隨著2017年報季進入尾聲，4月27日，全國中小企業股份轉讓系統（新三板）發布了一則年度披露情況公告，公告顯示，截至2018年4月27日，共計11371家新三板企業中，尚有460家公司未能按期披露年度報告。年報難產外，另一個現象也引起了市場的關注——4月27日，有45家公司選擇離開新三板，創下單日摘牌數量最多的記錄。
事實上，從2017年開始新三板市場就迎來了“摘牌潮”。公開數據顯示，2017年共有709家掛牌公司摘牌，較2016年增長近12倍，月平均摘牌約60家。2018年，截至4月30日，新三板企業摘牌數量為248家，僅4月份新三板企業就減少了177家，創單月摘牌之最。
在眾多的摘牌企業中，不乏優質的教育企業。2018年以來，華圖教育、佳一教育、高思教育等“明星”企業也悉數離開新三板，究竟原因何在？是為了投向幾大股市，還是因為“掛不起、融不到”？面對摘牌潮，教育機構該何去何從？
教育機構“集體出走”，原因何在？
2017-2018年部分從新三板摘牌的教育企業
對于新三板大多數績優股而言，摘牌多基于登陸其他資本市場以獲得更長足發展的考慮，無論轉戰A股主板市場，還是美股、港股，每一家都有心之所向。
以華圖教育為例，其摘牌的信號早已傳出。2014年7月，華圖教育掛牌新三板，之后不久便開始了籌劃沖擊A股的計劃，但兩次與上市公司重組的計劃（借殼）都以失敗告終。隨后，華圖教育轉變策略，開始進行主動式IPO申請，其在2017年6月公告稱，擬申請首次公開發行股票上市，并向北京證監局提交輔導備案登記材料，但華圖教育IPO一事之后卻再無新的進展。直至2017年12月19日，華圖教育申請摘牌，并于今年2月正式摘牌，不久便開始計劃在港股上市。可以說，華圖出走正式拉開了新三板教育公司轉戰A股、港股或美股的序幕。
此外，于2015年7月登陸新三板，作為新三板中第一家以k12校外教育作為主營業務的掛牌企業，佳一教育的新三板之路也算是順風順水。今年2月，佳一教育選擇終止掛牌。創始人王曉兵在給企業員工的內部信中提到：“在新三板掛牌以來，收獲了良好的品牌形象，先后實施了兩輪定向增發，融資超過1.1億元……掛牌期間，公司直營校數量增加了近20家，全國客戶增長了近一倍。”
王曉兵告訴芥末堆，選擇離開新三板是因為公司后續發展需要一個更高的資本市場平臺，現階段主要目標是穩健規模，未來傾向于在海外上市。
同樣，高思教育也不在留戀新三板，于今年3月終止掛牌。登陸新三板之后，高思教育被冠以新三板“股王”之稱。去年上半年，凈利潤接近3600萬元，定增價達到600元/股。2017年9月，高思教育宣布完成3.5億元融資，進入K12教培行業的龍頭行列。高調掛牌新三板一年多后，高思摘牌似乎有些出人意料，公司對外宣稱是為了配合公司業務發展及長期戰略規劃調整的需要。雖然高思并未透露資本去向，但多位業內人士分析，高思登陸A股的可能性很大，不僅是因為之前幾輪融資拿到的都是人民幣基金，且在A股市場上市高思的估值會相對偏高。
新三板優質教育標的一直備受資本追捧，企業也在其中獲得了理想估值、品牌效應和規范治理。“新三板是多層次的資本市場中的重要一環，站在整個產業鏈的角度，對那些績優股而言，新三板是他們做大做強的一個中轉站，當企業達到一定規模，登陸其他資本市場獲得更長足的發展不失為一種雙贏的決定。”證券人士告訴芥末堆。
掛不起+融不到，新三板資本功能縮水
除明星教育股為謀求更好的資本出路外，其他摘牌的新三板教育機構也給出了自己的理由。一個無法忽視的現象是，掛牌公司主動摘牌的理由也愈發直白，“掛不起，融不到”已經成為大部分主動摘牌企業背后共同的聲音。
除了“為配合公司戰略發展規劃調整的需要”此類標準退市回答，ST壹零在摘牌公告中明確指出，考慮到目前信息披露成本較高、股票流動性較低、融資成本較高等問題，為降低成本，擬申請公司股票在新三板終止掛牌。另一家摘牌教育企業維特科思也表示，摘牌是為了“降低管理成本”。
近兩年，新三板把加強監管作為重中之重，但在流動性不足的市場環境下，加強監管使掛牌公司增加了各種成本。據了解，企業登陸新三板的費用包括掛牌籌劃費用、中介費用、稅務成本、社保成本、高級管理人員報酬、掛牌后的邊際經營成本和風險沉沒成本等。僅掛牌前，備案費、改制費、信息披露服務費等費用已近200萬元左右；掛牌后，企業每年仍需支付律師事務所持續督導費、會計師事務所審計費、股轉系統掛牌年費、中國結算股票發行登記費等。高昂的掛牌成本對于預期年報凈利潤規模較小的新三板企業來說，主動降低掛牌成本被看做一個可行的選擇。
受市場環境的限制，未能享受新三板融資便利也成為企業離開新三板的核心因素之一。業內投資人士分析：“500萬元的投資準入門檻相當高，這導致新三板市場的流動性始終難以改善。”
縱觀近年來新三板的市場狀況可以發現，從2015年4月至今，新三板股票市盈率從歷史最高的60.9倍一路下降至30倍以下，這意味著企業估值可能會嚴重受限，融資規模陷入“低溫”狀態，市場情緒并不容樂觀。相關分析人士表示：“受市場環境影響，新三板資本功能漸弱，企業融資增發目標不容易實現，再加上新三板流動性不足，企業難以享受估值溢價，新三板的資本功能已經大大縮水。”
此外，被并購也是新三板企業退市的一大原因。因交易需要和法律限制，被收購的新三板掛牌公司常需要變更公司形式并終止掛牌，也有新三板公司通過退市成為有限責任公司再擇機去尋覓收購方，部分收購方還將企業主動退市作為并購的先決條件。除了以上的因素外，部分企業退市也與公司業績變動、受到監管處罰等因素有關。
“走”或“留”，教育企業該如何自處？
當新三板進入存量時代，如何有效管理新三板企業一直為監管層所重視。2016年6月，新三板分層制度正式出臺；2017年末，全國股轉系統打出制度改革“組合拳”；緊接著，2018年1月，集合競價交易制度上線；4月“新三板+H股”政策正式落地。政策紅利雖有所升溫，摘牌常態化儼然已成為事實，新三板市場是否會有回溫仍不能匆忙下定論。那么，對于教育企業而言，掛牌新三板到底意味著什么，此時應該如何自處呢？
從目前掛牌新三板的教育機構數量可以看出，其對教育機構的吸引力是很有限的。據芥末堆統計，2017年新三板中涉及教育類的公司共有216家，占新三板掛牌公司總數不足2%；截至2017年末，新三板教育機構共計88家，占所有行業分類的0.76%。
盡管如此，仍有教育公司在新三板賺的盆滿缽滿。以華圖教育為例，毋庸置疑， 他是新三板中的贏家。掛牌三年，停牌兩年半，交易實際天數僅為61天，華圖教育卻在新三板融資近9億，估值也從掛牌前的7995萬漲至100.8億，成為一家百億市值的明星教育股。
而作為眾多中小型教育機構的代表，光華教育在近兩年的掛牌中共獲得兩輪融資，2017年光華教育凈利潤為1645.41萬元， 同比增長34.74%。創始人劉勇表示，自從登陸新三板，光華教育的市場認可度和公司規范度均有所提升，此外，除了資本關注外，光華教育還受到跨行業的關注，品牌知名度也得到相應提升。
事實上，企業掛牌新三板多出于資產增值和擴大品牌知名度兩大目的考慮?？陀^來講，因流通性問題短期內難以改善，新三板的融資功能確實有所縮水，但教育機構在新三板中是否能夠如愿以償還取決于機構自身的發展情況。
2018年或許會成為新三板的“分水嶺”，教育股“集體出走”也從側面說明了教育行業的高速發展。二胎政策開放帶來了人口福利，消費升級下家庭消費能力和意愿的提升，使得教育需求越來越剛性化。同時，借助政策的不斷放開，可以預見，2018年，教育仍然是投資重點。
新三板就像一雙翅膀，對于教育企業而言，借著這雙翅膀或許能飛起來，但沒有翅膀也應該學會自己跑。如何把握好平臺，規劃好自身的發展，實現市場和企業雙贏的局面才是當下教育公司應該考慮的。
不過，顯而易見的是，無論是出于融資和品牌形象提升的掛牌，還是出于走向更高資本市場或掛不起、融不到的摘牌，優質企業無論掛牌與否，都會受到資本的青睞，好的項目在哪里都會被“眼光毒辣”的投資人發現。當然，在走向幾大股市前，登陸新三板這個中轉站，更容易被資本所發現也是無可爭議的事實。
擁抱A股、港股、美股等更高資本平臺總是無可厚非，但是“掛不起、融不到”則是創始人和CEO們需要認真考慮的問題了。
《電鰻快報》
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