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　　導讀

　　據今年6月摩根士丹利資本國際公司宣布將中國A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數至今，恰過去了近半年，A股市場開放的程度日益提升。

　　從大類區分而言，今年至今最為強勁的無疑是新興市場。

　　受益于經濟增長和估值改善，且較估值逐漸走高的美國資產更具吸引力，今年以來新興市場股市迅猛飆升，創下了2009年以來的最佳表現。

　　不少分析人士認為，由于新興市場資產過去5年多來的漲幅顯著落后于美國資產，按照新興市場景氣循環周期，未來幾年新興市場還將延續上漲之勢。

　　但飆漲之后，質疑的聲音也隨之而起。部分市場人士認為，新興市場已經進入到“危險區域”，多個負面因素很有可能會不期而至并重創新興市場。

　　新興市場行情未來將如何演繹？對此，21世紀經濟報道記者日前在英國倫敦采訪了施羅德全球新興市場股票主管Thomas Wilson。

　　其表示，不少新興市場國家在2018年仍具較大投資機會，而中國受關注度也大幅提升。

　　美元中期或維持弱勢

　　對于影響新興市場走勢的重要因素，美元走勢是市場關注的焦點之一。

　　Thomas Wilson認為，基于美元當前的高估值，中期美元將有進一步走軟的趨勢，這對于新興市場是可乘之東風。

　　他向記者分析稱，“我們有可能會看到美元經歷一段穩定期。首先，它今年的跌幅或許會從8%繼續跌到10%，這對美元來講已經是一個非常大的幅度，這樣的跌幅歸結于貿易保護主義的相關發言。從財政的角度來看，年關臨近，美國明年度的財政刺激可能也會造成些影響。另外，我們也要考慮到歐元，美元貶值即意味著歐元升值，而歐元實際上已經漲了不少，這在一定程度上會影響ECB（歐洲央行）的政策以及ECB的言論，因為歐元升值太快不是ECB樂意看到的。所以7月份以來，我們就判斷美元應該會有一段平穩期，可能會再走低一點點，但基于美元當前的估值，以及美元仍然非常貴的事實，從長期來看，美元應該會繼續走弱，而這顯然有利于新興市場。”

　　對于利率方面，Thomas Wilson表示與市場主要觀點一致，其認為12月份美聯儲將會上調利率。不過，如果12月美聯儲如期加息，接下來6個月繼續加息的可能性不大。

　　Thomas Wilson指出，“12月美聯儲加息的概率非常大，然后我們預期當QT（量化緊縮）開始的時候，美國將會暫時停止上調利率，屆時美聯儲應該會先看看QT對企業經營的潛在影響。比如投資的信心和投資的欲望，對消費者信心的影響，以及對美元的影響等。當然具體如何，還要看明年前6個月究竟是怎樣的情形。”

　　Thomas Wilson進一步談道，“如果增長和通脹超預期，市場會變得不安，擔心美聯儲會執行更加嚴格的貨幣緊縮政策，這顯然對新興市場是不利的。但這不是一個基本事實，因此沒必要去想有多大的概率，不過這肯定是需要考慮的風險之一。”

　　中國市場未到超配時機

　　對于開放程度大幅提高的中國市場以及整個亞洲市場，Thomas Wilson表示了極大的興趣。

　　他表示，“隨著亞洲市場逐漸被納入MSCI指數，進入亞洲市場也變得更加容易。除此之外，雖然目前A在MSCI新興市場指數權重占比還非常低，但隨著時間的推移，A股在MSCI指數的權重占比將很輕易地變大。對于我們而言，可以借此接觸一些之前無法接觸到的亞洲市場的股票，是件何樂而不為的事。因此我們自然對亞洲市場非常感興趣，而且關注亞洲市場已經有段時間了，這是非常令人興奮的。”

　　不過，Thomas Wilson表示，由于亞洲市場在某些特定方面還處于初級階段，例如在管理方面，或者在信息披露方面并不完善，這對國際投資機構而言也是現實的挑戰。

　　Thomas Wilson舉例稱，“中國公司官網披露的報告和其它公示文件都只使用中文而無英文，這造成一定的語言障礙，如若要分析中國公司，還需要確保公司有一個能看懂中文的分析師。從這個層面來看，相對其它我們長期以來一直投資的新興市場而言，中國市場更難進入。”

　　不過，Thomas Wilson認為這并非意味著中國市場沒有機會，相反這可能意味著更多的機會。“你會想要超過其他進入這個市場的國際投資者，并對這個市場的股票進行評估，畢竟中國有非常多的股票。歸根結底，整個新興市場非常大，在此之中，有的公司極具投資價值，有著優良的業務模式，且估值也非常吸引人，你將會非常想要投資這些公司。對于任何基金經理來說，如果能接觸到這個市場，而且有資源去挖掘這個市場，就會發現有趣的機會。”

　　Thomas Wilson告訴記者，在中國市場其也發現了一些有趣的自下而上的機會。不過，對于中國A股市場以及香港市場整體而言，施羅德集團都保持中性評級。

　　他解釋稱，雖然施羅德對中國市場有較大的興趣，但目前還沒有找到足夠的理由在中國市場增加配置。“自2008年金融危機爆發后，中國的杠桿率快速增長，而當前GDP的高增速是不可持續的，這是個不可忽視的問題。從短期來看，中國的經濟增長動力將持續放緩，今年年初它已到達一個峰值，政策開始緊縮，所以我們意識到中國經濟短期內的增長是風險因素之一。此外，當前商品價格正處于下行趨勢，這也是我們非常關注的。我認為中國從宏觀的角度去解決問題的舉動應該受到大家歡迎，而且中國的儲蓄率非常高，中國能高效地通過內部融資借貸債務，這也非常重要。但相比之下我們還是比較謹慎，從基層的企業來看，我們更看好其它新興市場。”

　　堅守自下而上的選股策略

　　Thomas Wilson強調，更多而言其在如何分配資金時完全是看自下而上的機會，關鍵在于公司的估值和本身質地。

　　他表示，無論是對香港市場、中國A股市場或是其它新興市場，具體如何去配置完全看機會。“亞洲市場有其特定的指數權重，但我們會看亞洲市場的權重及其整體狀況。至于我們如何分配資金，這完全取決于自下而上的機會，因為很顯然，從經濟驅動的角度上看，兩者都一樣。”

　　Thomas Wilson向記者表示，問題的關鍵在于能找到什么樣的公司以及公司估值如何，如何分配資金完全看自下而上的機會，絕不會采用自上而下的投資方法來分配資金。“從我們的角度來看其實非常簡單，我們會根據每家公司各自的優勢來進行評估，通過自下而上的投資方法決定買入與否。”

　　不過，Thomas Wilson也提到，從國內投資者的投資時間跨度相比國際投資者可能更短這一點來看，亞洲市場其實更多是內源型市場，因此亞洲市場更易受短期催化劑所驅動。與此同時，前面也提及，對于國際投資者而言，還會時不時出現管理或信息披露的問題，這也是需要提前考慮的。