剛宣布出售旗下核心資產的保利協鑫，又不得不應對資本市場上來勢兇猛的“做空阻擊”。
數據統計顯示，截至7月13日，保利協鑫15個交易日內，其日沽空比率幾乎超過20%，并于6月22日突破31%．事實上，保利協鑫該指標的數值不僅遠遠超過同行業水平10%的比率，更是穩穩高居港股大盤前列。有業內人士則向時代周報記者表示，在保利協鑫的股價交易中真實存在“做空現象”。
可以看到的是，暗潮涌動之下，保利協鑫在6月21日亦祭出了“18億股回購計劃”的大招，并且在僅僅半個多月的時間里，共實施回購操作8次，合計回購2.624億股，耗資高達1.969億港元。
在這場關于股價的“狙擊和保衛”戰爭的背后，保利協鑫的舉措也讓市場頗有疑慮：資金緊缺下，保利協鑫不惜耗資護盤的底氣從何而來？
18億股回購計劃
梳理公告獲悉，自6月21日開始，并于6月22日、25日、26日、27日及7月5日、6日和9日，保利協鑫共進行了8次回購，每次回購的股份在500萬股至近2億股不等，其中6月27日，更是一次性回購1.83億股，耗資1.39億港元。
對于回購的原因和計劃，保利協鑫在公告中并未作出詳細介紹，時代周報記者在聯系公司方面獲得的回復是：公司暫時不方便對此作出回應。不過值得注意的是，早在5月28日，保利協鑫股東周年大會上，股東投票通過了公司最多占已發行總股本的10%，即約18.59億股進行回購的授權議案。
在Solarwit創始人及行業分析師治雨看來，保利協鑫回購股份首先或是為了維護股價，以提振二級市場的信心。不過，從保利協鑫目前的股價來看，回購的這種作用收效甚微：自5月30日保利協鑫股價由0.93港元斷崖式下跌為0.85港元之后，公司的股價在往后一個多月里小幅波動大步下滑，截至7月13日，股價為0.69港元。
讓外界頗為費解的是，在一眾股價下跌的光伏企業中，僅有保利協鑫采取了大規模的股份回購。而業內人士指出，在當前的行業環境下，保利協鑫目前的財務狀況或許也不允許其有更多的資金消耗。
據了解，作為協鑫系旗下最重要的上市平臺，保利協鑫能源（港股03800）旗下子公司為江蘇中能、協鑫新能源（港股00451），而其主要業務為多晶硅料和多晶硅片的銷售、及光伏電力項目開發等。2017年年報顯示，保利協鑫統計期內生產約7.5萬噸多晶硅及24GW硅片，連續5年蟬聯全球第一。此外，公司當年年收益達到237.9億元，毛利約82億元。
然而，相比這些亮眼的成績，在過去一年加大下游電站項目布局及進行產能擴建和升級之下，保利協鑫的資金卻并不寬裕。
保利協鑫2017年年報中顯示，2015–2017年間，公司資產負債率均位于較高水平，分別為77.97%、73.12%和74.55%。截至統計期末，集團的融資活動所得現金凈額為116.98億元，而集團貸款總額達到581.96億元，其中225.82億元必須在2018年內支付。其流動負債超過其流動資產123.13億元，并且超過集團現金和現金等值106.73億元。
雖然保利協鑫于公告中表示，“集團持續緊密管理其現金情況及持續與銀行進行協商，以確保現有融資將可成功重續及在有需要時獲得額外的銀行融資”，并認為“將有足夠的營運資金應付其未來12個月的現金流量需求”，不過，從上述數字來看，在光伏大環境尚未發生變化之前，其資金偏緊已是明顯的現狀。
企業的危機
然而，時境變遷下，一切元素和拼圖的重量往往需要重新審慎。事實上，在業內看來，在多晶廠商生存備受威脅的當下，保利協鑫的股價回購計劃的背后，有著更多的考慮和意圖。
治雨對時代周報記者指出，保利協鑫回購股份很大程度上與其出售江蘇中能股份的交易有關。據了解，6月6日，A+H上市公司上海電氣(6.340, 0.00, 0.00%)（港股02727）宣布擬收購保利協鑫下屬江蘇中能51%股權，交易方式初步定為發行股份及支付現金購買資產。
根據公告，江蘇中能100%股權估值預計不超過250億元人民幣，按此估算，上海電氣斥資將不超過127.5億元，而通過這一樁交易，保利協鑫將獲得近65億元的現金。彼時，交銀國際（港股03329）報告指出，出售多晶硅業務的控股權大大降低公司的持續經營業務的盈利，但交易獲得的資金將有效減輕公司財務壓力。
實際上，該樁交易也被大多數業內定義為“保利協鑫斷臂求生之舉”。作為全球最主要的多晶硅料企業之一，江蘇中能硅業亦是連續5年蟬聯全球最大產能。2017年，該公司多晶硅料產能約7.48萬公噸，同比增長8.4%，位列全球第一，是保利協鑫能源旗下核心資產。此外，江蘇中能硅業還是國內僅有的幾家掌握電子級多晶硅生產技術的企業。
而在6月6日晚間的電話會議中，協鑫集團董事局主席朱共山表示，在本輪出售的資產包中，江蘇中能會出售電子級多晶硅、集成電路多晶硅材料等，涵蓋著FBR多晶硅技術和CCZ技術。
治雨分析指出，在如今多晶市場需求將大量萎縮的預期下，保利協鑫作為多晶龍頭企業，首當其沖會受到很大的影響，“預計今年多晶市場份額降到50%，明年為30%，多晶硅片的價格由年初的每片4.7元降至如今的2.3元，成本高的企業幾乎是賣一片虧一片，因而全年虧損二三十個億，一點都不會意外”。在這樣的行情之下，維護股價或亦是為了推進江蘇中能并購案的順利進行。
據悉，截至目前，該并購案雙方尚在洽談當中。實際上，正如業內分析指出的，能否與上海電氣成功進行交易，進而獲得更多的資金降低負債水平、進行產能結構性升級，對于保利協鑫來說至關重要。
事實上，朱共山亦在此基礎上勾勒著保利協鑫未來的突圍之路。據悉，在上述提及的6月6日晚間的電話會議中，朱共山表示，未來結合從美國引進的技術，通過科技創新加大投入，加上公司在新疆多晶硅的基地即將投產，以及對江蘇徐州老基地進行改造，將原來的多晶鑄錠技術改造成鑄錠單晶的技術，從而實現公司產業結構的升級。不過，這一藍圖是否能夠如愿實現，未來還有太多的變數。
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