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方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所聯(lián)席所長任澤平

親愛的21世紀(jì)經(jīng)濟報道讀者們：

展望2017年，預(yù)計經(jīng)濟將在需求側(cè)二次探底，但供給出清，呈現(xiàn)“新5%比舊8%好”現(xiàn)象。政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險和促改革。股市從水牛轉(zhuǎn)向業(yè)績牛，沒有指數(shù)級機會，但結(jié)構(gòu)性機會比較多，圍繞業(yè)績和改革兩大主線展開。債市去杠桿，2季度前后可能有交易性機會。房價將調(diào)整到2017年底-2018年。人民幣將繼續(xù)修正高估。上半年如果美元回調(diào)，黃金可能有機會。

經(jīng)濟：需求二次探底和供給出清

展望2017年，GDP增長6.5%左右，CPI增長2%左右。預(yù)計經(jīng)濟將在2季度前后二次探底，但回調(diào)幅度不深。通脹在1季度見頂回落，但全年處于溫和通脹環(huán)境。

雖然宏觀經(jīng)濟在需求端二次探底，但供給出清和行業(yè)集中度提升將有助于改善企業(yè)效益，2017年去產(chǎn)能將加碼擴圍，剩者為王。

對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，國慶期間調(diào)控政策密集出臺，10-11月房地產(chǎn)銷量大幅回調(diào)，考慮到從銷量到投資的傳導(dǎo)時滯為6個月左右，房地產(chǎn)投資的回落可能要到2017年2季度前后。但是，我們預(yù)計這一輪房地產(chǎn)投資回調(diào)幅度可能不深，預(yù)計2017年房地產(chǎn)投資增速2%左右。

政策：從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險和促改革

2016年12月中央經(jīng)濟工作會議召開，部署2017年經(jīng)濟工作。從政策方面來說，2017年財政政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險和促改革，財政擴張力度或不及2016年。貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性穩(wěn)健。同時，會議強調(diào)，將防風(fēng)險放在更加重要的位置，從加杠桿步入去杠桿周期。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補”深入推進，企業(yè)效益繼續(xù)改善，重大投資機會凸顯。深入推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2017年農(nóng)產(chǎn)品種植結(jié)構(gòu)、收儲制度、土地輪休、土地制度等改革有望推進，成本上漲和供給側(cè)去庫存將推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，土地流轉(zhuǎn)和規(guī)模化經(jīng)營將提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。

國企改革方面，2015年中央經(jīng)濟工作會議的論述為“要大力推進國有企業(yè)改革，加快改組組建國有資本投資、運營公司，加快推進壟斷行業(yè)改革”，2016年則變?yōu)椤盎旌纤兄聘母锸菄蟾母锏闹匾黄瓶冢凑胀晟浦卫怼娀睢⑼怀鲋鳂I(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐。”表明中央把混改提到十分重要的位置，類似聯(lián)通的混改方案有望在其他行業(yè)領(lǐng)域取得重大突破。

大類資產(chǎn)：從水牛轉(zhuǎn)向業(yè)績牛

股市：2017年股票市場從水牛轉(zhuǎn)向業(yè)績牛，沒有指數(shù)級機會，但結(jié)構(gòu)性機會比較多，圍繞業(yè)績和改革兩大主線展開。

第一條主線是受益于改革的，比如農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、國企混改、軍工、去產(chǎn)能加碼擴圍、一路一帶、PPP等。

第二條主線是業(yè)績超預(yù)期的，比如，價值股中供給出清充分和行業(yè)集中度提高的，成長股中用業(yè)績證明自己的，比如受益于通脹、利率不敏感的行業(yè)有農(nóng)業(yè)、食品飲料、公用事業(yè)、石化、銀行、黃金等。

債市：去杠桿帶來大起大落，2017年中期經(jīng)濟通脹下行為債市帶來交易性機會。2017年出口和制造業(yè)投資會改善，但房地產(chǎn)投資和庫存會變差，經(jīng)濟通脹可能在2-3季度前后重回下行通道，將為債市提供基本面環(huán)境。

房市：本輪房價調(diào)整可能持續(xù)到2017年底-2018年上半年，關(guān)鍵看長效機制。由于當(dāng)前調(diào)控主要是通過限購限貸控制需求，如果土地供給跟不上和長效機制建立不理想，2017年底-2018年上半年房價面臨新一輪上漲壓力。如果長效機制能夠建立，尚有轉(zhuǎn)機。

匯率：人民幣貶值最根本的原因是前期貨幣超發(fā)和改革遲緩，中期仍有貶值壓力，貨幣當(dāng)局面臨保匯率、保外儲和保房價的新不可能三角。在短期雖然央行干預(yù)可以起到階段性穩(wěn)匯率的效果，但也付出外儲消耗、加強管制、高估壓力仍存的代價。

黃金：特朗普新政、美國經(jīng)濟通脹前景與2017年黃金價格走勢。如果2017年特朗普新政遇阻，美國經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹不及預(yù)期，美元有望回調(diào)，黃金可能反彈;反之則美元走強，黃金可能延續(xù)下跌。

任澤平 2017年1月

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(編輯：謝珍)