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　　□興全基金 林國懷  

　　在投資基金的過程中，大家首先會看這只基金過去賺了多少錢。一般經驗比較少的投資人，喜歡通過歷史收益排名來選基金，特別是關注那些短期排名前十的基金。但實務上是否如此呢？研究顯示，僅通過考察歷史收益排名是不能獲得較好回報的，其中的道理在哪里呢？

　　因為選擇歷史收益突出的基金隱含著一個重要假設，就是突出的歷史收益在未來仍是可以持續的。但是我們不禁要問，這個假設靠不靠譜？我們可以來做一個測算。測算的方法是，假設我們建立一個簡單的投資策略：僅考慮開放式主動偏股型基金，在每年年初分別選擇過去1年、過去3年和過去5年收益率排名前10%的基金進行投資，投資后并持有一年。測算時間從2007年至2018年共12年。

　　結果發現，不論是短期還是中長期歷史收益，在這個投資策略下均沒法顯著戰勝主動偏股型基金的整體平均水平。過去1年、過去3年及過去5年中，該策略收益相對于主動偏股型基金的整體平均年化超額收益率分別為1.71%、0.75%和0.87%，效果并不是非常突出，且各策略均有部分年度跑輸主動偏股型基金整體平均收益。

　　為進一步驗證上面的結論，我們將選擇標準從收益前10%的基金縮小為收益前20只基金。測算結果也進一步證實了上面的結論：各策略均沒能顯著戰勝主動偏股型基金的整體平均收益，并且，過去1年收益前20基金的投資策略還跑輸了主動偏股型基金的整體平均收益，且從各個年度表現來看，各策略均有一半左右的年度跑輸主動偏股型基金的整體平均收益。

　　所以總體來看，僅僅依靠過去歷史收益并不能判斷一只基金的好壞。要更科學地研究這個問題，我們需要引入另一個觀念——風險收益的性價比。兼顧風險和收益兩個維度表現的風險調整后收益才是更具科學性的衡量指標，而衡量風險調整后收益的指標主要有夏普比率、特雷諾指數、詹森指數等，一般實務上應用最為廣泛的是夏普比率。

　　夏普比率是超額收益與波動率之比，其中超額收益指的是基金的收益減去無風險利率；波動率指的是基金收益序列的標準差，這代表基金的風險。通過這個指標我們就可以衡量基金承擔每單位風險能獲得的收益補償。我們基于這個觀念再做另一次測算：依據基金歷史風險調整后收益選擇基金的策略表現，具體為在每年年初分別選擇過去1年、過去3年和過去5年夏普比率前10%的基金，持有一年，觀察他們的收益情況。結果顯示，無論依據的是短期還是中長期風險調整后收益，各策略均能顯著戰勝主動偏股型基金整體平均水平，相較之前純粹使用歷史收益的策略，歷史風險調整后收益策略表現更為突出：過去1年、過去3年及過去5年的風險調整后收益策略相對主動偏股型基金整體平均的超額收益分別為3.32%、3.31%和1.97%。

　　整體來看，風險調整后收益在基金選擇中扮演著更重要的角色。如果我們在選擇投資基金時從只關注歷史收益，調整為更關注風險調整后收益，這就意味著我們在科學化選擇基金上又邁進了一步。但需要注意的是，選擇基金是一個系統工程，不管是依據歷史風險調整后收益，還是依據歷史收益，這種利用歷史數據的方法仍有其局限性，我們需要考慮的因素還有很多，比如基金經理的投資風格及所采用的投資策略，基金經理的選股能力及穩定性等。