這兩年，MSCI納A似乎成市場波繞不開的一環(huán)，今日B股的大跌就被認(rèn)為是MSCI的最新提案大幅提高了納A概率。
MSCI在最新的提案中，大大降低了納入門檻，納A重心大挪移，深港通、滬港通的個(gè)股成為重點(diǎn)考察對象，大幅削減了納入A股的個(gè)數(shù)至原有4成，今年6月的一年一審中，A股是否又能“通關(guān)”呢？
近年納A屢屢被否
MSCI納A是件好事，海外市場增加投資渠道，中國A股走向國際化，但一波三折，連續(xù)三年闖關(guān)失敗。年初，MSCI一度表態(tài)中國的資本管制會(huì)讓MSCI納A議程停止，市場預(yù)期一度陷入低谷。
在近幾年宣布未能納入A股后，MSCI都會(huì)提出一些理由：比如2015年就提出了海外機(jī)構(gòu)通過現(xiàn)有機(jī)制持有A股，并未獲得實(shí)際持有權(quán)。這一問題在證監(jiān)會(huì)的積極努力下得到圓滿解決。
2016年，MSCI給出的延遲納入理由是，QFII每月資本贖回不超上年凈資產(chǎn)20%的額度限制尚存；QFII額度分配、資本流動(dòng)限制進(jìn)展、交易所停牌新規(guī)仍需時(shí)間觀察等等?？偟膩砜矗褪侵袊袌龅牧鲃?dòng)性不好，海外機(jī)構(gòu)投了中國市場怕“有進(jìn)難出”。
雖然一些建議確實(shí)是海外機(jī)構(gòu)所擔(dān)心的，但中國市場并非單方面對于海外市場有需求，而且不是為了單方面滿足海外投資需求。MSCI去年的作態(tài)甚至讓高盛、花旗等海外機(jī)構(gòu)都頗為吃驚。
實(shí)際上，在今年年初，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在達(dá)沃斯論壇接受采訪時(shí)表示，雖然對納A樂見其成，但A股是否加入MSCI的指數(shù)對于中國來說“也不是這么重要的事兒”，因?yàn)閲鴥?nèi)市場其實(shí)也不缺流動(dòng)性。他還說，中國不會(huì)為了加入而同意MSCI提出的超越中國市場發(fā)展階段的要求。
不過，就在按照慣例MSCI給海外各大機(jī)構(gòu)發(fā)出問詢函之前，MSCI也有所變通，它把門檻降低了。
新方案只看重“互聯(lián)互通”個(gè)股
依照MSCI官網(wǎng)的信息，“MSCI向海外機(jī)構(gòu)投資者征尋以下的意見如下：
在目前的市場環(huán)境和中國市場的對外開放程度上，國際投資者是否會(huì)考慮A股，或者投資小部分A股？
如果初次分配資金投資A股，深港通、滬港通是否提供了足夠的通道？
指數(shù)設(shè)計(jì)是否需要考慮相關(guān)投資渠道的每日限額、以及中國的節(jié)假日的影響？
MSCI5%的初始納入限額，是否需要和目前可投資渠道額度和方式的拓寬進(jìn)行關(guān)聯(lián)？”
簡言之，MSCI作出的最大調(diào)整是從之前基于機(jī)構(gòu)投資額度的框架，變成了基于現(xiàn)在基于“滬港通、深港通”——這一互聯(lián)互通的渠道。
不難發(fā)現(xiàn)：新方案有4點(diǎn)大不同：
一、被納入的A股將僅為在“互聯(lián)互通”機(jī)制下的滬港通和深港通中的大市值個(gè)股，而之前無此要求；
二、A/H股同時(shí)上市的只納H股，之前方案A股也被納入；
三、由于滬港通和深港通不包括新股，同理“互聯(lián)互通”機(jī)制下也不包括新股；
四、離岸人民幣匯率將作為指數(shù)計(jì)算的基準(zhǔn)匯率，而非之前的在岸匯率。
符合上述條件的個(gè)股從去年提議的448只銳減，在剔除178只非互聯(lián)互通個(gè)股后，納入A股的個(gè)數(shù)將降為270只，再減去61只A/H股同時(shí)上市的A股后，剩下209只，再剔除40只停牌超過50天的個(gè)股，就只剩下169只。
進(jìn)行上述調(diào)整后，納入A股的行業(yè)也隨之發(fā)生變動(dòng)。金融行業(yè)從27.5%下降5%到22.5%，可選消費(fèi)和必需消費(fèi)品增長最多，兩個(gè)行業(yè)分別從11.3%增加到15.5%、6.4%增加到9.8%；房地產(chǎn)行業(yè)占比也有增加，從6.4%增加到9.8%。
此番調(diào)整后，在MSCI新興市場和中國指數(shù)中，A股的權(quán)重大為降低。按照初次納入5%的比率計(jì)算，A股在MSCI新興市場指數(shù)中的占比為0.5%，而港股（H股、紅籌股和P股）占到了28.1%。A股將占MSCI 中國指數(shù)的1.7%權(quán)重，而之前是3.6%，港股（H股、紅籌股和P股）將占新指數(shù)的76.1%（之前是74.6%）。
機(jī)構(gòu)說概率增加 實(shí)際還要等待
據(jù)基金君了解，有香港的海外機(jī)構(gòu)這樣評價(jià)：新方案更加有利于沒有A股研究能力的機(jī)構(gòu)，只考慮互聯(lián)互通機(jī)制下的個(gè)股，實(shí)際增加了流動(dòng)性，也有利于增加今年納A的概率。
摩根士丹利分析師Serena Tang、Wanting Low等上周在報(bào)告中稱，中國A股今年被納入MSCI基準(zhǔn)指數(shù)的概率超過50%。
中信證券(16.070, -0.08, -0.50%)認(rèn)為今年的概率略增，為60%，且示范效應(yīng)大于實(shí)質(zhì)沖擊。
中金公司王漢鋒稱，MSCI納入A股可能性明顯提升：基于互聯(lián)互通機(jī)制的新納入框架將不受QFII月度贖回規(guī)模不得超過境內(nèi)資產(chǎn)20%規(guī)定的限制，消除了MSCI納入A股的又一制度障礙，納入可能性明顯提升。MSCI此次提出的新納入方案明顯提高了納入的可行性，超出了市場此前預(yù)期。
A股是否納入MSCI指數(shù)，決定權(quán)在MSCI，是MSCI的一個(gè)商業(yè)決策，這背后有很多商業(yè)利益的考慮，新方案一些機(jī)構(gòu)一片叫好，但真正具有話語權(quán)的資產(chǎn)管理公司并未發(fā)聲，中國目前的A股市場以及資本管制等環(huán)境是否會(huì)滿足海外機(jī)構(gòu)的要求還為得知。如海外投資者對A股投資的興趣是否增加，對人民幣是否堅(jiān)挺的判斷等。在海外機(jī)構(gòu)幾番預(yù)測失敗后，這些概率也僅供參考。畢竟現(xiàn)在問詢函才發(fā)布，MSCI還未能獲得大量機(jī)構(gòu)的反饋意見。
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