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　　這一規范將使銀行通過資管產品等影子銀行渠道藏匿非標資產、規避資本指標監管的難度進一步提高；但另一方面，這也將降低銀行利用資管機構開展表外業務的動力，因此也將對資管機構的規模增長帶來新的沖擊。

　　無論是資產端還是委托端，資管行業正在進入一個向規模天花板逐漸靠近的過程。

　　5月15日，基金業協會披露的一季度末資管數據顯示，券商資管、基金公司專戶（含子公司）等持牌資管規模雖然創出新高，但其同比增速已較去年出現明顯下滑；其中券商資管同比增長36.73%，而基金專戶的同比增幅更低至14.09%。

　　而在規模減速的背后，是業務主體構成——通道、委外類業務所受到的政策壓力。21世紀經濟報道記者獲悉，銀行業理財登記托管中心有限公司（下稱理財登記中心）已于日前下發通知，要求進一步規范銀行理財產品的穿透登記工作。

　　根據通知要求，銀行理財資金投資各類資管計劃或協議委托資管機構管理時，應逐層、穿透對其底層基礎資產、負債進行明確登記。

　　在業內人士看來，這一規范將使銀行通過資管產品等影子銀行渠道藏匿非標資產、規避資本指標監管的難度進一步提高；但另一方面，這也將降低銀行利用資管機構開展表外業務的動力，因此也將對資管機構的規模增長帶來新的沖擊。

　　套利類供給承壓

　　作為券商資管、基金公司委外業務的最大資金供給方，銀行理財資金受到的監管仍在進一步趨嚴。

　　5月15日，理財登記托管中心通知稱，為貫徹銀行理財業務穿透管理要求，全面、及時掌握理財資金投向，防范理財業務風險，各銀行應在全國銀行業理財信息登記系統中真實、準確、完整、及時登記底層基礎資產和負債信息。

　　“這個還是從‘監管看得見’的角度出發的，因為之前理財產品的層層嵌套，已經讓背后的風險不被監管層所掌握，”東北地區一位接近銀監系統人士稱，“比如之前有的銀行理財參與到股票市場的定增、配資，有的則繞開信貸限制流向了房企融資項目。”

　　根據通知要求，銀行理財資金購買各類資產管理計劃，和通過與其他金融機構簽訂委托投資協議的方式進行投資的兩種情況，必須通過理財登記系統對底層基礎資產或負債進行登記。值得一提的是，上述兩種業務模式，分別正是機構間市場常見的通道業務和委外業務。

　　“其實（通道業務和委外業務）也是銀行理財運作的兩種主要模式，底層資產的穿透登記，意味著監管層將對整個理財業務的流程更加掌握。”東北地區一家股份行金融市場部人士認為，“這會讓規避凈資本、風險資本、非標額度等指標監管變得越來越難。”

　　在具體的登記方式上，上述通知還要求銀行對理財產品的嵌套現象依照“分層登記原則”進行登記，即先登記理財產品首次投資資管計劃或委外信息，然后再登記其所實際持有的底層資產或負債。

　　“不得省略資產管理計劃和協議委外而直接登記底層信息。”上述通知強調。“登記底層基礎資產及負債時必須以整個資產管理計劃或協議委外在登記日期的實際規模為單位，不得少登或按理財資金投資比例拆分登記；不得漏登或主管不登底層資產；不得為逃避穿透登記的監管要求故意將資產管理計劃和協議委外等級為其他債權，其他貨幣市場工具等類別。”

　　“8號文和172號文之后，有銀行通過理財對接集合資管或者委外的方式藏匿底層資產，有的是非標，有的則是不良資產，其實就是把融資類項目包裝成投資，”上述金融市場部人士稱，“但如果嚴格執行詳細登記底層資產的要求，之前不少包裝和藏匿的方法就不管用了。”

　　規模減速內情

　　穿透式嚴管升級和對套利行為的規范中，受傷最大的莫過于非銀機構的資管部門。

　　事實上，通道、委外業務也是資管行業的“金主”。例如在基金公司及子公司專戶業務上，來自銀行資金的委托資金就占了較大比例。

　　基金業協會數據顯示，截至2016年底， 基金公司專戶資金來源中銀行委托資金為2.73萬億元，占所有資金來源的比例為58.1%；基金子公司專戶資金來源中銀行委托資金為6.42萬億元，占比63.1%。

　　這也意味著，銀行資金去年底為基金專戶貢獻的規模就超過了9萬億，其總占比超過六成。

　　在業內人士看來，上述通知強化了銀行理財資金的穿透式監管執行，或進一步降低部分銀行從事嵌套、套利活動的動力。這也將間接對券商資管、基金子公司等非銀機構的通道業務、委外業務帶來更加明顯的沖擊。

　　事實上，經歷了去年至今的金融去杠桿、套利核查等事件，資管規模的增速已出現明顯降溫。中基協最新的數據顯示，截至今年一季度末，券商資管和基金子公司資管規模分別為18.77萬億和16.36萬億，同比增長分別為36.73%和14.09%。

　　這一增速已較去年出現相當幅度縮減。自去年一季度末，券商資管、基金專戶兩項持牌業務規模分別同比上漲56.20%和106.32%。

　　“許多銀行就是為了規避監管管制而選擇的套利，但這樣的嚴管，會讓通道業務、委外越來越難做，”北京一家中型券商資管負責人坦言，“如果類似政策執行下去，不排除資管規模不久后會出現負增長的可能性。”

　　事實上，除了政策原因，委外業務收入的不理想也是部分銀行理財部門主動放棄委外渠道的原因。以2016年為例，統計顯示基金公司專戶整體收益率較2015年大幅下降，專戶產品平均收益率下降到2.30%，較2015年降低11.2個百分點。

　　其中，銀行理財資金偏好的債券類產品和現金管理類產品的平均收益率分別僅為2.9%和2.8%。“這個收益水平的原因很多，一方面是下半年債市掉頭了，另一方面委外也有流動性風險要平衡，”上述金融市場部人士稱，“但的確不少委外的成本收益出現了倒掛，這不得不讓銀行開始考慮委外模式的風險。”

　　而在這一狀況下，亦有部分資管機構正在謀劃新的轉型方向。

　　“過去的基金子公司是復制了一個信托牌照，現在資本管制已經走不通了，但我們也在研究這種牌照復制模式能否創造新的商機，比如承擔一些企業類財務公司的職能。”上海一家基金子公司負責人坦言。