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　　每日經濟新聞記者 馮彪 編輯 陳旭

　　今年中央經濟工作會議召開在即，明年經濟工作的重點在何處？

　　近日，針對明年經濟形勢及工作重點等話題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了瑞銀亞洲經濟研究聯席主管、中國首席經濟學家汪濤。

　　“隨著新一輪房地產調控政策出臺，明年房地產投資和建設會有一些溫和的向下調整，房地產對經濟增長的拉動力度減弱。明年經濟增速可能在今年基礎上繼續放緩。”汪濤說。

　　連續三個季度實現經濟6.7%的增速后，10月28日的政治局會議曾提及“抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”。在汪濤看來，當前穩增長壓力緩解之際，中央更強調抑制泡沫和防范風險，對于突出風險點會加強監控力度，但這不會使貨幣政策大幅轉向，而財政政策會進一步發力以穩定經濟增長。

　　樓市調整會降低經濟增速嗎？

　　NBD：中國經濟多項指標都在企穩向上，經濟回暖跡象明顯，您如何看待今年的經濟形勢，對明年有何預期？

　　汪濤：今年經濟企穩，下半年回升尤其明顯，全年實現6.7%的經濟增速應該沒有問題。實現這一增速有相當程度是因為基礎設施建設和財政政策發力。中國經濟的潛在增速是在逐漸下調的，我預計2017、2018年經濟增速會比今年的6.7%略有下滑，但即便下滑至6%也沒有太大風險。

　　明年房地產投資和建設會有一些溫和的向下調整，房地產對經濟增長的拉動力度將減弱。基礎設施今年發力很猛，估計明年還會繼續，但可供投資的公共項目日漸有限，同時考慮到房地產的支撐因素減弱，估計明年基礎設施建設會略有減速。另外，政府強調防風險和結構性改革，在經濟潛在增速下降的時候，政府也會適度允許經濟增速回落。

　　NBD：您談到明年房地產市場對經濟增長形成拖累，請具體談一下這個情況。

　　汪濤：今年商品房銷售強勁，而新開工和建設活動好轉相對滯后，因此各線城市庫存均明顯下降，支撐房價上漲。不過，今年強勁的房地產銷售透支了部分未來需求，同時房地產調控措施不斷出臺，這意味著未來房地產活動很可能走弱，銷售也會有明顯回落。

　　今年1~10月，商品房銷售面積同比增長26.8%，我估計明年銷售面積會是零增長。另外，房地產建設和投資滯后于銷售反彈、增速也較為溫和，短期內其增長勢頭或可再持續一段時間，我估計明年房地產新開工增速會在0~2%或2%~ 3%的范圍。房地產建設量回調不僅會拖累房地產投資，建材、工程機械、交通運輸等產品需求也會遭受沖擊，進而拖累工業和采礦業的生產和投資。

　　NBD：10月下旬的中央政治局會議再次提出“注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”，如何評價當前的泡沫程度，風險點有哪些？

　　汪濤：中央政治局會議對貨幣政策的定調是在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險。我認為這主要就是針對前幾個月房地產價格的大幅上漲。

　　風險點一方面體現在居民購房的杠桿率在提升。一些房地產企業拿地積極，土地價格上漲迅速，給房地產市場一個非常強的高價拉升信號。價格攀升給居民購房造成恐慌心理，在此過程中會加劇對杠桿的依賴。除了正規的銀行貸款之外，房產中介及其他影子銀行信貸也積極為購房者提供信貸。雖然監管層禁止房地產開發商使用銀行貸款繳納土地出讓金，但據報道，開發商利用影子銀行信貸、發債來支付土地出讓金的情況可能較為普遍，因此需要有針對性的調控適時出手。

　　另一方面，雖然最近增長企穩，但更令投資者擔憂的是杠桿率擴張的速度及其日漸減弱的效力。近年來流向房地產和產能過剩的工業企業等非生產性部門的債務規模越來越大，導致投資回報率下降。效率低下的國企和“僵尸”企業占用金融資源的比例也偏大。

　　樓市調整力度難超前兩年

　　NBD：抑制泡沫和防風險可能有哪些方式？

　　汪濤：我預計M2增速可能會有所調整，今年是13%，估計明年會在11%到12%左右。受美國利率上行等因素影響，銀行間利率和債券市場利率會不會再往下走值得觀察，最近一段時間已經開始上行趨勢，明年的利率水平可能會比今年高一些。另外在影子信貸、理財方面會有新的規定，對投機性的行為會有一些管制措施。例如可能會在房地產開發商借貸資金購地的行為、首付貸行為等突出風險點加大監管。

　　NBD：在抑泡沫、防風險的背景下，房地產調控政策是否會繼續加碼？

　　今年房地產建設和投資的回暖緩慢且溫和，下行的空間很小。決策層并不希望房地產市場大幅調整，拖累增長，因此到目前為止的房地產調控措施整體較為溫和，并且特別強調因城施策。因此本輪房地產市場調整幅度不會超過2014~2015年。此外，過去兩三年多個房地產相關行業都出現了深度調整和明顯去庫存，這應有助于限制這些行業的下跌空間。

　　NBD：未來房價走勢會如何呢？

　　汪濤：2015年，中國非農就業占整體就業比例接近72%，如果再加上沒計算在內的部分農民工，可能接近80%。從基本面來看，我國住房自有率高、且城鎮化速度在放緩，應無法支撐銷售如此強勁的增長。隨著城鎮化放緩、投資性需求下跌，而且住房需求被提前透支的影響趨于明顯，我們預計房地產市場將繼續緩慢調整。雖然居民仍有空間加杠桿，而且也有可能會重新將金融資產調配至房地產，但這將很大程度上取決于居民對房價的預期，而房價預期已經開始轉弱。

　　明年財政政策將發力穩增長

　　NBD：您預計未來經濟增速繼續放緩，那么未來是否仍面臨穩增長的壓力？穩增長政策和防風險政策如何協調？

　　汪濤：“十三五”規劃里提到5年創造5000萬的城鎮就業，5.5%到6.0%的經濟增速都能實現這個目標。雖然中央強調抑泡沫、防風險，但是我認為這并不意味著宏觀政策會完全轉向。宏觀政策一直強調平衡協調，一方面要做好穩增長的支撐，另一方面也不能過度放松，要抑制資產泡沫和防風險。

　　因此，我估計明年貨幣信貸政策會略有收緊，但不會大幅轉向，同時在穩增長上會更多依靠財政政策發力。

　　中國目前仍有相當大的財政空間穩增長。中國的財政刺激大多來自準財政渠道。當前政府整體債務水平依然可控，且多種準財政渠道的運用使部分融資體現在企業和政策性銀行的資產負債表上，而不是各類政府債務。另外，得益于專項建設債發行和央行抵押補充貸款（PSL）規模擴大的資金支持，政策性銀行和PPP模式將在提供準財政融資方面發揮更加重要的作用。

　　NBD：當前CPI和PPI都呈現上升趨勢，您如何看待通脹壓力？

　　汪濤：明年壓力不會很大，PPI從9月份開始轉正，明年PPI平均會是正的，但是平均下來可能不會超過2%，PPI的上漲絕大部分來自原材料價格的上漲，包括煤價。而目前原材料價格迅猛上漲的勢頭不會在明年全年持續，明年二季度甚至更早，價格就可能出現向下的壓力。另外豬肉價格從今年見頂以后已經開始回落，明年不會很快反彈，這也是有利于消費市場穩定的一個因素。

　　當然，明年油價預計將會上行，這對CPI和PPI都有一定的上行壓力，人民幣匯率波動對進口原材料價格上行也會有一定壓力。考慮到這些因素，明年CPI仍有上行空間，目前的預測是平均2.1%，比今年的1.9%略高，但應該不會帶來貨幣政策必須為此明顯緊縮的結果，貨幣政策仍然保持穩健，不過可能帶有略緊的偏向。

《電鰻快報》