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　　樂觀派機構投資人認為，委外產品暫停審批只是暫時剎車。銀行資金的需求還是很旺盛，市場并沒有更好的投資標的可以選擇，未來肯定還是要繼續做的。

　　自2016年底開始，基金產品注冊核查趨嚴之風不斷擴散，委外產品成為其中重點。隨著針對委外定制產品的監管措施出爐后，委外產品的申報審批不久即進入暫停狀態。

　　據了解，自去年底至今，委外審批一直處于擱淺狀態。鑒于此，基金殼資源迅速受到委外資金追捧，然而由于存量有限，多家基金公司透露，目前殼的數量已經十分緊張。

　　在此背景下，有基金公司嘗試“拼單定制”的模式，但其背后涉及細節的復雜也讓這一模式存在爭議。

　　在監管態勢不斷趨嚴的2017年，委外產品未來會如何處理，委外市場是否會延續去年的爆發之勢，目前仍存較多不確定性。而這背后，監管的風吹向何方，將是關鍵影響因素。

　　委外審批擱淺

　　去年11月底，監管層對委外定制產品的注冊提出明確的監管措施，隨后不久，委外定制的純債債基和靈活配置型基金的申報進入停止審批狀態。

　　據21世紀經濟報道記者了解，去年底因批量申報新產品而收到暫緩產品申報的“窗口指導”的基金公司，已于今年農歷新年前后恢復了普通公募產品的申報，但委外產品的申報卻仍處于停滯狀態。而不止上述公司，目前公募全行業的委外定制產品申報都未能重啟。

　　華南一家大型基金公司機構部人士趙敏（化名）表示，“委外審批其實從去年底就停了，我們也挺著急的，因為銀行一直都有需求，我們也有催產品部上報產品，但委外產品能否繼續申報終究得看證監會的態度，目前還不確定。”

　　事實上，進入2017年以來，監管態勢升級的氛圍不斷加重，在防控風險的大背景下，委外究竟應如何處理或仍需一定討論時間。而2017年委外能否再續去年一般的大爆發之勢，很大程度上也取決于政策導向。

　　“2017年是否仍將是委外大年，目前我們無法預測，”華南另一家基金公司的產品部人士鐘其（化名）向記者談道，“2016年委外市場主要以債券為主，接下來委外市場怎么走，除了要看未來債市和理財資金的綜合變化，還要由政策導向來決定。雖然去年我們確實將委外作為重點業務之一，但如果未來委外不讓繼續批，我們也只能根據監管要求的變化來調整自己的方向，尋找更多市場機會。”

　　在被問及對2017年委外趨勢判斷時，趙敏態度也難言十分樂觀，其認為中小行受到的影響可能會較大。

　　趙敏表示，“利率上調會加速去杠桿，加大負債成本，銀行負債管理壓力加大，主動負債意愿降低，進而減少可投資規模，對委外利空；另一方面，利于持有至到期債券的收益，加上去年整體委外收益不理想，銀行主動尋求委外意愿降低；在具體分化方面，中小行受限于本身的資產和風險承受能力，加上之前他們需求委外意愿更強，綜合來看影響較之于大行可能會更大。”不過趙敏表示目前銀行委外資金還是較為充裕。

　　趙敏稱，從預期收益來看，目前大致是4%-4.5%之間，較之前有所下滑。

　　此外，亦有銀行資管人士認為，委外產品暫停審批只是暫時剎車。其指出，“相對來說，銀行資金的需求還是很旺盛，市場并沒有更好的投資標的可以選擇，未來肯定還是要繼續做的。”

　　拼單定制需多方權衡

　　在委外產品申報暫停審批的背景下，手中有殼的基金公司則忙于對現有產品進行改造。

　　據介紹，對現有的殼進行改造主要包括降費和開持有人大會兩個步驟。不過，由于殼資源有限，市場上的殼存量已經大幅減少。

　　“我們公司已經沒有多少殼了，”某基金公司市場部人士張恒（化名）向記者表示，“我們是非銀行系的基金公司，在委外業務拓展上沒有銀行系有優勢，因此除了大銀行外，我們還與很多中小銀行建立了合作關系，并沒有因為他們資金量小就拒絕合作。但也因為此，我們的殼用得特別快，到現在已經消耗得差不多了。”

　　另一家基金公司有關人士也向記者透露，目前市場上可用的殼確實已經很少。該人士表示，“我們公司算是還有比較多殼的，目前我們已經拿到批文但尚未發行的產品中，委外產品大概有8至10個，有的已經談妥資金來源，有的處于在詢狀態。在對接資金上，我們還是傾向于大資金為主，目前90%對接的都是大行。”

　　由于殼資源越發緊張，亦有基金公司考慮拼單發行基金。所謂拼單，即將幾家機構的資金少量認購走正常途徑把產品成立，之后再讓其他資金陸續進入。

　　滬上一位機構人士指出，“如果各機構間能談妥，拼單從操作上來說是可以的，目前監管層對這個關口也沒有卡住。”

　　不過，對于這種模式，有機構人士認為或難以演變成風潮。

　　前述張恒告訴記者，“我們在之前也向很多機構客戶了解過對拼單這一模式的看法，幾乎所有客戶都不愿意選擇這種模式。這種模式背后牽扯到比較復雜的細節，例如拼單中間可能會涉及到費率處理問題、產品期限不匹配的問題，還會牽扯到基金合同的問題。另外，客戶最開始投進來2個億，它考慮到未來自己可能有追加投資的需求，如果拼單后期會變得復雜。所以其實從我們了解來看，它們都不太愿意拼單。”

　　“不排除確實有公司選擇這么做，但我們預估拼單應該還是較少的情況。而且今年監管風向變換很快，我們覺得還是謹慎一點比較合適。”張恒補充道。