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　　從2015年高點算起，截止當前復權股價下跌約80%。2016年、2017年和2018年至今（截止5月10日收盤），股價跌幅分別達到68.84%、57.25%和14.57%。

　　失望的不僅僅是散戶，還有當初參與定增的基金和其他機構投資者。2016年5月，探路者定增募集資金12.7億。從那時候算起，至今復權股價已經腰斬。而不少當初參與定增的機構投資者至今還沒有完全清倉。

　　直接上一張股價走勢圖，有一點“慘不忍睹”：

　　股價下跌很大程度上源于糟糕的業績。2015年，探路者歸母凈利潤開始出現下滑，至2017年，公司出現了上市以來首次虧損，2018年一季度歸母凈利潤同比下降55.82%。

　　更讓投資者焦心的是，2017年包括董事長在內的董監高多次減持公司股票，累計減持金額過億。

　　財報還顯示出：公司此前耗費巨資進行的多項收購，由于業績不理想，頻繁發生商譽減值，公司多元化發展的嘗試受到挫折。

　　戶外用品行業被看成一個朝陽行業，探路者作為國內最早登陸資本市場的行業龍頭，占據了天時地利，為何卻讓投資者傷心？

　　在多元化屢屢受挫之后，探路者開始重新嘗試在主業上加碼，到底能不能為投資者探出光明的道路？今天就來研究一下這家公司。

　　上市九年首虧，2018年一季度仍令人擔憂 

　　探路者成立于1999年，以帳篷業務起家，2001年公司轉向戶外運動用品的研發設計、生產和銷售。2009年在深交所掛牌上市，成為國內戶外用品上市的第一股。

　　上市9年之后，公司在2017年迎來了首次年度虧損。根據年報： 2017年公司營業收入30.34億元，增長5.41%。但是增收不增利，全年歸母凈利潤為虧損8485.39萬元。

　　冰凍三尺非一日之寒。在2014年之后，公司的凈利潤就開始下滑了。如下圖所示：

　　2014年，公司歸母凈利潤曾高達2.82億元，到2016年時就已經下降到只有1.12億元，直至2017年虧損。

　　如果把財報讀的更細一點，會發現情況更糟糕：2017年公司扣非后歸母凈利潤虧損達到了約1.85億元，經營性凈現金流也達到了負1.49億。

　　2018年一季報情況也不容樂觀。根據財報：2018年一季度，公司營收同比下降29.49%，歸母凈利潤同比下降55.82%。

　　探路者曾經在2016年年報中提到：公司力爭2017年實現營收收入不低于36.2億元，實現凈利潤1.7億元。

　　事實證明，2017年的業績情況遠遠沒有達到公司的預期，那么問題的癥結到底是什么呢？這就不得不說公司此前進行的一系列并購。

　　在2015年前后，探路者的業績增速開始放緩。為了尋求新的增長點，探路者借助并購走上了多元化延伸道路。

　　到底這個多元化戰略搞得怎么樣呢？簡單回顧一下歷史。

　　巨額并購業績不達標：計提商譽減值1.99億元，多元化折戟 

　　探路者在2013年開啟了公司的第一起并購，隨后一發不可收拾，并購在2015年達到巔峰。以下為根據公開數據整理的公司并購情況（數據來源于Wind）：

　　2013年探路者投資了新加坡在線旅游平臺Asiatravel、中國老牌戶外活動網站綠野以及極地旅行機構“極之美”。

　　2014年，探路者又以2.3億元拿下了旅行社渠道運營商易游天下74.56%的股權。

　　2015年1月份探路者和江西和同投資共同設立體育產業并購基金，布局體育產業。

　　至此，探路者建立了戶外用品、旅行服務和大體育三大事業群。

　　但事與愿違，后來的財務數據顯示出，探路者的多元化布局并不成功。新業務不但沒有讓探路者獲得豐厚的利潤，一些耗費巨資進行的并購業績不達標，反而為盈利下滑埋下隱患。

　　2017年，探路者因部分被投資公司業績未達預期計提商譽減值約1.99億元，商譽賬面余額由2016年底的2.97億元下降至2017年底的約0.86億元。計提大額商譽減值是造成探路者2017年虧損的主要原因之一。以下為公司2017年年報中披露的各公司計提商譽減值情況：

　　具體來看一下計提商譽減值金額最大的易游天下說。

　　易游天下成立于 2007 年 12 月，是一家定位于旅行的 O2O 綜合服務商。

　　2015年7月易游天下開始納入探路者合并報表范圍，報告期內對公司營業收入的貢獻為17.39億元，這也成為探路者2015年營收增長的一個核心原因。

　　但是，在隨后的2016和2017年，易游天下都沒有能夠完成業績承諾，而且相差甚多。以下是易游天下業績承諾的完成情況：

　　2015至2017年，易游天下合計承諾營業收入為115億元，但實際只完成了27.9億元；承諾利潤為合計3500萬元，但實際業績合計為虧損5493.92萬元。

　　更為嚴重的是，當初易游天下并沒有與探路者簽署明確的業績補償協議。公司對易游天下2016與2017年連續兩年計提的商譽減值，計提金額分別為1025萬元和8675萬元。

　　在多元化發展不順的情況下，探路者在2016年的年報中稱將調整戰略發展節奏，集團業務重心回歸戶外用品主業，并加大資金和人力投入，聚焦于戶外多品牌業務的發展和深化。

　　但2017年，這種“回歸”似乎并不太如人意。以探路者戶外用品的主打品牌“TOREAD”2017年表現為例：銷售收入12.22億元，同比下降19.88%；服裝、鞋品、裝備6類產品的銷售收入分別下降14.36%、25.13%、19.47%。

　　實控人減持 高管更迭 探路者路在何方？

　　2017年，探路者迎來較為頻繁的管理層更迭。以下是高管變動的大致統計：

　　根據公司公告：2017年6月1日，探路者聘任強煒為集團總裁。強煒表示將帶領公司經營團隊聚焦于戶外多品牌業務的發展和深化，并有效促進旅行服務和體育相關業務的健康發展，加速各業務板塊形成合力，繼續完善業務生態協同體系的搭建。

　　但是，2017年11月底，剛剛履職不到半年，強煒就離任總裁職位。

　　2017年11月底，探路者董事長盛發強辭去董事長職務，在辭職前后盛發強多次減持公司股票，減持金額合計超過1.5億元。以下是深交所的減持記錄：

包括盛發強在內，2017年探路者現任和前任董監高累計減持2712萬股，參考市值約為1.64億元。

　　在高管更迭，重新調整戰略之后，探路者能為投資者——包括散戶和機構投資者探出更光明的未來嗎？