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     皇馬科技

　　皇馬科技如意算盤打得很響

　　招股書顯示，皇馬科技此次計劃募集資金7.15億元，擬投資于年產8.5萬噸高端功能性表面活性劑項目、年產10萬噸特種表面活性劑新型智能化綜合技改項目以及研發中心建設項目。其中5.89億元募資用于年產8.5萬噸高端功能性表面活性劑項目以擴大產能，占募資總額的82.38%。根據資料8.5萬噸高端功能性表面活性劑項目主要由其全資子公司浙江綠科安化學有限公司開展實施，早在2016年一月該項目已經在紹興市環保局進行公示。公司環評報告指出該項目建成后將形成年產8.5萬噸高端功能性表面活性劑的生產能力。實現銷售收入 12.8 億元，利潤 1.1 億元。2014-2016年，皇馬科技分別實現營收13.63億元、13.80億元、15.01億元，同期凈利潤分別為8045.30萬元、6470.49萬元、9013.00萬元。這樣算來擴大產能將為公司帶來凈利潤增收一倍以上。皇馬科技如意算盤打得很響，表面看擴大產能的確能帶來豐厚利潤。但高額利潤與其毛利率有重要關系。

　　皇馬科技毛利率大幅高于同行存疑

　　皇馬科技所公布的毛利率接近19%。與其類似的上市企業奧克股份毛利率9%相比高出一大截。報告期內，發行人皇馬科技與奧克股份產品的銷售收入、銷量、單位售價對比情況如下：

　　數據來源：東方財富網

　　從上圖規模來看奧克股份要比皇馬科技大，根據規模效應來看，皇馬科技毛利率不應該比奧克股份要高出這么多。皇馬科技也沒進一步解釋公司毛利率高于同行業平均水平及各類別產品毛利率差異較大的原因。業內人士指出，特種表面活性劑主要原材料為環氧乙烷、環氧丙烷，由于上述材料具有易燃、易爆，不易長途運輸，無法進口等特點，因此環氧乙烷、環氧丙烷供應的充足、及時和穩定與否，將直接影響公司的生產穩定性。皇馬科技招股說明書中也披露公司采購集中度較高，在原材料采購方面對主要供應商具有較強的依賴性。公司產品生產成本中材料成本占比較高，直接材料占比 90%以上，材料價格的變動對公司產品成本的影響較大，因此原材料價格波動對公司毛利率影響較大。近期，原材料市場價格逐步上漲，或將對皇馬科技擴大產能并繼續保持高毛利率造成很大的影響，如此來看相關風險應該向投資者進一步說明。

　　合誠化學股權糾紛依舊纏繞皇馬科技最大股東

　　截至皇馬科技上市前，公司實際控制人王偉松因涉及合誠化學職工持股會2004年股份轉讓糾紛被陳洪海等 7 人起訴，7名原告稱未簽署過任何股權轉讓協議，2004年職工持股會簽署的《股權轉讓協議書》中簽字頁為他人偽造。浙江省紹興市上虞區人民法院裁定，7名原告不具備共同的訴訟標的，駁回起訴。七名原告代理人現已向紹興市中級人民法院遞交上訴狀。2017 年 7 月王金芳以同樣理由起訴公司實際控制人王偉松，王偉松為皇馬科技的法人代表，持股62.9%。據了解皇馬科技先后多次受讓浙江皇馬控股集團股份有限公司、浙江合誠化學有限公司、紹興市上虞皇馬化學有限公司等多項專利和注冊商標，相關轉讓手續是否完成成為不定因素，更有可能存在更多沒被披露的利益關系。專利一直以來是化工行業獨有的資產，如果公司研發投入不足或不能持續成功開發出符合客戶要求的新產品，或者因人員、技術流失等因素導致公司整體研發實力下降等情況出現，則公司將面臨技術開發能力下降進而影響整體盈利能力的風險。

　　業內人士認為，皇馬科技上市前與合誠化學或不單單是股權的糾紛，技術的泄露，人員的流失將成為最大詬病。王金芳在皇馬科技上市之際對其起訴，將成為皇馬科技上市后最大的負面消息。

　　（以上分析僅供參考，不構成操作建議。如自行操作，注意倉位控制和風險自負。）