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系統重要性貨基待確認，余額寶外還有誰？

2017-09-15 03:15 | 來源:未知 | 作者:未知 | [基金] 字號變大| 字號變小

“對于被認定為具有系統重要性的貨幣市場基金，由中國證監會會同中國人民銀行另行制定專門的監管規則”（第37條）。這一規則出臺，人們紛紛將目光瞄準了余額寶，

本月，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》提到一則非比尋常的信號，在一系列流動性要求之外，這一規定提及:
 
“對于被認定為具有系統重要性的貨幣市場基金，由中國證監會會同中國人民銀行另行制定專門的監管規則”（第37條）。
 
這一規則出臺，人們紛紛將目光瞄準了余額寶，目前全球最大貨幣基金。但“系統重要性貨幣市場基金”到底是什么意思？除了余額寶之外會不會有其它“系統重要性貨幣市場基金“？
 
1
貨幣基金首次”系統重要性“亮相
 
“系統重要性”是伴隨著金融危機而來的，2011年巴塞爾銀行監管委員會提交了一份”全球系統重要性銀行“標準，并在當年由金融穩定委員會（FSB）提交給眾多國家核準。
 
為什么會有“系統重要性”銀行這一說法？因為從2008年經驗看出，有的銀行規模龐大、業務復雜，其影響已經超出自身組織，一旦有風險事故，對地區或者全球金融體系都會構成影響，因此這些銀行機構被冠以“系統重要性銀行”，被附加額外的資本要求。
 
中國銀行中，只有工農中建四家被FSB列為系統重要性銀行，中國平安被列為系統重要性保險公司。這些都是舉足輕重的大型金融機構。
 
雖然面向這些機構的資本金監管力度上升，但這也凸顯了這些機構的重要性，從某種程度上說，“大而不能倒”就是說的這些機構。
 
而證監會文件中提到的“系統重要性貨幣市場基金”則是首次提出，因為放眼全球，再也找不到第二只余額寶這樣體量的貨幣市場基金。
 
但貨幣基金對金融體系的重要性，早在2008年得到過驗證。2008年時，一只名為“The Reserve Primary Fund”的貨幣基金給了資本市場一個教訓：作為流動性管理工具，貨幣基金隱含著“擠兌”風險。
 
“The Reserve Primary Fund”組合中持有一部分雷曼兄弟的票據和債券，雷曼兄弟破產，這部分票據和債券被迫核銷，這導致凈值跌至0.97美元，進而引發機構投資者集中贖回。最終SEC和美國財政部不得不介入（凍結基金清算，并為所有貨幣基金提供1年擔保），以免這種情況蔓延到其他貨幣市場基金。
 
這說明，貨幣基金作為金融市場上最重要的流動性蓄水池之一，對金融體系的安全具有重要作用。
 
余額寶最新披露規模達到1.43萬億，即使不論其它方面，單純規模就意味著余額寶這只貨幣基金會與金融市場的方方面面發生密切關系，從這一點上說，“系統重要性貨幣市場基金”的提出是監管與時俱進的創新。
 
2
余額寶不同于任何一只現有貨幣基金
 
2008年開始，各國都針對貨幣基金的監管做了一系列改進，意圖降低貨幣基金的流動性沖擊風險。這種改進主要圍繞在估值方法和贖回等方面。
 
這其中，美國的監管無疑是最嚴厲的。比如美國強制貨幣基金采用公允價值估值（市值估值）和浮動凈值計價（不是1塊的貨幣基金你買不買？）；比如要求基金贖回到總規模30%以下時收取2%贖回費，也可以中止贖回等。
 
這些措施的'降級版“很多在此次中國證監會的基金流動性管理規則中出現。
 
但美國的強力貨幣基金監管規則，實際上只面向一類貨幣基金，機構貨幣基金。而主要購買政府債券的貨幣基金以及零售貨幣基金是沒有加強監管的。
 
為什么要對機構貨幣基金和零售貨幣基金區別對待？
 
這是大數定律決定的，足夠多用戶的零售基金，其看似隨機的行為最終會有一個明顯的規律可循，也就是說零售基金的申贖流動性是局部可預見的，零售基金也永遠不可能出現單筆贖回53億美元的情況（“The Reserve Primary Fund”案例中出現過）。
 
余額寶雖然極有可能被列為“系統重要性貨幣基金”，但它有完全不一般的特質，因為它既是歷史上第一只如此大規模的貨幣基金，也是第一只如此大規模的零售基金。
 
比如持有余額寶的限額是10萬，其持有人多達3.6億人，這意味著實際戶均持有僅有數千元。你無法預測100個機構投資者的行為，但只要給你時間，你一定可以預測3.6億零散投資者的行為特征。這是這一只基金最令人激動的特質之一。
 
因此天弘基金此前曾提到，他們可以結合一定的金融科技手段，預期余額寶的申贖流量變化，這種在別的貨幣基金看起來頗為神奇的事情，本質原因就在此處。這是余額寶獨有特點形成的。
 
反過來，這種流量特點，也給余額寶的日常管理、風險控制等增添了新的“武器”，可以說余額寶獨特體系在幾年運行中穩定前行，已經展示了獨特的競爭力和行業影響力。
 
客觀的說，余額寶的成功既是偶然也是必然，在普惠金融+超級互聯網巨頭結合的過程中，必然會有龐然大物產生。金融行業和科技行業的融合創新才有了余額寶的快速發展。但在此之后，進行必要的監管指導對整個行業都有益，這樣行業才能進入一個新的穩定發展期，這是任何新事物都要經歷的過程。
 
此次新監管體系的落地，很可能會對余額寶產生短期影響，但如果從行業發展的角度來看，這又是行業穩定發展的一大步。從余額寶本身來看，其大用戶量、低人均持有的特性已經形成，伴隨的是獨有的風控體系和投資體系，可以說，很長一段時間內余額寶不會在國內找到對手。在其被納入“系統重要性貨幣基金”監管后，它將成為這個行業的標桿以及定海神針。
 
3
還有誰會是系統重要性貨幣基金？
 
從金融市場看，貨幣基金是商業票據、同業存單市場的主要購買者，也就意味著貨幣基金是部分金融機構的資金來源之一；而對將資金注入貨幣基金的機構來說，貨幣基金又是最重要的流動性蓄水池。貨幣基金資金使用的“資產”與“負債”兩端一旦出現問題，確實會對金融市場造成影響。


惠譽國際信用評級有限公司7月在一份報告中表示：“中國少數幾家資產管理公司資產高度集中的局面可能會導致貨幣市場的風險，因為一旦這些大型基金公司進行大規模或突發性的資產重組，就會對市場流動性或定價機制造成影響。”
 
從中國證監會9月份的流動性新規看，監管層既有意限制貨幣基金投資品種的集中度，也對期限、信用等級做了更嚴格的要求，都意在化解這類風險。
 
但中國貨幣基金的“優勢”是，機構和零售在大部分貨幣基金中區分并不明顯。中國貨幣基金整體份額中機構持有的比例已經從2016年底的60%下降到今年6月底的45%，共計持有2.26萬億份。其中極端的“零售貨幣基金”和極端的“機構貨幣基金”，在基金數量上都不多。
 
機構貨幣基金的代表，主要是目前市場上屈指可數的“高等級貨幣基金”。其中最早也是最成功的，非上投摩根貨幣莫屬。半年報時，這只基金的規模達到770億元左右，其99.9%的份額為機構持有。
 
但機構投資者更多的貨幣基金，其應對流動性風險時的外溢效應，應該是顯著超過零售基金的，因此除了規模排名前列的幾大貨幣基金外，“機構貨幣基金”也有可能列入“系統重要性貨幣基金”之列。
 
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