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     6月年中的資金面大考在平靜中剛剛度過。然而，央行連續8日暫停公開市場操作背后，7月逾9000億資金到期或將成為市場新的擔憂。

　　央行連續8日暫停公開市場操作

　　因為今日無逆回購到期，公開市場既無投放亦無回籠，央行公開市場操作繼續暫停。央行稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，故不開展操作。這已經是央行連續第8日暫停公開市場操作。

　　值得注意的是，自6月21日至7月3日期間，央行連續9個交易日回收資金，累計凈回籠5700億元。從整個6月來看，全月逆回購凈投放400億元，算上中期借貸便利操作（凈投放667億元）和國庫現金定存操作（回籠600億元）之后，6月實際凈投放467億元，對比5月份的1495億元，環比大幅減少1028億元。

　　盡管央行連續回籠資金，但是近期市場資金面持續平穩，資金利率也表現為整體下行。7月4日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）全面回落。其中，隔夜利率下行3.03個基點至2.6897%，1M和3M利率分別回落2.65個和2.51個基點。這也印證央行關于流動性總量較高的說法。

　　中國郵政儲蓄銀行總行資產負債部唐楚薇表示，2013年之后，央行貨幣政策工具不斷豐富，陸續創新多種手段包括定向降準、抵押補充貸款（PSL）、MLF、SLF、TLF等，不僅可以直接影響市場流動性，且從運行來看切實有效，在外匯因素影響逐漸減弱、貨幣供應方式發生新變化的情況下，央行通過這些工具，“削峰填谷”，有效把控貨幣閘門，維持市場流動性基本穩定。

　　7月逾9000億資金即將到期

　　年中節點資金面保持穩定，市場稍微松了一口氣，但并不意味著就此可以高枕無憂。央行曾在6月初為補充跨季流動性而重啟28天逆回購操作，所以，7月將面臨資金集中到期。

　　Wind統計顯示，7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元。值得注意的是，7095億元資金集中在于7月前兩周。

　　其中，本周央行公開市場將有2500億逆回購到期，周一至周五分別到期700億、0億、900億、700億、200億。下周央行公開市場將有2800億逆回購和1795億MLF到期，合計共4595億，周一至周五分別到期300億、400億、500億、2395億、1000億。

　　眼下這一幕，讓市場不僅回想到3月末4月初資金面的情況。中信證券債券分析師明明指出，如果央行在MLF到期之前不重啟公開市場操作，那么銀行體系面臨的流動性壓力將會遠大于4月，一定程度上或推高國債收益率。

　　海通宏觀姜超持類似意見：“6月資金平穩跨季，但7月中上旬仍有大量公開市場操作和MLF到期，央行若延續目前零投放的態度，不排除資金面趨緊的可能。”

　　中銀國際則認為，考慮到政府存款的季節性變化規律，對于資金面的下一次考驗時點可能在7月中旬，屆時將繳稅壓力和MLF到期疊加，月中時點過后預計3季度流動性供給水平將延續回升的趨勢。

　　對此，興業研究表示，不必擔心7月流動性重現超預期緊張局面。貨幣政策已從前期穩健偏緊的操作轉為真正的“不松不緊”精準投放。

　　對于央行的應對措施，明明預計，央行7月可能保持小幅凈投放應對季初稅收壓力，流動性預計將保持平穩。

　　巨額到期資金會否對A股產生沖擊？

　　市場分析指出，在半年末的關鍵節點過后，央行進一步“寬松”的動力基本消退。在金融去杠桿的大背景下，貨幣政策料維持中性偏緊的取向，出現超預期邊際放松的可能性下降，這會對 A 股上行空間形成一定制約。

　　興業證券認為，隨著半年末的壓力點過去，流動性邊際放松已進入尾聲。同時，預期差也已被修正，市場缺乏進一步向上的邊際動力。

　　天風證券則認為市場反彈窗口期未關閉。其指出，從短期來看，進入7月，每周的MLF和逆回購到期量加總依次為2500億元、4595億元、695億元、1385億元，顯然到期壓力主要集中在第二周。除非出現明顯的信號表示央行放棄對沖，否則市場風險偏好仍然處于修復階段，反彈窗口期未關閉，左側減倉時機未到。

　　海通證券表示，不必過度擔憂資金面。利率不是一個獨立的外生變量，而是整個經濟系統的內生變量，跟增長和通脹相匹配。在物價整體下行背景下，貨幣政策持續收緊概率較小。而利率即便有波折，也很難出現4到5月間的急升現象，對資本市場影響有限。