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   流動性+基本面預期雙修復，看好10月A股行情

    預計PPI同比繼續超預期，三季報A股盈利增速下行進一步放緩；PMI結構數據預示9月份基建數據回暖漸行漸近；央行“預告式”降準改善A股流動性預期：流動性與基本面預期的雙重修復下，我們對10月份A股行情依然整體保持樂觀。

“預告式”降準改善A股流動性預期
   
  9月30日，央行宣布2018年起對普惠金融領域實行定向降準，考核標準分兩檔，即：將當前對小微企業和“三農”領域實施的定向降準政策拓展和優化為統一對普惠金融領域貸款達到一定標準的金融機構實施定向降準政策。考核標準分兩檔，第一檔準備金率降0.5%，第二檔降1.5%，政策從2018年開始執行，預留三個月緩沖期。

　　央行少見的“預告式”降準雖然要到2018年才生效，但短期至少從情緒上能明顯改善宏觀流動性預期。從銀行端來看，這次降準實際覆蓋面比較廣；從信貸導向來看又體現出明顯的結構性特征。這次政策調整除了引導資金脫虛向實的導向外，與其說是“穩增長”，倒不如說更像是“防風險”的措施：1)緩和銀行業長期超額準備金不足的窘境；2)降低長端利率上行風險；3)金融“嚴監管”與“寬貨幣”搭配，降低前者對市場預期的沖擊。

　　更可貴的是，這個政策調整改善了國內流動性的預期，以及近期A股增量資金過于依賴外資的特征，能夠有效對沖近期人民幣兌美元貶值帶來的負面影響。

　　PMI超預期+基建回暖：經濟數據將改善基本面預期

　　9月份的官方制造業PMI達到了52.4，不僅創下了5年新高，而且新訂單和購進價格分項指數都不弱。另外，PMI與官方PMI的信號不一致，9月數據為51.0，與8月相比景氣趨平，且低于市場預期。與以往兩個PMI分歧時情況類似，我們認為這主要是由調查樣本特點決定的，9月大企業的景氣復蘇明顯優于中型和小型企業，我們認為官方制造業PMI更能代表短期經濟景氣的方向。9月官方制造業PMI超預期含義有以下兩個方面。

　　領漲板塊從周期到價值

　　三季報預期是10月行情的基礎

　　首先，三季報行情將貫穿10月份，也是行業配置時繞不開的因素。由于主板(剔除中小板)披露比例較低，創業板分化嚴重，僅有中小板幾乎全部披露，因此我們主要從中小板三季報預告來一窺A股Q3財報輪廓。

　　A股三季報預告披露比例33.2%，主要以中小板企業為主。截止至2017年9月29日，共有1122家A股上市公司公布三季報業績預告信息，披露比例約33.2%。其中披露公司以中小板為主，約占披露總數的77.5%。主板(剔除中小板)、中小板與創業板的三季報披露比例分別為7.0%、99.4%與18.3%。中小板業績靚麗，預計可比口徑下2017Q1-Q3凈利潤增速35.5%。我們以中小板每家可比口徑公司三季報業績預告的凈利潤增速上下限均值作為期望增速，統計得到可比口徑下2017Q1-Q3中小板凈利潤同比增速約為35.5%，其中凈利潤同比負增長/正增長的公司占比約25.6%/ 74.4%。

　　中小板中鋼鐵、石油石化、煤炭和機械行業Q1-Q3凈利潤增速名列前茅，預計增速分別為213%/144%/126%/104%；國防軍工、餐飲旅游和農林牧漁行業凈利潤負增長，預計增速分別為-4%/-5%/-19%。

　　從盈利增長公司占比角度來看，預計中小板周期股三季報業績表現優異。鋼鐵、煤炭、銀行、交運、有色金屬與建筑行業Q1-Q3凈利潤同比正增長的公司占比超過90%，其中由于中小板煤炭和銀行行業上市公司較少，因此代表性稍弱。電力設備、農林牧漁、餐飲旅游正增長公司占比僅為55.6%、51.9%與40.0%，行業內公司盈利能力分化。

　　從縱向時間角度來看，鋼鐵、石油石化、煤炭和機械行業在2017H1凈利高增長的基礎上在三季報繼續保持較高增速。預計商貿零售Q1-Q3凈利潤增速83%，相較H1凈利增速56%提高幅度較大，主要系蘇寧云商業績改善，拉升板塊利潤增速。國防軍工、餐飲旅游和農林牧漁將延續半年報較弱表現。對比中小板2017H1與Q1-Q3凈利增速，可以發現上游資源品漲價并未明顯擠壓中游利潤。

　　從全部A股細分行業估值角度來看，強周期PB已高于歷史均值，消費行業PE估值水平分化，券商PB估值低于歷史水平。從2015年“股災”后的歷史估值數據來看，強周期行業的PB估值水平基本均高于平均水平，其中鋁、動力煤、普鋼更是接近“股災”后的歷史估值高位。消費行業估值水平分化，白酒和白電估值高于均值，品牌服飾、汽車估值與均值基本持平，酒店、餐飲、百貨和醫藥行業估值處于歷史底部。金融行業中券商PB低于均值，保險PB處于歷史高位，銀行PB接近歷史均值。

　　周期板塊行情接近尾聲，但依然有配置價值

　　如前所述，隨著9月PMI、PPI等數據超預期，以及基建回暖的數據在10月兌現，本輪周期板塊的行情已經接近尾聲，只有基建回暖的主線短期依然值得繼續參與。但是，必須強調的是，由于大部分周期行業，特別是強周期板塊的動態估值(2018PE)依然比較低，加上最近幾個月PPI同比持續超預期，三季報整體情況料不差，我們認為周期依然有配置的價值。

　　10月亮馬組合配置：重心從周期轉到價值

　　綜上所述，結合大勢研判、機構行為、行情節奏幾個方面因素；我們建議10月份在金融、消費和周期之間均衡配置，即配置重心從周期轉向價值，且選股偏機構重倉股。在9月亮馬個股組合的基礎上，具體的思路包括：1)調降周期板塊的配置，兌現部分收益，保持景氣不錯，特別是與基建相關度較高的個股持倉；2)依然保持對大金融板塊的重配，結合近期的政策催化，增配銀行股；3)必需消費中增配食品飲料和商貿零售相關標的；4)結合機構同業博弈的判斷，選股時適當參考機構重倉股。

　　具體的操作是調出調入建設銀行、招商銀行、南極電商與伊利股份，同時調出中遠海控(H)、三友化工、國泰君安、大秦鐵路(亮馬組合持有期幾乎都獲得了正收益)。最后個股組合為建設銀行、招商銀行、華泰證券、中國平安(金融)；南極電商、伊利股份(消費)；勝獅貨柜(H)、廈門鎢業、萬科A、中國建筑(周期).