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　　2016年委外基金的崛起，讓不少基金公司管理規模實現了巨大的突破。無論是大公司，還是剛剛起步的新公司，都將委外視為彎道超車的一大“法寶”。

　　委外基金大爆發

　　數據顯示，今年以來新成立的公募基金超過千只，其中，疑似委外基金占比超過一半，其規模占比則更高。特別是四季度以來，多只百億級委外定制基金密集成立，推動年內新基金首發規模突破萬億元大關，連續兩年新基金首發規模超過萬億元。

　　中國基金報記者依據募集時間、成立規模、認購戶數等對相關基金進行篩選后發現，委外基金有幾大特點：首先是基金類型，雖然委外基金出現風險偏好的變化，但多以債券基金及靈活配置型為主；其次是募集時間，委外基金大多都是短時間內成立，如一日或數日。第三是基金成立時戶數僅為200多戶，規模一般為數億元，后面會跟一個千元或萬元左右的零頭，這也是業內公認的委外基金的特點。

　　所謂委外，即委托投資業務，指委托人將資金委托給外部機構管理人，由外部機構管理人按照約定的范圍進行主動管理的投資業務模式。委托方即資金提供方，可以是商業銀行、保險公司、財務公司等金融機構，也可以是企業類法人；管理人即資金實際投資運作方，一般是證券公司、保險公司、基金公司及陽光私募，部分商業銀行現階段也充當委外投資管理人。

　　今年，由于銀行理財的大幅度收縮，不少商業銀行無法完成一定標準上的收益率任務，便將這部分原屬于銀行理財資金池的資金大規模委托給公募基金來進行定制化的管理。

　　從投資范圍來看，一般商業銀行自營類委托資金投資范圍主要以貨幣市場類及純債類資產為主，理財類委托資金的投資范圍一般還會加上債券基金、國債期貨、利率互換等衍生品。

　　從投資期限來看，目前委外市場以1年期限的委托資金為主，一般到期會有續期條款；期限還可根據委托人的需求定制，一般還有3月、6月及18個月等非標準期限。

　　從業績比較基準來看，根據產品投資范圍會有所不同，一般而言會高于銀行發行同期限理財產品的平均收益率。

　　從收費模式上來看，一般為固定管理費率加上超額業績提成。

　　記者統計后發現，有不少基金在成立后短時間內其中某份額出現爆發式規模增長，疑似先成立后注資的委外基金，如安信新回報C，成立時規模僅為12.9萬元，但三季度末規模突然變為1513.37萬元，暴漲117倍。

　　增長幅度最大的為中歐琪豐，最新規模較成立時增長了301萬倍，中歐瑾通A、光大睿鑫A也分別增長了177萬倍和132萬倍，安信新動力A增長13萬倍，招商豐享A增長1萬倍。此外，交銀活期通A、招商豐融A、國富新機遇A、國投瑞銀新活力A、國投瑞銀新收益A、東方紅策略精選C、易方達龍寶A、廣發安瑞回報A、廣發聚惠A、長盛盛鑫A、鑫元鑫新收益C和紅塔紅土盛金新動力C也都在1000倍以上。

　　百億級委外基金

　　影響基金公司規模排名

　　據統計，今年來發行疑似委外產品超過20只的基金公司共有11家。從成立規模來看，位列前五的均為“國家隊”定制的基金，這一定程度上也可以算作“委外”性質的產品。此外，工銀瑞信泰享三年也首募超過300億元，中銀悅享定期開放、建信恒安一年定開、建信恒瑞一年定開、建信恒遠一年定開和中銀豐潤也都首募超過200億元，且這些基金募集天數都是10天以內。

　　在今年10月之后成立的疑似委外基金中，不乏多只首募規模在100億元以上的基金，這或許對基金公司年底的規模排名有較大的影響。

　　眾所周知，十大基金公司之爭歷來是季度和年度基金業的重頭戲。

　　從三季度末的數據來看，除了天弘基金、工銀瑞信基金、華夏基金和易方達基金的規模有一定優勢外，隨后的幾家基金公司的差距其實并不大，即使是第12名的招商基金，與第5名南方基金也僅僅相差1200億元的規模。

　　記者從渠道處得到的數據顯示，截至11月底，天弘基金最新規模遙遙領先，規模超過4000億元的有工銀瑞信基金、華夏基金和易方達基金，規模超過3000億元的有南方基金、建信基金、博時基金、廣發基金等。

　　據悉，其中數家基金公司在年底前依然有多只委外基金的發行計劃，渠道方面已經為這些公司做出了充足的準備。距離年底不足一周的時間，基金公司之間的排名競爭會更加激烈。

　　委外的發展變化

　　仔細深究，委外基金在這些年的發展中已出現了一些變化。

　　最初的委外基金大多滿足上述三個特點，但是隨著市場的逐漸變化，委外基金也開始“與時俱進”，最顯著的是募集時間的變化，原本委外大多在數日內募集結束，但現在有不少疑似委外的基金產品募集天數都在30天以上。

　　滬上一家基金公司人士對記者透露，現在越來越多的委外基金并不是一開始就是以2億元為目標的到點成立，更多的公司都將委外作為最后的底牌。有的公司會正常發行一只基金，如果在一段時間內依然不能募集到一個滿意的規模，就會在募集期結束前找一些委外的資金進來迅速成立，這樣無論是募集時間和成立戶數，都會跟一般的委外基金區分開，這也使得委外基金越來越難分辨。

　　另外，據記者了解，今年成立的委外基金的約定收益率也開始下滑，記者從一家基金公司處拿到的去年成立的一只專戶委外產品的契約書中發現，當時設定的業績比較基準為5.6%，預期費后收益率為6%~7%，超額收益提取比例為15%。

　　根據最新的情況來看，目前委外基金的約定收益率大多不超過5%，隨著近期債券市場的調整，明年這樣的約定收益率將會再次降低。

　　四季度以來，多只百億級委外定制基金密集成立，推動年內新基金首發規模突破萬億元大關，連續兩年新基金首發規模超過萬億元。

　　委外大潮靜思錄：潮起潮落 愛恨交織

　　中國基金報記者 王瑞

　　今年公募規模增加的最大推手就是銀行的委外資金。在今年新成立的基金中，委外占據半壁江山，規模占比更是絕對領先，所謂“得委外者得天下”絕非虛言。不過，經歷了大規模擴張以及年末的債市調整，無論是銀行還是公募，都在重新考量委外的利弊以及自身的應對之策。

　　誘惑

　　銀行資金之所以委托給公募，一方面是自己人手不夠，公募在投資上也頗為專業；另外一方面，銀行自己買債券獲得分紅需要交納25%的所得稅，通過投資公募能夠免稅。

　　委外基金特征如下：募集時間短，多為一天或者兩天；持有戶數200戶-400戶之間；規模較大，動輒幾十上百億的委外資金為公募帶來的管理費收入也非常可觀。

　　銀行委外產品絕大部分是純債基金，公募產品管理費率普遍在千分之三左右。如果有其他附加條款，對基金經理主動管理能力要求較高，這類產品的管理費率約為千分之六。公募專戶的“定制化”特點更為明顯，不同于公募產品，專戶產品的收益由兩部分構成，即管理費和業績提成。

　　委外定制基金的涌現，無疑對基金行業的發展造成了顯著的影響，順勢而為也是大多數基金公司的選擇。從合作方式上看，委外機構與基金公司之間是雙向選擇，委外機構會依據自身資金池的配置需求對全行業基金公司進行篩選，最終通過基金產品實現投資理財需求。面對眾多持有委外資金的機構投資者，基金公司需要堅持在控制風險、合規操作的基礎上與委外機構合作。

　　委外使得公募規模的分化更為嚴重，銀行系基金公司享近水樓臺之利，規模大幅擴張，而不少非銀行系基金公司的規模不升反降。一位中小型基金公司市場部人士告訴記者，公司今年也非常重視委外，但公司較小，很難撬動大行，只能去拓展一些地方的城商行，但規模確實有限。

　　據了解，銀行在選擇委外機構的時候，更加看重基金公司的整體規模排名，比如排名前20的基金公司會進入銀行的委外白名單。他們認為，大公司普遍有著更強的風控能力、管理能力以及雄厚的資本背景，安全邊際更大。但在一些基金經理看來，近兩年公募行業基金經理變動較為頻繁，不少曾經在大公司工作的行業“大牛”轉戰中小型基金公司，在爭取委外資金上，他們似乎被忽略了。一位債券型基金經理表示，很多銀行選擇管理人的隨意性較大，委外主要還是看關系，主觀權重大，而不是看客觀呈現的業績。

　　風險

　　債市風險爆發之前，還有不少人相對樂觀，認為有委外資金托著，即便收益率已經很低，債市也會在高位震蕩，不會出現太大風險。然而，當風險真正到來時，委外資金卻成了債市公認的風險點所在。

　　今年大量委外資金通過基金進入債市，其中很大一部分資金是在4月份進入債市，當時債市已處在高位。高位建倉注定收益率不會太高，因此，公募只能通過加杠桿來增強收益，而高杠桿意味著更大的風險。

　　11月份以來的債市調整，讓不少債券型基金凈值迅速回落甚至告負，大部分委外定制產品很難達到4%~5%的預期收益水平，從而出現了銀行贖回委外資金的尷尬局面。

　　一位債券型基金經理表示，市場上的委外資金中，90%以上的投資需求是純債。這部分委外資金之前投的是收益固定的非標產品，但監管層已經嚴控非標產品，銀行多數選擇往債券方向進行投資，公募就成了他們委托的重要資管機構。由于倉位的限制，系統性風險到來時，高位“站崗”的往往是他們。

　　北京一位債券型基金經理認為，委外話題是個悖論，因為銀行是配置戶，公募基金是交易戶，現在基金替代銀行，變成了一個配置性的賬戶或者半配置性的賬戶，不可能不考慮核心成本，尤其是當規模大了以后，不可能單靠波段掙超額收益。而債券市場是以機構為主的市場，很多時候大家的預期是一致的，這就意味著可能賺不到錢。

　　有業內人士表示，委外對公募行業是“利近害遠”，短期內可幫助公募擴規模，但實際上，也把風險轉嫁給了公募，債市風險一來，好多產品未達到銀行期望的目標收益，基金公司不僅收不到管理費，還會影響自身聲譽。此外，遇到風險時，這些委外資金在贖回上更為一致，基金公司就會面臨更大考驗。

　　“剎車”

　　隨著委外定制基金的大量出現，其“類通道化”、信披違規等問題開始浮出水面。此外，代銷、零售客戶和銀行渠道在投資上通常是趨勢性的，注重短期收益，什么好買什么。對于公募而言，普遍的心態是，如果別人做而我不做，我的規模會下來，至于風險，暫且另說，而且風險也沒真正發生過，即便是有風險的苗頭，監管會收緊，出問題也不是一家公司的事情。

　　據了解，不少基金公司已經收到針對委外基金的監管文件，最重要內容涉及兩點：一是要求在基金募集申請文件中，說明是否為“委外定制”基金；二是要提交一系列承諾函，保護中小投資者合法權益。

　　此前，監管層要求基金公司一個月內上報基金產品數量不得超過10只。

　　據媒體報道，根據央行關于MPA的調控要求，為進一步規范表外理財業務，從今年三季度起將表外理財業務納入“廣義信貸”測算。業內人士解讀，這會導致銀行理財規模的縮水，也是制約來年委外資金進入公募的重要因素。這也意味著，無論是委托方或是被委托方，來年委外資金不可能再像今年這樣盲目擴張。

　　北京一位基金公司人士表示，在“資產荒”的大背景下，銀行有錢卻找不到好的資產，轉而大規模投資債券，遇到系統性風險誰都不好過，“基金公司慢慢就會體會到這里面的利害，未來委外不會在公募里面那么大規模的擴張了。”

　　上海一位基金公司產品部人士表示，不少銀行尤其是一些城商行，沒有自己的交易員，或者投資經理管理不了這么多資金，該委外的還得委外，有避稅需求的也會繼續尋求委外，不過，對實際效果會重新考量，選擇也會更加理性。