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　　計劃似乎永遠趕不上變化，原打算采取定增方式收購浙江東江能源科技股份有限公司（以下簡稱東江能源）的嘉澳環保，卻在今年3月遇到終止定增，不得已，其只能自掏腰包進行收購。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在東江能源關聯公司的欠款難追回來的背景下，嘉澳環保又開始尋找其他融資方式。截至去年末，嘉澳環保的貨幣資金僅為1.14億元，而期末短期借款余額則為3億元。由此，公司又提出“公開發行A股可轉換公司債券”的融資預案，嘉澳環保打算用此次募集的2.5億元中的1.2億元調整負債結構。

　　值得注意的是，證監會在審核上述方案時認為，用于還款的金額占募集總額比例達48%，不符合規定。為避免此次融資方案再次失敗，嘉澳環保將募集資金改為了1.85億元，5580萬元用于調整負債結構，目前該方案尚未通過證監會的核準。

　　●公司主動終止上市以來首次定增

　　在登陸A股市場的7個多月后，嘉澳環保即提出了上市后的第一次定增方案。

　　去年11月29日，嘉澳環保擬以不低于67.62元/股的價格發行591.54萬股股票，定增合計募集資金4億元，其中2億元負責收購能與公司形成上下游互補的東江能源，剩余的2億元中，1.3億元運用在“年產20000噸環保增塑劑”項目上，7000萬元則用于補充流動資金。

　　在補充流動資金方面，記者注意到，截至去年9月末，嘉澳環保的負債總額達到3.55億元，資產負債率為35.97%，2016年的資產負債率為35.1%。而截至2016年末，國內五家可比的同行業上市公司的平均資產負債率為33.41%。

　　然而，嘉澳環保在籌劃了四個多月后，也就是在今年3月卻終止了此次定增方案，終止的原因則是，公司此次非公開發行董事會決議距離前次募集資金到位日少于18個月，不符合相關規定。

　　雖然定增計劃未實現，但嘉澳環保仍然自掏腰包完成了對東江能源的收購計劃。其中，嘉澳環保此前已通過自有資金1.6億元支付了東江能源100%股權中的80%股權收項款（剩余4000萬元業績考核通過后支付）。

　　而由此帶來的是，截至去年末，嘉澳環保的貨幣資金為1.14億元，資產負債率依然維持在35%左右，而期末流動負債占公司總債務的比重卻達到96.33%。

　　●再拋可轉債預案融資

　　實際上，為了進一步優化財務結構、降低財務風險等，嘉澳環保曾于去年12月13日發布公告，使用部分閑置募集資金不超過8000萬元暫時補充公司日常經營所需流動資金。

　　隨著嘉澳環保首發募集資金投資項目“年產6萬噸環氧植物油脂增塑劑項目”的持續推進，公司需要及時歸還上述暫時補充流動資金的募資。

　　據嘉澳環保6月21日公告，剔除上述閑置募集資金暫時補充流動資金因素的影響，2016年末和2017年3月末，嘉澳環保的貨幣資金余額分別為3446.85萬元和2657.35萬元，大幅低于公司維持日常生產經營平穩運行所需營運資金。

　　記者注意到，嘉澳環保自去年4月份上市以來，已多次向銀行申請授信額度，通過短期債權融資的方式補充營運資金缺口。

　　嘉澳環保方面向《每日經濟新聞》記者表示，申請銀行授信是一種授信額度的審批，具體貸款金額以企業實際簽署的貸款協議為準，在目前銀行普遍收緊信貸的形勢下，以基準利率獲得授信是公司綜合實力的表現，并不代表企業面臨較大的資金壓力。

　　不過上述做法確實導致了公司短期負債占比較高，截至2015年末，公司流動負債為2.54億元，負債總額為3.56億元，占負債總額的比重為71.35%；而截至2016年末，嘉澳環保流動負債占公司總債務的比重則飆升至了96.33%。此外，嘉澳環保的短期借款余額為3億元，占負債總額的比例為85.57%，占比同樣較高。

　　資深財稅咨詢顧問馬靖昊介紹，流動負債中，除了包括跟銀行的借款外，還包括一些內部產生的負債，比如公司上下游占用客戶的錢，也就是應付賬款，而銀行的短期借款則是剛性的，如果銀行的短期借款占總負債比例較大的話，會給公司帶來資金壓力。如果一家上市公司的貨幣資金只能覆蓋公司流動負債的三分之一，其他的就要靠存貨變現的能力，應收賬款回收和周轉的速度，如果這兩塊沒有問題，是可以提升公司償債的能力，包括短期償債的能力的。

　　天堂硅谷產業并購部總經理李明分析稱，可能這家上市公司的融資方式是以短期為主，可能更多的是用信用類的資產方式去融資，“應收款回收慢，應付款流動快，公司只能通過借款的方式來支付，公司的短期負債就會比較高，相對來說，公司其他的負債就會比較良好。”

　　為了調整公司的負債結構，以及繼續推進“年產20000噸環保增塑劑”項目，在終止定增當日，嘉澳環保又發布了“公開發行A股可轉換公司債券”的預案。

　　上海博蓋咨詢總經理高劍鋒認為，這種方案與定增本質上都是直接融資，在當前管理層對于非公開發行再融資的間隔時間和融資規模有諸多限制的背景下，發行可轉債更容易。

　　在這份預案中，嘉澳環保擬計劃募集資金不超過2.5億元，其中，同樣的1.3億元用于投入“年產20000噸環保增塑劑”項目，剩余1.2億元則將通過歸還銀行短期借款的方式用于調整負債結構。

　　值得注意的是，此后證監會對嘉澳環保的募資方案，出示了“反饋意見”。證監會認為，用于還款的金額占募集總額比例達48%，不符合規定，要求嘉澳環保予以調整。

　　為避免此次募資方案再度“終止”，嘉澳環保于今年6月19日調整了募資方案。在調整后的方案中，嘉澳環保擬募資不超過1.85億元，1.3億元推進“年產20000噸環保增塑劑”項目的計劃沒有變，調整負債結構的資金則變為了5580萬元。

　　記者了解到，如若此次募資方案成功發行，嘉澳環保將向寧波銀行、民生銀行以及工商銀行償還短期借款共計5500萬元，同時在募集資金償還銀行借款后，嘉澳環保2016年末、2017年3月末的資產負債率分別為49.05%和42.56%。

　　●標的業績或進一步影響公司

　　除了要考慮調整目前公司短期負債較高的現狀外，東江能源今年業績能否達到預期，亦是需要公司考慮的事情。

　　在嘉澳環保收購東江能源之初，東江能源曾作出業績承諾，2017年至2019年業績分別為2000萬元、2500萬元和3000萬元，未達到部分由原股東沈漢興夫婦現金補足。

　　而在今年1~5月份，東江能源則虧損316.50萬元，主要是由于計提應收賬款壞賬準備形成減值損失406.90萬元造成的。

　　值得一提的是，截至2016年9月30日，東江能源應收關聯方款項2883萬元，而在與東江能源原股東沈漢興夫婦簽訂的《股權轉讓協議》中，沈漢興夫婦承諾在約定期限內，會幫助追回上述欠款。

　　然而，截至2017年5月18日，限期催繳欠款未有進展，對此嘉澳環保免去了沈漢興在東江能源的總經理任職資格，同時嘉澳環保還表示，會采取一切合法手段在三個月內追討欠款，積極彌補上述損失。

　　盡管嘉澳環保曾多次在公告中表示，今年東江能源達到業績預期的可能性很大，但是，嘉澳環保也做出了最壞的打算。嘉澳環保表示，如若東江能源的盈利未達到業績承諾的相關要求，且東江能源原股東未能及時履行或者不予履行現金補足義務，公司控股股東桐鄉市順昌投資有限公司（以下簡稱順昌投資）會將不足部分以現金形式支付給嘉澳環保，并視實際情況就該部分先行墊付的現金及時向相關責任方追討。

　　嘉澳環保稱，作為公司控股股東，順昌投資具有較為暢通的融資渠道籌措資金。

　　一方面，順昌投資能通過股權質押獲得融資，截至2016年末，順昌投資持有公司44.65%股權，而截至今年6月21日，順昌投資累計質押其持有公司股份約1815.37萬股，占其所持股份總數的55.43%，占嘉澳環保總股本的24.75%，質押借款總額為3.6億元。

　　另一方面，截至今年6月21日，順暢投資還向上海證券交易所申請備案發行可交換公司債券。順昌投資擬采取非公開發行的方式面向合格投資者發行私募可交換債券，發行規模不超過5億元，分為兩個品種發行，品種一金額不超過人民幣2億元，期限不超過3年；品種二不超過3億元，期限不超過4年。