭對手，“但我們認為，一、最近一年華大智造自產(chǎn)的測序儀已逐漸趨于成熟，這種完全的國產(chǎn)化意義重大、被美企卡脖子是過去多年新業(yè)務開拓較慢的關鍵原因；二、公司2018年研發(fā)投入增長預計接近翻倍，主要系公司加速了腫瘤類產(chǎn)品的報批；三、‘生’、‘死’、‘染’每個板塊的市場規(guī)模均在百億~千億規(guī)模，具有爆發(fā)式增長的可能，長期成長空間巨大” 。

　　中信證券預測，公司2018年較可比公司可達估值100%的溢價、約92倍的PE，對應市值403億、目標價100.77元。

不過，這樣的目標最終能兌現(xiàn)嗎？面對華大基因當前的業(yè)績，有不少投資人士對記者表示，目前華大基因的市盈率在70倍左右，估值依然偏高。

　　一位私募投資總監(jiān)認為，如果估值跌到40倍~50倍左右相對合理。還有基金經(jīng)理稱，華大基因合理的估值水平應該在30倍~40倍左右。

　　業(yè)內(nèi)對華大基因的期待，主要在于華大集團是否有資產(chǎn)注入預期，比如將基因測序最核心資產(chǎn)測序儀注入到上市公司。華大控股于2013年完成并購美國基因測序公司Complete Genomics（下稱“CG公司”）。

　　第一財經(jīng)記者此前獲悉，CG公司的測試儀的研發(fā)和生產(chǎn)不在上市公司體系，有關測序儀開發(fā)和生產(chǎn)的業(yè)務已經(jīng)注入到深圳華大智造科技有限公司（下稱“華大智造”）。而就在今年7月份，有媒體報道稱，華大智造計劃于2019年赴港上市。

　　對此，上述負責人士8月27日晚間回應第一財經(jīng)記者稱，“華大智造屬于集團業(yè)務，不在上市公司內(nèi)”。