一年前投資者搶購(gòu)可轉(zhuǎn)債的盛況林峰（化名）還歷歷在目，但如今從一級(jí)到二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)可轉(zhuǎn)債的態(tài)度早已發(fā)生180度大轉(zhuǎn)變。
“網(wǎng)上申購(gòu)的散戶平均在3萬(wàn)~5萬(wàn)戶，最近上市的全部破發(fā)，很多散戶都選擇了棄購(gòu)，后來越來越多的人都不愿意申購(gòu)。去年最多的時(shí)候網(wǎng)上有700萬(wàn)戶申購(gòu)，現(xiàn)在相比下跌得太多了。”在上海某券商負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)債投資的林峰感受很深。
今年以來，共有50只可轉(zhuǎn)債上市，其中22只“破面”，“破面”比例達(dá)到44%。8月上市的可轉(zhuǎn)債更是“全軍覆沒”，截至目前全部破發(fā)。
在申購(gòu)?fù)顿Y者越來越少，甚至申購(gòu)中簽后未繳款舍棄越來越多的情況下，券商需要拿出真金白銀來購(gòu)買未銷售出去的可轉(zhuǎn)債。
第一財(cái)經(jīng)記者梳理統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，為了保證轉(zhuǎn)債發(fā)行的順利進(jìn)行，主承銷商不同程度地對(duì)轉(zhuǎn)債進(jìn)行了包銷，7月份以來，包銷比例最高的是湖廣轉(zhuǎn)債(93.150, 0.00, 0.00%)，約為33.6%。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，湖廣轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為17.3億元，主承銷商包銷5.82億元。湖廣轉(zhuǎn)債也是今年來包銷金額最大的可轉(zhuǎn)債。
券商包銷24.5億
8月21日，N凱發(fā)轉(zhuǎn)發(fā)行上市，截至收盤報(bào)收91.152元/張，跌幅8.85%。
Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至21日，8月份有8只可轉(zhuǎn)債上市，這8只可轉(zhuǎn)債無一例外在上市首日“破面”，除了N凱發(fā)轉(zhuǎn)，橫河轉(zhuǎn)債(92.050, 0.00, 0.00%)上市首日下跌幅度也超過8%。
為了保證轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，主承銷商包銷逐漸增多。統(tǒng)計(jì)顯示，7月以來發(fā)行的19只可轉(zhuǎn)債中，每只主承銷商都需出資自購(gòu)，券商合計(jì)購(gòu)買金額約24.5億元。
記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，7月份以來，包銷比例在2.2%~33.6%不等，除了湖廣轉(zhuǎn)債，包銷比例在30%以上的還有曙光轉(zhuǎn)債。該轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模11.2億元，主承銷商包銷3.6億元，包銷比例約為32%。
“最近市場(chǎng)不好，轉(zhuǎn)債發(fā)行就一直很差，很多破發(fā)，包銷比例一直很高。券商本身壓力也很大，一些轉(zhuǎn)債上市的虧損甚至高過了包銷的費(fèi)用收入。”林峰說。
“轉(zhuǎn)債定價(jià)的基本原則是前20個(gè)交易日的均價(jià)，前期權(quán)益市場(chǎng)下跌較多，跌多之后，意味著轉(zhuǎn)股價(jià)比現(xiàn)價(jià)要高，意味著發(fā)行的時(shí)候肯定是溢價(jià)發(fā)行，在市場(chǎng)不好的時(shí)候發(fā)行不順利也在情理之中。”21日，華商可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理張永志對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
8月1日上市的湖廣轉(zhuǎn)債的主承銷商中泰證券包銷達(dá)5.82億元，成為今年以來包銷金額最大的可轉(zhuǎn)債。
“整體上來講，一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)都不是特別好，二級(jí)市場(chǎng)肯定跟股市前期跌得比較多，一級(jí)發(fā)行也比較慘淡，很多主承銷商包銷比例比較大，甚至很多承銷商都有浮虧。”張永志表示。
隨著可轉(zhuǎn)債的不斷走低，這些主承銷商包銷短線也面臨著一定的虧損。如湖廣轉(zhuǎn)債自上市以來，最高價(jià)也未超過95元/張，而截至8月21日的收盤價(jià)為93.15元/張，上市以來累計(jì)跌幅6.85%。其主承銷商自購(gòu)5.82億元，假設(shè)沒有減持，中泰證券浮虧將達(dá)到約4000萬(wàn)元。
8月20日，橫河轉(zhuǎn)債和吳銀轉(zhuǎn)債(100.000, 0.00, 0.00%)上市交易，但都遭到資金的拋售。其中前者對(duì)應(yīng)的正股——創(chuàng)業(yè)板股票橫河模具(8.260, 0.00, 0.00%)（300539.SZ）不漲不跌，但轉(zhuǎn)債卻最大下跌近10%，位列今年可轉(zhuǎn)債上市首日跌幅第二位。
“市場(chǎng)行情不好，券商不包銷的話可能就發(fā)不出來。原則上包銷比例不超過30%，但我們看到實(shí)際情況中也有超過30%的案例，有可能是發(fā)行人做出讓利等。”林峰透露，但對(duì)券商來說會(huì)占用資金，券商并不太愿意。
他還表示，“按理說不好發(fā)條款有所優(yōu)惠。但是目前來看條款沒有特別明顯的優(yōu)惠。”
下修潮
2017年9月首只信用申購(gòu)可轉(zhuǎn)債發(fā)行，機(jī)構(gòu)、散戶“搶食”的場(chǎng)景還在腦海，可謂是“一簽難求”。但當(dāng)下投資者申購(gòu)熱情急速下降，致使轉(zhuǎn)債的中簽率急速上升。
比如，8月10日公布發(fā)行結(jié)果的曙光轉(zhuǎn)債中簽率為1.9324%，按最高申購(gòu)1000個(gè)號(hào)來計(jì)算其中簽率達(dá)1932%。
而隨著市場(chǎng)波動(dòng)性較大，也有機(jī)構(gòu)指出，可以感受到股票投資者對(duì)于轉(zhuǎn)債興趣在加大，很好地體現(xiàn)了在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下轉(zhuǎn)債資產(chǎn)“上有頂、下有底”的特點(diǎn)。
“換個(gè)角度，現(xiàn)在基本可以判斷處于市場(chǎng)底部，以后還是有的賺。無非就是機(jī)會(huì)成本，可轉(zhuǎn)債行情可能在1~2年之后就會(huì)轉(zhuǎn)好。券商作為一個(gè)長(zhǎng)期投資來做配售。”林峰說。
“畢竟有債底，可轉(zhuǎn)債行情基本跟股市正相關(guān)，但很多轉(zhuǎn)債跌到了債底之后或者接近債底，相比股市來講轉(zhuǎn)債的調(diào)整幅度要小一些。”張永志說。
“轉(zhuǎn)債跌到這個(gè)位置也跌不下去了，股票指數(shù)創(chuàng)新低但是轉(zhuǎn)債指數(shù)沒有創(chuàng)新低，除了有信用風(fēng)險(xiǎn)的，跌到90塊以下也比較難。現(xiàn)在時(shí)不時(shí)有一些轉(zhuǎn)債下修，最近下修特別多，有的下修了2次，一旦市場(chǎng)企穩(wěn)回本也是有可能的。”林峰也表示。
近來，常熟、眾興、海印、三力、艾華等轉(zhuǎn)債紛紛發(fā)布董事會(huì)決議公告啟動(dòng)下修轉(zhuǎn)股價(jià)條款。截至目前，今年已出現(xiàn)10多例的主動(dòng)下修案例。
從發(fā)行人下修動(dòng)機(jī)來看，今年以來的幾個(gè)案例大致可分為幾類：避免回售、配合參與優(yōu)先配售的大股東減持套現(xiàn)以及促轉(zhuǎn)股以補(bǔ)充核心資本等。
公開信息顯示，江南轉(zhuǎn)債(102.700, 0.00, 0.00%)在2018年4月3日發(fā)布董事會(huì)決議公告擬下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，4月19日召開股東大會(huì)，最終下修幅度為34.4%，下修的首要目的是短期避免回售；但修正不到位導(dǎo)致了在權(quán)益市場(chǎng)低迷的行情下江南轉(zhuǎn)債再次面臨回售壓力，并最終在7月11日觸發(fā)回售。
興業(yè)證券(4.510, 0.00, 0.00%)分析，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分化明顯。僵尸轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，條款博弈的情緒轉(zhuǎn)淡，一級(jí)市場(chǎng)參與熱情大幅下降，新債上市高平價(jià)破發(fā)，這些情況的主因是當(dāng)時(shí)權(quán)益行情不佳，但也源自投資者對(duì)轉(zhuǎn)債這一品種認(rèn)識(shí)需要有升級(jí)的過程。
“轉(zhuǎn)債投資的信仰如果被打破，那么轉(zhuǎn)債整體的定位可能繼續(xù)下降，特別是對(duì)偏債屬性的品種，價(jià)格可能有進(jìn)一步壓縮的空間。”其也指出。
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